策略半年報(bào)：蓄勢(shì)待發(fā)

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1、目錄1.回顧：年初以來是牛市孕育期62.展望：牛市爆發(fā)期正蓄勢(shì)待發(fā)103.策略：戰(zhàn)略樂觀，循序漸進(jìn)15圖目錄圖1歷史上牛熊周期牛市高點(diǎn)以來最大跌幅6圖2牛熊周期高點(diǎn)到低點(diǎn)下跌持續(xù)時(shí)間（月）6圖3下跌個(gè)股的跌幅分布（%）7圖4牛熊周期成交量萎縮幅度7圖505/06-07/10牛市三階段9圖608/10-10/11牛市三階段9圖712/12-15/06牛市三階段-創(chuàng)業(yè)板9圖813/06-15/06牛市三階段-上證綜指9圖9A股和美股ROE均值、凈利年化增速和指數(shù)年化漲幅11圖10橫向?qū)Ρ热?，股市上漲與基

2、本面高度相關(guān)11圖11在牛市期間上證綜指的指數(shù)、盈利及PE年化漲幅11圖12歷史上中美股市中業(yè)績貢獻(xiàn)大部分漲幅11圖13歷史上每輪牛市第二階段都對(duì)應(yīng)著盈利向上周期11圖14歷史上我國庫存周期持續(xù)3年左右12圖151970-80年代日本基本面特征為經(jīng)濟(jì)平盈利上12圖16A股盈利周期三年左右一輪回12圖17美國實(shí)際GDP增速與美股業(yè)績回報(bào)對(duì)比12圖18牛市中基金入場(chǎng)情況14圖19牛市中保險(xiǎn)資金入場(chǎng)情況14圖20未來兩年各機(jī)構(gòu)投資者潛在入市規(guī)模14圖21與海外對(duì)比中國居民資產(chǎn)股票配臵比例偏低14圖22中國出

3、口對(duì)經(jīng)濟(jì)影響15圖23IMF關(guān)于加征關(guān)稅對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速影響的測(cè)算（%）15圖24中國對(duì)外出口分地區(qū)國家占比（2018年）15圖25美國從中國進(jìn)口的不同批次清單的商品同比增速（%）15圖2605-07年牛市，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)行業(yè)漲幅相對(duì)領(lǐng)先16圖2705-07年牛市有色、機(jī)械凈利潤回升明顯16圖2813/04-14/12券商、傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)相對(duì)領(lǐng)先16圖2912-15年牛市，TMT產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤回升明顯16圖30A股風(fēng)格輪動(dòng)周期2-3年17圖31上證50–創(chuàng)業(yè)板指凈利潤同比增速差17圖322017年以來龍

4、頭策略效應(yīng)明顯17圖33龍頭公司盈利能力更強(qiáng)17圖34家電、白酒ROE保持高位18圖35工程機(jī)械、水泥ROE保持高位18圖36科技行業(yè)ROE整體偏低18圖37科技行業(yè)歸母凈利累計(jì)同比變化18圖38證券行業(yè)ROE和歸母凈利累計(jì)同比18圖39保險(xiǎn)行業(yè)ROE和歸母凈利累計(jì)同比18表目錄表1五輪牛市詳解7表2歷史上，各項(xiàng)指標(biāo)見底時(shí)間分布7表3三輪牛市三階段詳解8表4牛市第一階段時(shí)空區(qū)間10表5分板塊測(cè)算2019年凈利潤同比的情況132018年受國內(nèi)外因素影響，市場(chǎng)經(jīng)歷了大幅下跌，我們?cè)?8年12月9日?qǐng)?bào)告《穿

5、越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略》中提出，2019年市場(chǎng)將結(jié)束熊市走向牛市。2019年1月行情開始轉(zhuǎn)向，流動(dòng)性改善推動(dòng)估值和情緒修復(fù)，市場(chǎng)已經(jīng)走出熊市的陰影，步入了牛市第一階段即孕育期，各大指數(shù)一季度漲幅喜人。4月6日《四月決斷》中我們提出經(jīng)歷3個(gè)月上漲后需警惕基本面不能接力導(dǎo)致的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，4月21日《小心溜車》中明確提出市場(chǎng)短期面臨回撤壓力，上證綜指4月22日達(dá)到次高點(diǎn)后開始回調(diào)。展望下半年，我們認(rèn)為A股有望逐漸步入牛市第二階段即爆發(fā)期。1.回顧：年初以來是牛市孕育期上證綜指2440點(diǎn)是牛市反

6、轉(zhuǎn)點(diǎn)。從牛熊周期輪回、領(lǐng)先指標(biāo)反轉(zhuǎn)角度判斷，1月4日上證綜指2440點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)。《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》、《現(xiàn)在類似2005年-20190217》、《牛市有三個(gè)階段-20190303》等多篇報(bào)告分析過，1990年以來A股已經(jīng)經(jīng)歷了五輪“牛市-熊市-震蕩市”周期不斷交替的過程，19年1月4日上證綜指2440點(diǎn)以來市場(chǎng)進(jìn)入第六輪牛市。第五輪牛市包括13/6-15/6上證綜指牛市和12/12-15/6創(chuàng)業(yè)板牛市，經(jīng)歷了15/6-16/1期間的三輪大跌之后，16

7、/2-19/1上證綜指從2638-2440點(diǎn)處于震蕩筑底階段。從指數(shù)跌幅、持續(xù)時(shí)間、成交量、個(gè)股跌幅百分比分布等角度來看，截至19年1月4日第五輪熊市下跌已經(jīng)與前幾次熊市相似。第五輪熊市從15/6/12高點(diǎn)5178點(diǎn)到19/1/4低點(diǎn)2440點(diǎn)最大跌幅53%，與前四輪50-70%最大跌幅相當(dāng)，持續(xù)43個(gè)月，與前四輪普遍35-50個(gè)月持續(xù)時(shí)間相當(dāng)。從成交量看，15/6-19/1每日成交量從最高的1272億股降至最低253億股，降幅80%，已超過前四輪60-70%降幅區(qū)間?？磦€(gè)股股價(jià)漲跌幅，15/6-19

8、/1全部A股股價(jià)最大跌幅超60%的個(gè)股占比84%，與前幾輪50-90%區(qū)間相當(dāng)。A股牛熊周期視角之外，基本面領(lǐng)先指標(biāo)也佐證上證綜指2440點(diǎn)是牛市反轉(zhuǎn)點(diǎn)。我們對(duì)基本面指標(biāo)及其與股市的關(guān)系做一個(gè)梳理。首先，基本面指標(biāo)可以分為領(lǐng)先指標(biāo)、同步指標(biāo)、滯后指標(biāo)，5個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)包括社融存量同比/貸款余額同比、PMI/PMI新訂單、基建投資累計(jì)同比、商品房銷售面積累計(jì)同比、汽車銷量累計(jì)同比，同步指標(biāo)如企業(yè)利潤、工業(yè)增加值等，滯后指標(biāo)如CPI等。這源于流動(dòng)性周期領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增