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1、案例二十二：納斯達克市場成功案例納斯達克證券市場有限公司隸屬于美國全國證券交易委員會（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers／NASD）。該協(xié)會是一個自律性的管理機構，在美國證券交易委員會注冊。幾乎所有的美國證券經(jīng)紀／交易商都是它的會員?！〖{斯達克證券市場創(chuàng)立于1971年，1971年2月8日正式開始交易，以全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)（NASDAutomatedQuotationSystem）運作。這是一套電子系統(tǒng)，專門收集和發(fā)布在場外交易非上市股票的證券商報價，是全球第一家自動報價證券市場。經(jīng)過十年持續(xù)不斷的發(fā)展，納斯達克證券市場建立了上市標準
2、更高的納斯達克全國市場，并且首先采用同步報導交易情況的經(jīng)營方式?！。ㄒ唬┘{斯達克證券市場的雙軌制 納斯達克證券市場在上市方面實行雙軌制：分別為納斯達克全國市場和納斯達克小型資本市場。通常，較具規(guī)模的公司證券在納斯達克全國市場進行交易；而規(guī)模較小的新興公司證券則在小型資本市場進行交易，因為該市場實施的上市規(guī)定沒有那么嚴格。但證券交易委員會對兩個市場的監(jiān)管范圍并沒有區(qū)別。?。ǘ┙灰紫到y(tǒng) 納斯達克證券市場是一個電子化市場；因此它沒有、也不需要設置證券交易大廳。然而，這個市場在世界各地一共裝置了40多萬臺計算機銷售終端（如Reuters和Bloomberg等），向世界各個角落的交易商、基金經(jīng)理和經(jīng)
3、紀人傳送5000多種證券的全面報價和最新交易信息。但是，這些銷售機并不能直接用于進行證券交易，既不能在納斯達克市場為股票造市，也不能受理指令。如果美國以外的證券經(jīng)紀人／交易商進行交易，一般要通過計算機銷售終端取得納斯達克證券市場的信息，然后用電話通知在美國的全國證券交易商協(xié)會會員公司進行有關交易?！。ㄈ┳鍪猩獭〖{斯達克證券市場采用多個做市商制度，它們包括雷曼兄弟、高盛及摩根·士丹添惠等證券公司，這些公司可隨時動用資金買賣納斯達克證券市場各類上市公司的股票。 證券公司的交易商通過微機工作站進行報價。這些微機工作站都使用納斯達克證券市場有限公司的專利軟件，從而使相互競爭的交易商能夠同時參加市場
4、活動。世界各地的其他交易商、經(jīng)紀人和投資者則可以從計算機終端上看到市場價格和買賣數(shù)量的確認報價。所有交易則是根據(jù)這些報價進行。為某一股報出買賣價的做市人數(shù)目因公司的不同而有所差異。所有公司都必須至少有兩名做市商為其股報價；對于規(guī)模甚大、流通性高的股票而言，做市商可多達45家；但平均來說，非美國公司股票的做市商數(shù)目約為11家。?。ㄋ模┍Ｋ]人在納斯達克證券市場，做市商既可買賣股票，又可保薦股票，換句話說，他們可對自己擔任做市商的公司進行研究，就該公司的股票發(fā)表研究報告并提出推薦意見。?。ㄎ澹┙灰讏蟾孀鍪猩瘫仨氃诔山缓?0秒內(nèi)向全國證券交易商協(xié)會當局報告在納斯達克證券市場上市證券已完成交易的每一筆
5、（整批股）。買賣數(shù)量和價格的交易信息隨即轉(zhuǎn)發(fā)到世界各地的納斯達克證券市場計算機屏幕和銷售終端。這些交易報告的資料作為日后全國證券交易商協(xié)會審計的基礎。納斯達克成功的背后，主要有如下幾個方面的原因：獨特的市場結構；寬松的上市標準；先進的電子交易系統(tǒng)和嚴格的風險控制系統(tǒng)；市場國際化進程和不懈地創(chuàng)新。寬松的上市環(huán)境是納斯達克成功最核心和重要的原因。它與納斯達克脫胎于柜臺交易有關，但主要是因為納斯達克清醒認識到當今信息社會的新興企業(yè)具有與傳統(tǒng)企業(yè)截然不同的特點，技術含量高的企業(yè)往往具有驚人的增長潛力。放松上市標準，鼓勵和扶植新興高新技術企業(yè)上市，是納斯達克鮮明的特點，也是其成功的根本所在?！〖{斯達克
6、自成立起就利用電子系統(tǒng)進行交易，是世界第一家股票電子交易市場。這種方式十分有利于網(wǎng)上交易的發(fā)展，現(xiàn)在美國網(wǎng)上交易已經(jīng)十分發(fā)達和普遍。目前納斯達克正嘗試新的創(chuàng)新，其中最引人注目的是24小時交易，它已與澳大利亞正在洽談合作事宜。由此可見納斯達克充分利用電子交易系統(tǒng)的先進性不斷革新交易手段，為保證在下個世紀的競爭中保持領先進行不懈的努力。納斯達克的風險控制，其手段和措施已經(jīng)法制化和程序化。它有兩個手段：股票發(fā)行監(jiān)管和交易活動監(jiān)管。前者對在納斯達克上市發(fā)行活動實行緊密監(jiān)督，以維護市場秩序和投資者利益。其手段主要通過檢查所有在媒體上披露的有關公司股票發(fā)行信息，并有權事先得到公司某些重要信息。對違規(guī)公司
7、該部門有權責令其停止上市交易活動。交易活動監(jiān)管是指該系統(tǒng)對所有上市企業(yè)的交易活動實行實時監(jiān)管，以保證交易活動的真實性和秩序化。它通過這種監(jiān)控系統(tǒng)的自動搜索和分析功能實時監(jiān)視所有交易活動。對上市公司提供納斯達克有關交易管理規(guī)定和有關法律法規(guī)。若發(fā)現(xiàn)違規(guī)則交有關部門進一步落實辦理?！∵@兩種做法和分工并沒有其它特別之處，但其手段的先進性和嚴密性有效地維護了市場秩序和投資者利益。在三十多年的發(fā)展中，納斯達克一直較好地
