匯率的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

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1、第一節(jié)匯率的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析理論的含義微觀結(jié)構(gòu)理論中的核心變量：訂單流對(duì)微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論的簡(jiǎn)單評(píng)述匯率的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析（microstructureapproachtoexchangerate）是在２０世紀(jì)９０年代后興起的一種思潮，其基本思想是從外匯市場(chǎng)的微觀運(yùn)行機(jī)制上來(lái)分析匯率的變動(dòng)問題。在這里，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)可以被定義為根據(jù)某種規(guī)則所組織起來(lái)的市場(chǎng)交易機(jī)制及其運(yùn)行方式，包括市場(chǎng)的層次劃分、交易者的行為特征、交易的形成機(jī)制等反映市場(chǎng)微觀層面的運(yùn)行狀態(tài)的因素。促使運(yùn)用微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論來(lái)分析匯

2、率問題的直接誘因，是目前匯率理論所無(wú)法解釋的幾個(gè)“謎團(tuán)”。第一，“決定之謎”thedeterminationpuzzle），即匯率變動(dòng)基本與宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)面無(wú)關(guān)，至少時(shí)期短于兩年的情況下如此；第二，“過度波動(dòng)之謎”（theexcessvolatilitypuzzle），即匯率的波動(dòng)程度和經(jīng)濟(jì)基本面因素的波動(dòng)程度之間完全不成比例；第三，“遠(yuǎn)期偏差之謎”（theforwardbiaspuzzle），即針對(duì)外匯交易采取的投機(jī)操作總體上來(lái)看，存在著較為穩(wěn)定的、難以解釋的超額收益，這就與我們通常的市場(chǎng)有效性假定相矛盾了

3、。一、微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析理論的含義微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論則認(rèn)為，要解開這些謎團(tuán)，必須深入到市場(chǎng)中去，從被傳統(tǒng)匯率理論所忽視了的市場(chǎng)交易過程中來(lái)展開研究。因?yàn)橐獙ｉT對(duì)市場(chǎng)交易過程進(jìn)行分析，這就導(dǎo)致了微觀結(jié)構(gòu)理論在理論假定上與資產(chǎn)市場(chǎng)分析的三點(diǎn)區(qū)別：第一，信息。第二，交易者。第三，制度。圖７-１傳統(tǒng)匯率決定理論回本節(jié)二、微觀結(jié)構(gòu)理論中的核心變量：訂單流１.訂單流的含義是指標(biāo)明交易方向的交易量。２.訂單流的分析意義訂單流就顯得極為重要，它實(shí)際上構(gòu)成了一種信息傳遞機(jī)制，從事外匯交易的銀行可以從訂單流的變動(dòng)上得出關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本

4、面以及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)等方面的信息，并進(jìn)而根據(jù)這些信息來(lái)決定如何對(duì)外匯進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而影響到了匯率的生成。圖７-２訂單流在外匯交易中的作用３．利用訂單流對(duì)匯率決定問題的分析(1)對(duì)外匯市場(chǎng)交易量的影響。當(dāng)訂單流出現(xiàn)時(shí)，銀行在滿足交易者需求的同時(shí)，自己持有的外匯余額也發(fā)生了變化，就需要進(jìn)一步的抵補(bǔ)交易來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，由此引起了一系列的交易從而放大了外匯市場(chǎng)的交易量。(2)對(duì)外匯市場(chǎng)價(jià)格的影響。圖7-41996年5月1日—8月31日訂單流與匯率數(shù)據(jù)回本節(jié)三、對(duì)微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論的簡(jiǎn)單評(píng)述第一，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論的出現(xiàn)，是與國(guó)

5、際金融學(xué)乃至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)尋求微觀基礎(chǔ)的努力相一致的。第二，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論打開了一個(gè)黑箱，但是到目前為止還沒有解釋清楚這個(gè)黑箱。第三，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)理論并非是完全沒有考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)問題，相反，很多研究者試圖將微觀結(jié)構(gòu)分析與傳統(tǒng)的宏觀理論進(jìn)行整合而形成新的綜合的分析方法。第二節(jié)匯率的宏觀均衡分析方法宏觀均衡分析方法的產(chǎn)生背景宏觀均衡分析方法的基本思想對(duì)匯率的宏觀均衡分析方法的簡(jiǎn)單評(píng)述一、宏觀均衡分析方法的產(chǎn)生背景匯率的失調(diào)（misalignment）問題——匯率與經(jīng)濟(jì)基本面不符而處于定值不合理狀態(tài)——引起了研究

6、者特別是各國(guó)政府與國(guó)際基金組織的重視。匯率的失調(diào)（misalignment）問題——匯率與經(jīng)濟(jì)基本面不符而處于定值不合理狀態(tài)——引起了研究者特別是各國(guó)政府與國(guó)際基金組織的重視。二、宏觀均衡分析方法的基本思想宏觀均衡分析方法所定義的均衡匯率，是指與經(jīng)濟(jì)基本面狀況相符的匯率，這里特別體現(xiàn)在匯率要建立在合理的國(guó)際收支狀況之上。國(guó)際收支的合理狀況，一般認(rèn)為當(dāng)消除了對(duì)金融市場(chǎng)上的人為扭曲因素時(shí)，說明存在著自發(fā)的、較為穩(wěn)定的、與該國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況相適應(yīng)的“潛在”的資金流動(dòng)狀況。這樣，可以依據(jù)“潛在”的資金流動(dòng)狀況確定經(jīng)常

7、賬戶的合理目標(biāo)，再考慮到該國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部情況，從而確定出均衡匯率的取值。CUR=CAP因此，應(yīng)該根據(jù)一國(guó)的儲(chǔ)蓄與投資情況來(lái)確定該國(guó)的國(guó)際資金流動(dòng)狀況，然后由此確定合理的經(jīng)常賬戶余額。CUR=S-I圖7-5匯率的宏觀均衡分析方法匯率的宏觀均衡，就可以按照如下的方法來(lái)確定：第一步，利用歷史數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)常賬戶的變動(dòng)情況進(jìn)行分析，確定實(shí)際匯率與經(jīng)常賬戶之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。第二步，確定一國(guó)的儲(chǔ)蓄和投資情況。第三步，根據(jù)與儲(chǔ)蓄投資差額相等的經(jīng)常賬戶余額，來(lái)確定對(duì)應(yīng)的實(shí)際匯率水平。三、對(duì)匯率的宏觀均衡分析方法的簡(jiǎn)單評(píng)述從理論方面來(lái)

8、看，宏觀均衡分析法喚醒了匯率分析中的流量觀點(diǎn)，使研究者重新從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度把握匯率的變動(dòng)，這些分析而使宏觀均衡分析法蔚為大觀，與購(gòu)買力平價(jià)形成了現(xiàn)代關(guān)于均衡匯率的兩種最主要的標(biāo)準(zhǔn)。從實(shí)踐方面來(lái)看，由于潛在均衡分析法具有鮮明的政策導(dǎo)向性，因此對(duì)于國(guó)際機(jī)構(gòu)、各國(guó)政府的決策發(fā)揮了重大的影響。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，它始終是國(guó)際貨幣基金組織履行匯率監(jiān)督職能、對(duì)各國(guó)匯率水平進(jìn)行評(píng)估時(shí)的主要理論依據(jù)。