海螺創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值分析報(bào)告

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1、目錄水泥窯協(xié)同領(lǐng)軍企業(yè)，固廢處置后起之秀1危廢新時(shí)代來(lái)臨在即，水泥窯協(xié)同擁抱政策東風(fēng)2國(guó)內(nèi)當(dāng)前現(xiàn)狀：行業(yè)高景氣，盈利能力突出2危廢協(xié)同處置優(yōu)勢(shì)突出3近期配套政策頻繁出臺(tái)，發(fā)展協(xié)同處置基礎(chǔ)牢固6協(xié)同處置產(chǎn)能進(jìn)入快速釋放周期8公司危廢競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河寬廣，業(yè)務(wù)拓展駛?cè)肟燔?chē)道8資源優(yōu)勢(shì)：排他性獨(dú)享海螺水泥的全國(guó)性水泥網(wǎng)絡(luò)8成本優(yōu)勢(shì)：為資源稀缺性支付的溢價(jià)較少10規(guī)模優(yōu)勢(shì)：危廢處置產(chǎn)能釋放迅速，預(yù)計(jì)2021年將達(dá)到540萬(wàn)噸11生活垃圾處置差異化競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)突破迅速11生活垃圾發(fā)電：主攻縣域級(jí)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁11生活垃圾協(xié)同處置：業(yè)務(wù)拓展放緩，未來(lái)以存量

2、運(yùn)營(yíng)為主13成長(zhǎng)所需資金保障充分，分紅不受業(yè)務(wù)擴(kuò)張影響14預(yù)計(jì)2019~2021年資本支出35/50/40億元，資金保障充分14分紅不受主業(yè)擴(kuò)張影響，可持續(xù)性強(qiáng)15環(huán)保業(yè)務(wù)漸成型，影子股身份正在擺脫15風(fēng)險(xiǎn)因素17首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.8港元17盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)17盈利預(yù)測(cè)及估值18附錄A：國(guó)內(nèi)已申請(qǐng)資質(zhì)的水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目匯總20附錄B：公司協(xié)同處置固廢項(xiàng)目概覽21附錄C：公司爐排爐生活垃圾發(fā)電項(xiàng)目概覽22附錄D：公司水泥窯協(xié)同處置生活垃圾項(xiàng)目概覽23插圖目錄圖1：2013~2018年公司營(yíng)業(yè)收入及其變動(dòng)趨勢(shì)1圖2：2014~

3、2018年公司各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)1圖3：危廢經(jīng)營(yíng)許可證數(shù)量及變動(dòng)趨勢(shì)2圖4：2011~2017年危廢處置量及變動(dòng)趨勢(shì)2圖5：水泥窯協(xié)同處置工藝流程圖5圖6：水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物項(xiàng)目單位投資成本6圖7：2017年國(guó)內(nèi)各省份水泥產(chǎn)量規(guī)模前15名7圖8：全國(guó)水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目已投產(chǎn)規(guī)模8圖9：2017年國(guó)內(nèi)主要水泥企業(yè)熟料產(chǎn)量排名9圖10：海螺水泥生產(chǎn)線資源分布9圖11：2017~2018年危廢處置企業(yè)毛利率比較10圖12：不同情境下的公司危廢處置毛利率10圖13：2016~2021年公司危廢處置均價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)11圖14：2016~2021年公司

4、工業(yè)固廢及危廢產(chǎn)能投運(yùn)11圖15：公司垃圾發(fā)電毛利率與H股垃圾發(fā)電公司對(duì)比12圖16：公司垃圾焚燒發(fā)電毛利率與A股垃圾發(fā)電公司對(duì)比12圖17：2016~2021年垃圾發(fā)電投運(yùn)產(chǎn)能變動(dòng)趨勢(shì)13圖18：2016~2021年焚燒發(fā)電收入變動(dòng)趨勢(shì)13圖19：CKK系統(tǒng)工藝流程13圖20：2016~2021年協(xié)同處置能力及處理量變動(dòng)趨勢(shì)14圖21：2016~2021年垃圾協(xié)同處置營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)14圖22：2015~2021年公司資本支出規(guī)模變動(dòng)15圖23：2013~2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì)15圖24：2013~2018年公司分紅與聯(lián)營(yíng)公司股息對(duì)

5、比15圖25：2015~2019年公司股價(jià)與海螺水泥H股股價(jià)走勢(shì)16圖26：2009~2018年海螺水泥歸母凈利潤(rùn)16圖27：2015~2021年公司主業(yè)營(yíng)收構(gòu)成17圖28：2015~2021年投資收益及其在稅前利潤(rùn)中占比17表格目錄表1：危廢焚燒項(xiàng)目利潤(rùn)估算3表2：水泥窯協(xié)同處置危廢的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)4表3：免于限產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力增厚測(cè)算5表4：水泥窯協(xié)同處置危廢政策梳理6表5：2018年我國(guó)水泥工業(yè)產(chǎn)能格局7表6：海螺集團(tuán)下屬主要工會(huì)情況8表7：2013年度底公司股權(quán)架構(gòu)9表8：盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)17表9：盈利預(yù)測(cè)及估值18表10：公司目標(biāo)

6、價(jià)推導(dǎo)18表11：可比公司估值情況19表12：國(guó)內(nèi)已申請(qǐng)到危廢處理資質(zhì)的水泥窯協(xié)同處置企業(yè)部分匯總（截至2018年末）........................................................................................................................................20表13：截止2018年末公司主要水泥窯協(xié)同處置固廢項(xiàng)目概覽21表14：截止2018年末公司爐排爐垃圾發(fā)電項(xiàng)目概覽22表15：截止2018年末公司水泥窯協(xié)同生

7、活垃圾項(xiàng)目概覽23▍水泥窯協(xié)同領(lǐng)軍企業(yè)，固廢處置后起之秀公司最早成立于2002年，2013年自海創(chuàng)投資分拆并于同年12月在香港聯(lián)交所主板上市。公司在上市后積極推動(dòng)環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展，目前節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)涉足固廢&危廢處置、生活垃圾處置、節(jié)能裝備、新型建材等多個(gè)領(lǐng)域。公司近期將環(huán)保業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展重心放在水泥窯協(xié)同處置以及生活垃圾焚燒發(fā)電板塊，其中在水泥窯協(xié)同處置固廢危廢已經(jīng)成功樹(shù)立行業(yè)領(lǐng)先的龍頭地位。公司是海螺集團(tuán)第二大股東，持有海螺集團(tuán)49%的股份，而海螺集集團(tuán)持有海螺水泥36.4%股權(quán)，為其控股股東。中國(guó)水泥協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2017年，海螺水泥憑借2

8、.01億噸年產(chǎn)能位列行業(yè)第二。近年來(lái)，受供給側(cè)改革推動(dòng)，水泥行業(yè)盈利能力突出。通過(guò)間接持有海螺水泥股權(quán)，公司以獲取豐厚投資收益形式分享海螺水泥優(yōu)異業(yè)績(jī)