全球央行如何戒除債癮？

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1、2013年07月03日07:08全球央行如何戒除債癮？ROMAINHATCHUEL金融市場(chǎng)是不是已經(jīng)成了一個(gè)巨大的毒品窩點(diǎn)了？投資者最近的行為無(wú)疑就像一群癮君子。一旦有苗頭顯示主要毒販──也就是美聯(lián)儲(chǔ)(FederalReserve)主席本?貝南克(BenBernanke)──可能將開始削減其慷慨的貨幣供應(yīng)，他們都會(huì)瘋掉。貝南克在6月19日發(fā)表的言論暗示美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策的收縮將比預(yù)期來(lái)得更早，結(jié)果全世界差不多每一個(gè)資產(chǎn)類別都遭到大量拋售。相關(guān)閱讀中美央行同時(shí)面臨政策考驗(yàn)亞洲情迷舉債歐美保持清醒日本央行的全球影響力直追美聯(lián)儲(chǔ)

2、日本央行向外輸出通縮撼動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)全球央行掀起新一輪降息潮作為目前世界上央行驅(qū)動(dòng)作用最為明顯的市場(chǎng)，日本在最近的這股亂潮中站上了風(fēng)口浪尖。由于市場(chǎng)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)減少資產(chǎn)購(gòu)買、日本央行(BankofJapan)行長(zhǎng)黑田東彥(HaruhikoKuroda)在目標(biāo)利率問題上發(fā)表的言論前后不一，日經(jīng)225指數(shù)(Nikkei225)在從年初到5月22日上漲50%之后，幾天時(shí)間就下跌13%有余。5月底以來(lái)，它又下跌了4%，逼近熊市范疇。這種對(duì)央行流動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)烈的依賴，不過是始于數(shù)十年前的漫長(zhǎng)成癮過程的一個(gè)最新階段。為了追求不吸毒時(shí)無(wú)法得到

3、的快樂、或至少是些許安慰，癮君子們會(huì)去找那些可能讓他們喪命的危險(xiǎn)物質(zhì)。吸毒可以讓他們生活在一種虛幻的現(xiàn)實(shí)中。這正是大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在過去30年所做的事情──通過濫用一種名叫債務(wù)的有毒物質(zhì)來(lái)人為地刺激各自的經(jīng)濟(jì)。從1980年到2010年，家庭、非金融企業(yè)和政府的債務(wù)占G7國(guó)家（七個(gè)最大的工業(yè)化國(guó)家，不包括中國(guó)）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重從177%增長(zhǎng)至303%，增幅達(dá)71%。同一時(shí)期，這七個(gè)國(guó)家的實(shí)際GDP平均增長(zhǎng)88%?？紤]到這兩個(gè)數(shù)據(jù)，就很難不得出這樣一個(gè)結(jié)論：對(duì)債務(wù)的高度依賴同世界最富裕國(guó)家這些年享受的經(jīng)濟(jì)快感之間存在

4、著某種關(guān)聯(lián)。進(jìn)一步考察美國(guó)在更長(zhǎng)時(shí)期的情況，還可以看得更加清楚。從1950年到1980年，這個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體按通脹因素調(diào)節(jié)后的經(jīng)濟(jì)規(guī)模猛增191%，而家庭、企業(yè)（包括金融企業(yè)）和政府的負(fù)債總額才增長(zhǎng)12%。在后面的30年里，即1980年到2010年，美國(guó)GDP增長(zhǎng)124%，幅度相對(duì)溫和，而債務(wù)總額增長(zhǎng)125%，與GDP增幅差不多一致。ChadCrowe雖然利用這些數(shù)據(jù)下結(jié)論必須謹(jǐn)慎，但債務(wù)──不管是公共還是私營(yíng)債務(wù)，家庭還是企業(yè)債務(wù)──的飆升對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張起到了不可估量的作用這一點(diǎn)還是很明顯的。即便不能說(shuō)我們的繁榮是

5、從未來(lái)“偷”過來(lái)的，至少也是“借”過來(lái)的。如今未來(lái)已來(lái)，還債的時(shí)候就要到了。2008年年底和2009年，為避免金融體系全面崩潰，幾大央行采取了前所未有的貨幣寬松措施。這樣一來(lái)，穩(wěn)定（更不用說(shuō)是降低）世界幾大經(jīng)濟(jì)體債務(wù)總水平所需要的調(diào)整便遭到推遲。2007年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)、歐元區(qū)、瑞士、日本、中國(guó)的央行印鈔數(shù)量高達(dá)10萬(wàn)億美元，使它們的資產(chǎn)負(fù)債表總額達(dá)到了原來(lái)的三倍。它們向全世界釋放流動(dòng)性、把利率壓在極低水平，使很多財(cái)政困難國(guó)家不必解決舉債成癮的問題。這些政策也給家庭財(cái)富和消費(fèi)水平、以及企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表形成了人為的支撐。

6、如果貝南克和國(guó)際央行卡特爾的其他成員提供了一種似乎一勞永逸的解決辦法，那么為什么還要戒毒呢？一個(gè)很充分的理由：目前全球“嗑藥過量”的風(fēng)險(xiǎn)恐怕不輸于歷史上任何時(shí)期。資產(chǎn)價(jià)格全盤顯露泡沫跡象，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)飄忽不定，而且遠(yuǎn)不止于日本市場(chǎng)。波動(dòng)性最小的10年期美國(guó)國(guó)債在5月份貶值3.5%，經(jīng)歷了2010年12月以來(lái)表現(xiàn)最差的一個(gè)月。（之后它又貶值了2%。）很少有哪位行事慎重的基金經(jīng)理會(huì)跟你說(shuō)，他們覺得還有誘人的投資機(jī)會(huì)存在。更樂觀的那些人通常都會(huì)拿出同一個(gè)經(jīng)不起推敲的理由：流動(dòng)性，流動(dòng)性，流動(dòng)性。換句話說(shuō)，就是低成本資金應(yīng)該會(huì)繼續(xù)

7、推高資產(chǎn)價(jià)格。緊縮政策反對(duì)者都認(rèn)為，盛宴必須繼續(xù)進(jìn)行下去。他們當(dāng)中最敢言的領(lǐng)袖人物之一、《紐約時(shí)報(bào)》(NewYorkTimes)專欄作家保羅?克魯格曼(PaulKrugman)幾年來(lái)一直在主張，緊縮政策根本“不管用”。但他的批評(píng)未能恰當(dāng)?shù)胤治鰡栴}，因?yàn)檫@些批評(píng)忽略了這樣一個(gè)事實(shí)：緊縮政策（削減支出與增加稅收的組合拳）的目的不是刺激增長(zhǎng)。緊縮政策如果說(shuō)有什么問題的話，那就是它起初會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（這正是幾個(gè)歐洲外圍國(guó)家目前所經(jīng)歷的），甚至有可能妨礙削減赤字、削減債務(wù)的努力?？祻?fù)治療不是為了在短時(shí)間內(nèi)減輕癮君子的疼痛，它始終是一

8、個(gè)漫長(zhǎng)而又痛苦的過程。反緊縮人士當(dāng)中的大部分人都承認(rèn)某種形式的財(cái)政整頓──削減赤字和債務(wù)──是有必要的，但不是在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期。這一觀點(diǎn)沒有考慮到全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨著的相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這些威脅，各國(guó)需要立即采取財(cái)政行動(dòng)──推遲這些行動(dòng)會(huì)削弱人們的信心，可能會(huì)促成諸多的“自證預(yù)言”。市場(chǎng)鼓勵(lì)舉債成癮國(guó)家的現(xiàn)