啤酒行業(yè)：進(jìn)入利潤(rùn)提升新時(shí)代增持評(píng)級(jí).doc

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1、啤酒行業(yè)：進(jìn)入利潤(rùn)提升新時(shí)代增持評(píng)級(jí)　　啤酒行業(yè)在經(jīng)歷了培育和快速增長(zhǎng)時(shí)期之后，目前處于趨向成熟時(shí)期，表現(xiàn)為行業(yè)增長(zhǎng)速度放慢，并購增加，產(chǎn)業(yè)趨向集中化，地域特征仍然明顯。重點(diǎn)關(guān)注：青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒　　我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勝劣汰之后，啤酒行業(yè)的利潤(rùn)率情況在逐漸好轉(zhuǎn)。2005年以來，啤酒行業(yè)整體表現(xiàn)為量、價(jià)、利齊升，且收入增長(zhǎng)快于銷量增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)。行業(yè)好轉(zhuǎn)的跡象明顯，啤酒行業(yè)進(jìn)入了發(fā)展新時(shí)代?！　∥覀冋J(rèn)為，啤酒行業(yè)在經(jīng)歷了培育和快速增長(zhǎng)時(shí)期之后，目前處于趨向成熟時(shí)期，表現(xiàn)為行業(yè)增長(zhǎng)速度放慢，并購增加，產(chǎn)業(yè)趨向集中化，地域特征仍然

2、明顯。啤酒行業(yè)在向成熟產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)的過程中，集中度提高會(huì)越來越明顯，啤酒制造商的議價(jià)能力也必將會(huì)提升。根據(jù)企業(yè)實(shí)力和市場(chǎng)份額，啤酒企業(yè)分為三個(gè)梯隊(duì)，第一、二梯隊(duì)的市場(chǎng)份額有逐漸擴(kuò)大之勢(shì)，但市場(chǎng)的主角最終將是前三大企業(yè)?！　⊥赓Y目前的進(jìn)入以資本并購和參股為主，基本不會(huì)改變現(xiàn)有的行業(yè)格局，只能作為市場(chǎng)的參與者。本土企業(yè)在進(jìn)一步鞏固自己在中低端市場(chǎng)積累的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，更好發(fā)揮自己在本土化和低成本上的優(yōu)勢(shì)，逐步加強(qiáng)向高端市場(chǎng)的滲透，一定能在和外資啤酒的競(jìng)爭(zhēng)中全面勝出?！　∈杖朐黾映掷m(xù)驅(qū)動(dòng)啤酒消費(fèi)。首先，收入的增加帶來啤酒消費(fèi)量的增長(zhǎng)；其次，消費(fèi)升級(jí)促使啤酒消費(fèi)向中高端發(fā)展。08奧

3、運(yùn)會(huì)的召開會(huì)是促進(jìn)啤酒消費(fèi)的催化劑，并提升相關(guān)公司品牌價(jià)值。　　我們認(rèn)為，對(duì)成本上漲不必過多憂慮。近五年來主要啤酒企業(yè)的毛利率都沒有較大的變動(dòng)，品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化、啤酒的清爽化、包裝小瓶化趨勢(shì)和成本控制消化大部分的成本上漲壓力?！　∏鄭u啤酒作為國(guó)內(nèi)最有價(jià)值的啤酒品牌，雖然會(huì)計(jì)政策謹(jǐn)慎，我們?nèi)匀豢梢詮默F(xiàn)金流等指標(biāo)發(fā)現(xiàn)公司的投資價(jià)值?！　⌒袠I(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)，戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)到來　　我們認(rèn)為，我國(guó)啤酒業(yè)目前處于趨向成熟階段，主要表現(xiàn)為行業(yè)整合速度加快，集中度穩(wěn)定提高，競(jìng)爭(zhēng)格局明確，企業(yè)改變了以前只追求做大的思想，從追求規(guī)模開始轉(zhuǎn)向追求利潤(rùn)，行業(yè)盈利情況好轉(zhuǎn)，中小企業(yè)(行情論壇)淘汰的

4、速度加快。在行業(yè)大整合的背景下，啤酒行業(yè)的戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到來?！　×俊r(jià)、利齊升，行業(yè)拐點(diǎn)明顯啤酒行業(yè)是我國(guó)開放最早的行業(yè)，多年來的行業(yè)整合一直不斷，我們認(rèn)為目前行業(yè)已經(jīng)基本擺脫前期盲目做大的戰(zhàn)略誤區(qū)，行業(yè)整體效率明顯提高。主要表現(xiàn)為：　　行業(yè)量、價(jià)、利齊升，且收入增長(zhǎng)快于銷量增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)?！　?005年起，整個(gè)行業(yè)好轉(zhuǎn)的跡象非常明顯，生產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，銷售收入增長(zhǎng)超過產(chǎn)量增長(zhǎng)，行業(yè)稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)更是超過銷售收入增長(zhǎng)。從啤酒行業(yè)整個(gè)發(fā)展進(jìn)程來看，行業(yè)經(jīng)歷了多年的整合和惡性競(jìng)爭(zhēng)后，啤酒企業(yè)或通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、或是增強(qiáng)了對(duì)下游的議價(jià)能力，同時(shí)生

5、產(chǎn)的成本得到了合理的控制，因此重新出現(xiàn)銷售收入和利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況。　　行業(yè)寡頭壟斷格局明朗　　啤酒行業(yè)目前處于趨向成熟時(shí)期　　回顧我國(guó)啤酒行業(yè)近30年的成長(zhǎng)歷程，我們認(rèn)為大致經(jīng)歷了大量引入、快速發(fā)展和趨向成熟三個(gè)發(fā)展階段，目前行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，仍屬于趨向成熟的階段，尚不屬于成熟啤酒市場(chǎng)。趨向成熟階段的特點(diǎn)表現(xiàn)為整體增長(zhǎng)速度趨緩，兼并收購增多，大量企業(yè)退出或被淘汰，企業(yè)數(shù)量減少，市場(chǎng)占有率趨向集中?！　》治鰢?guó)際上成熟的啤酒市場(chǎng)，大都表現(xiàn)為寡頭競(jìng)爭(zhēng)，2-3個(gè)超級(jí)行業(yè)巨頭會(huì)占據(jù)大多數(shù)的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，我國(guó)的啤酒行業(yè)在經(jīng)過充分的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)資源重組后，也必將沿著這

6、條路線演化。同時(shí)，伴隨著集中度的提高，企業(yè)的議價(jià)能力提高，利潤(rùn)率提升。　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展將對(duì)啤酒行業(yè)集中度提高起到積極的促進(jìn)作用：　　1)地方保護(hù)主義在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步開放下被消弱；2)零售業(yè)，尤其是全國(guó)性超市連鎖業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)全國(guó)性啤酒品牌的形成，提升全國(guó)性啤酒品牌的市場(chǎng)擴(kuò)張能力?！　∪愣α⒌墓杨^格局初步形成　　啤酒業(yè)的集中度繼續(xù)提高是大勢(shì)所趨，目前青島、華潤(rùn)和燕京啤酒(行情論壇)行業(yè)寡頭地位的格局日漸清晰，2006年末行業(yè)前三大啤酒商已經(jīng)占了37%的市場(chǎng)份額，CR10達(dá)到65%?！　∑【频膯蝺r(jià)低、消費(fèi)量大，是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，規(guī)模的擴(kuò)大能夠攤薄企業(yè)的生產(chǎn)成本和營(yíng)銷

7、費(fèi)用，從國(guó)外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，我們預(yù)計(jì)未來三大啤酒企業(yè)的市場(chǎng)份額仍將逐步擴(kuò)大，最終占到總市場(chǎng)的70-80%是正常水平。因此在行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，行業(yè)龍頭公司的增長(zhǎng)速度會(huì)高于行業(yè)平均水平，同時(shí)制造商的議價(jià)能力和利潤(rùn)率水平必將持續(xù)上升?！　「鶕?jù)企業(yè)實(shí)力和市場(chǎng)份額，我國(guó)把啤酒企業(yè)基本分為三個(gè)梯隊(duì)。第一梯隊(duì)是青島、華潤(rùn)雪花和燕京三大全國(guó)品牌，2006年產(chǎn)量在300萬噸以上，基本全國(guó)布局，且在全國(guó)的擴(kuò)張仍在進(jìn)行。第二梯隊(duì)是珠江、金星、哈爾濱等地方諸侯，基本以2005年產(chǎn)量20萬噸為分水嶺，他們?cè)趨^(qū)域地區(qū)具有一定的品牌影響力，以中端品牌為主，保持行業(yè)平均的利潤(rùn)率。第二梯隊(duì)的

8、企業(yè)已有被