資本成本與資本結(jié)構(gòu)1

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1、2021/10/51第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容：本章將主要論述企業(yè)在籌集長(zhǎng)期資金時(shí)，如何計(jì)算資金成本和確定最佳資本結(jié)構(gòu)，以及財(cái)務(wù)杠桿的利用等有關(guān)問題。要求學(xué)生靈活運(yùn)用資金成本和各種杠桿進(jìn)行最佳資金結(jié)構(gòu)決策。2021/10/52第一節(jié)資本成本資本成本，也稱資金成本，它是指企業(yè)為了籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本的高低是企業(yè)在選擇籌資方案時(shí)必須考慮的重要因素。2021/10/53一、資本成本計(jì)算的一般方法資本成本包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費(fèi)用，如股利、利息等?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用

2、，如借款手續(xù)費(fèi)，證券發(fā)行費(fèi)，通常籌資時(shí)一次性支付。資本成本＝每年的用資費(fèi)用/（籌資總額－籌資費(fèi)用）2021/10/54二、資本成本對(duì)企業(yè)籌資的影響（一）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（二）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)（三）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)（四）資金成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)籌資決策中，企業(yè)還要考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金期限、償還方式、限制條件等。2021/10/55三、資本成本的分類1、個(gè)別資本成本——各種方案選一；2、綜合資本成本——籌資組合決策；3、邊際資本成本——追加籌資決策。2021/10/56四、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）長(zhǎng)期借款成本計(jì)

3、算公式如下：Kl＝Rl（1－T）/（1-f）式中：Kl——長(zhǎng)期借款成本Rl——借款年利率T——所得稅率f——籌資費(fèi)率2021/10/57【例】某企業(yè)向銀行借入一筆50萬元的長(zhǎng)期借款，年利率為8%。企業(yè)所得稅率為33%。則這筆長(zhǎng)期借款的資金成本為：8%×（1-33%）=5.36%【例】某公司欲從銀行借款1000萬元，手續(xù)費(fèi)率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為33%。則該筆長(zhǎng)期借款籌資成本為：長(zhǎng)期借款籌資成本=[1000×5%（1-33%）]/[1000（1-0.1%）]100%=3.35%2021/10/58（二）長(zhǎng)期債券成本計(jì)算公式如下

4、：Kb＝Ib（1－T）/B（1－f）式中：Kb——債券資本成本Ib——債券年利息T——所得稅率f——籌資費(fèi)率B——債券籌資額2021/10/59【例】某企業(yè)等價(jià)發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為33%。則該批債券籌資的成本為：1000×8%（1-33%）]/[1000（1-5%）]100%=5.64%2021/10/510如果債券溢價(jià)100元發(fā)行，則債券籌資成本為：債券籌資成本=[1000×8%（1-33%）]/[1100（1-5%）]100%=5.13%如果債券折價(jià)50元發(fā)行，則債券籌資成本=[1000×8%

5、（1-33%）]/[950（1-5%）]100%=5.94%用債務(wù)稅后利息計(jì)算債務(wù)資本成本的前提是企業(yè)有利潤，如果企業(yè)沒有利潤，就得不到利息支付在稅收上的好處，債務(wù)資本成本仍為稅前成本。2021/10/511（三）優(yōu)先股成本計(jì)算公式：Kp＝Dp/Pp（1－f）式中：Kp——優(yōu)先股成本Dp——優(yōu)先股年股利額Pp——優(yōu)先股籌資額f——優(yōu)先股發(fā)行費(fèi)用率2021/10/512【例】某公司發(fā)行優(yōu)先股股票，總股本為500萬元?；I資費(fèi)用率為5%。年股利息為15%。該優(yōu)先股資金成本為：500×15%/500（1-5%）=15.79%由于優(yōu)先股股利在稅后支付，而債券利息在稅前支付，當(dāng)公司破產(chǎn)清算

6、時(shí)，優(yōu)先股持有人的求償權(quán)在債券持有人之后，故其風(fēng)險(xiǎn)大于債券。因此，優(yōu)先股成本明顯高于債券成本。2021/10/513（四）普通股資本普通股的資本成本率就是普通股投資的必要報(bào)酬率。其測(cè)算方法一般有三種：1、股利折現(xiàn)模型2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型3、債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法）1、股利折現(xiàn)模型。股利折現(xiàn)模型的基本形式是：2021/10/514式中：P0——普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用；Dt——普通股第t年的股利；Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。2021/10/515采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按下式測(cè)算：Kc=D

7、/P0【例】ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利每股1.2元。其資本成本率測(cè)算為：Kc=1.2/（12-2）=12%2021/10/516采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率需按下式測(cè)算：Kc=D/P0+G【例】XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長(zhǎng)5%。其資本成本率測(cè)算為：Kc=1.5/（15-3）+5%=17.5%2021/10/5172、資本資產(chǎn)定