科創(chuàng)板投資策略展望：科創(chuàng)板投資與映射預(yù)熱

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1、目錄索引引言：星垂平野闊5一、科創(chuàng)板定位的三大深層次內(nèi)涵6二、關(guān)于準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)的三大誤區(qū)9三、審視科創(chuàng)板投資：一級市場發(fā)行113.1A類打新中簽率約0.3%，預(yù)期收益率約5-10%區(qū)間113.2市場化詢價(jià)制大概率導(dǎo)致初期發(fā)行價(jià)偏低113.3戰(zhàn)略配售采取“防守型”策略為佳13四、審視科創(chuàng)板投資：二級市場交易144.1初期行情推演：由“高波動(dòng)”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)分化”144.2估值法初探：PE法初期仍是主流，未來重塑科技股估值體系144.3投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警：個(gè)股流動(dòng)性分化，中長期破發(fā)、退市常態(tài)化15五、科創(chuàng)板投資外

2、溢：與存量市場博弈175.1分流效應(yīng)弱于風(fēng)格、比價(jià)效應(yīng)，短期提振創(chuàng)業(yè)板估值175.2科創(chuàng)板映射：可比成長低估值選股策略占優(yōu)185.3催動(dòng)次新股結(jié)構(gòu)性分化205.4“殼價(jià)值”弱化預(yù)期加速政策對沖205.5中期關(guān)注分拆和CDR潛在主題投資機(jī)會(huì)215.6打新底倉對上證50后續(xù)邊際影響有限21風(fēng)險(xiǎn)提示22圖表索引圖1：科創(chuàng)板投資框架邏輯圖5圖2：科創(chuàng)板時(shí)間推進(jìn)表6圖3：科創(chuàng)板從發(fā)行到上市具體日程安排6圖4：13-18年P(guān)E/VC市場募資基金規(guī)模7圖5：A股科技并購周期即將開啟7圖6：我國直接融資尤其是股權(quán)

3、融資占比較低7圖7：科創(chuàng)板打開全社會(huì)“寬信用”示意圖7圖8：注冊制較審批制有更高的效率與透明度8圖9：科創(chuàng)板對券商綜合能力提出更高要求8圖10：科創(chuàng)板受理公司規(guī)模相對較小9圖11：科創(chuàng)板受理企業(yè)主要分布在生物信息行業(yè)9圖12：141家科創(chuàng)板公司戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)分類統(tǒng)計(jì)10圖13：相較A股存量市場，科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入相差較小10圖14：首輪問詢相對關(guān)注公司業(yè)務(wù)與財(cái)會(huì)信息等方面10圖15：科創(chuàng)板網(wǎng)下打新測算核心假設(shè)11圖16：科創(chuàng)板A類投資者打新收益率預(yù)期在5%-10%區(qū)間11圖17：不同產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)板受理企

4、業(yè)平均隱含市盈率12圖18：部分科創(chuàng)板企業(yè)主承銷商預(yù)計(jì)市值分布12圖19：華興源創(chuàng)發(fā)行估值合理適中12圖20：科創(chuàng)板詢價(jià)定價(jià)關(guān)鍵錨點(diǎn)12圖21：科創(chuàng)板三類戰(zhàn)略配售方式比較13圖22：CDR戰(zhàn)略配售基金折價(jià)率情況13圖23：創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)第一周漲跌情況14圖24：09-12年創(chuàng)業(yè)板新股破發(fā)情況14圖25：創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板初期公司凈利潤分布相似15圖26：科創(chuàng)板行業(yè)隱含估值水平15圖27：科技股生命周期估值法初探15圖28：科創(chuàng)板未來各行業(yè)多元估值法初探15圖29：考慮科創(chuàng)板，19年A股IPO首發(fā)

5、募集資金有望回到2000億元水平16圖30：創(chuàng)業(yè)板上市初期日均成交額（單位：億元）16圖31：A股先前退市制度不完善，退市數(shù)量較少（單位：家）16圖32：A股流動(dòng)性向優(yōu)質(zhì)公司集中將成為大趨勢16圖33：17年至今A股市場成交金額波動(dòng)情況17圖34：創(chuàng)業(yè)板開板前存在分流效應(yīng)，開板后短期提升主板風(fēng)險(xiǎn)偏好17圖35：創(chuàng)業(yè)板開板時(shí)期，中小板指、滬深300相對上證乖離率情況18圖36：成長風(fēng)格指數(shù)相對上證乖離率表現(xiàn)占優(yōu)18圖37：創(chuàng)業(yè)板開板后，行業(yè)低估值前30%區(qū)間相對漲跌幅19圖38：科創(chuàng)板隱含市盈率與A

6、股比較情況19圖39：科創(chuàng)板首批過會(huì)事件T+5映射效果較好19圖40：科創(chuàng)板注冊成功企業(yè)映射效果最為顯著19圖41：16年底起次新股相對板塊指數(shù)走弱20圖42：科創(chuàng)板、次新股、可比A股的PB-ROE散點(diǎn)圖20圖43：重組新規(guī)為企業(yè)并購重組提供政策激勵(lì)21圖44：18年以來小盤股的估值收縮幅度顯著超大盤21圖45：中概股行業(yè)分布（單位：家）21圖46：A股與NASDAQ部分行業(yè)估值對比21圖47：上證50相對上證乖離率近期有所提升（%）22圖48：18年A股IPO網(wǎng)下申購市值門檻（單位：家）22引言

7、：星垂平野闊科創(chuàng)板如期而至、將于“盛夏綻放”。科創(chuàng)板英文命名“starmarket”，凝聚了國家級戰(zhàn)略性期待，蘊(yùn)含著星星閃耀照亮一片平野的意境，意味著制度紅利釋放對于投資者存在著巨大的、值得冒險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)。金融供給側(cè)改革背景下，資本市場戰(zhàn)略地位提升，而科創(chuàng)板是重要突破口，對投資者而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。圍繞科創(chuàng)板的投資邏輯，本文旨在討論以下三個(gè)問題：?Q1：科創(chuàng)板究竟有無投資價(jià)值，到底能不能圓NASDAQ之夢？我們認(rèn)為，市場在短期內(nèi)對科創(chuàng)板存在誤讀，同時(shí)對于科創(chuàng)板的長期內(nèi)涵理解深度不夠。短期誤讀科創(chuàng)

8、板根源在于對注冊制轉(zhuǎn)變理解偏差，而長期內(nèi)涵則重在理解金融供給側(cè)改革邏輯范疇。?Q2：初期如何投資科創(chuàng)板？我們認(rèn)為，要從一、二級市場兩個(gè)維度把握風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：1）一級市場打新收益猶存，低發(fā)行價(jià)能保證收益率確定性，而二級市場交易會(huì)進(jìn)一步由“高波動(dòng)“向”強(qiáng)分化“推演；2）科創(chuàng)板投資機(jī)會(huì)背后需警惕風(fēng)險(xiǎn)，在市場化導(dǎo)向下，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注長期估值重塑下，個(gè)股流動(dòng)性分化，以及破發(fā)、退市等風(fēng)險(xiǎn)潛伏。?Q3：科創(chuàng)板對存量A股有何影響？我們認(rèn)為，短期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注比價(jià)映射，而中長期可關(guān)注分拆、CDR等主題