華天科技(002185)

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1、華天科技（002185）：公司成長(zhǎng)明確具有較高的安全邊際資訊科技組馬國(guó)江2009年9月1華天科技關(guān)注點(diǎn)半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇，四季度行業(yè)景氣度仍有望維持在高位；華天科技管理層集體控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，發(fā)展穩(wěn)??；公司深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，受益于國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)業(yè)的快速發(fā)展；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持，毛利率水平走高；公司現(xiàn)有多個(gè)在建項(xiàng)目，其中西安基地將為公司未來(lái)發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2主要內(nèi)容公司簡(jiǎn)介半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期華天科技成長(zhǎng)性分析盈利預(yù)測(cè)與投資建議3管理層控股股權(quán)結(jié)構(gòu)合理華天科技主要從事IC封裝測(cè)試業(yè)務(wù)，位于甘肅省

2、天水市，是國(guó)內(nèi)第三大內(nèi)資IC封測(cè)企業(yè)；華天科技第一大股東華天微電子由公司管理層控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。圖表1：肖勝利等16名自然人是公司主要高管數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投顧整理4公司發(fā)展穩(wěn)健業(yè)績(jī)彈性大關(guān)注點(diǎn)：三、四季度公司凈利潤(rùn)能否繼續(xù)反彈？未來(lái)成長(zhǎng)性如何？圖表3：2009年二季度公司凈利潤(rùn)快速反彈圖表2：公司發(fā)展穩(wěn)健單位：億元數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投顧整理5主要內(nèi)容公司簡(jiǎn)介半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期華天科技成長(zhǎng)性分析盈利預(yù)測(cè)與投資建議6半導(dǎo)體產(chǎn)品需求明顯回暖全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售收入連續(xù)五個(gè)月環(huán)比上升，同比降幅繼續(xù)收窄；根據(jù)我們跟蹤的行業(yè)上下游

3、情況，2009年8月、9月全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售收入環(huán)比有望繼續(xù)回升。圖表4：全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售收入連續(xù)5個(gè)月上升數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，天相投顧圖表5：7月半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售收入環(huán)比增長(zhǎng)5.6%7企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)明顯改善7、8月份企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)繼續(xù)反彈，聯(lián)發(fā)科和聯(lián)電單月收入創(chuàng)歷史新高，其他四家公司也已接近歷史高點(diǎn)。外部環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，華天科技第三季度的凈利潤(rùn)環(huán)比有望繼續(xù)回升。圖表6：2008年1月～2009年8月臺(tái)灣主要半導(dǎo)體企業(yè)月度收入的走勢(shì)對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧8行業(yè)先行指標(biāo)處于高位北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單/出貨比（BB值）是判斷全球半導(dǎo)體行業(yè)景

4、氣度的先行指標(biāo)，一般情況下，BB值走勢(shì)領(lǐng)先市場(chǎng)銷(xiāo)售收入走勢(shì)3個(gè)月；隨著行業(yè)回暖，全球半導(dǎo)體設(shè)備投資逐步回升，未來(lái)一段時(shí)間，設(shè)備訂單量繼續(xù)增長(zhǎng)將使得BB值繼續(xù)維持在高位。圖表7：7月份北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值自2007年1月以來(lái)首次超過(guò)1數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，天相投顧整理9第四季度行業(yè)景氣度有望維持在高位微軟Windows7新操作系統(tǒng)將于今年10月份推出，與之相配合的是英特爾及AMD也將推出新款處理器，這將推動(dòng)電腦市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)；DRAM需求作為半導(dǎo)體產(chǎn)品需求的晴雨表，2月份投片量約18.1萬(wàn)片，8月為33.8萬(wàn)片，預(yù)計(jì)第四季平均月投片量將上

5、升至36.5萬(wàn)片；第四季度，華天科技盈利能力仍能維持在較高水平。圖表8：新操作系統(tǒng)面世推動(dòng)PC市場(chǎng)需求增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，天相投顧整理10主要內(nèi)容公司簡(jiǎn)介半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期華天科技成長(zhǎng)性分析盈利預(yù)測(cè)與投資建議11IC封測(cè)代工市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大20世紀(jì)90年代前，半導(dǎo)體企業(yè)均是垂直整合型企業(yè)（簡(jiǎn)稱(chēng)IDM，業(yè)務(wù)覆蓋設(shè)計(jì)、制造以及封測(cè)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈）；經(jīng)濟(jì)危機(jī)加快了IDM企業(yè)向fabless企業(yè)轉(zhuǎn)變的進(jìn)度，IDM企業(yè)紛紛裁減封測(cè)業(yè)務(wù)；在IDM企業(yè)外包比例持續(xù)提高的情況下，芯片封測(cè)代工市場(chǎng)的恢復(fù)速度將快于整體行業(yè)。圖表9：

6、IDM企業(yè)紛紛收縮封測(cè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Gartner，天相投顧圖表10：IC封測(cè)代工市場(chǎng)占比將繼續(xù)擴(kuò)大12成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持技術(shù)差距正在縮小國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格低廉，國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)相對(duì)于臺(tái)灣企業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)；近幾年，國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)研發(fā)投入不斷增長(zhǎng)，與國(guó)外企業(yè)技術(shù)差距縮小。開(kāi)始進(jìn)軍中高端封測(cè)市場(chǎng)。圖表12：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)管理費(fèi)用支出變動(dòng)情況圖表11：華天科技成本構(gòu)成圖表13：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：CCID，天相投顧13主要內(nèi)容公司簡(jiǎn)介半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期華天科技成長(zhǎng)性分析盈利預(yù)測(cè)與投資建議14華天科技深耕國(guó)內(nèi)

7、市場(chǎng)華天科技客戶(hù)包括國(guó)內(nèi)500多家IC設(shè)計(jì)公司，與大部分IC設(shè)計(jì)企業(yè)創(chuàng)立初期就建立了良好的客戶(hù)關(guān)系，國(guó)內(nèi)客戶(hù)收入比重達(dá)90%；今年上半年，部分新興IC設(shè)計(jì)公司訂單增加，是公司業(yè)績(jī)好于其他國(guó)內(nèi)IC封測(cè)公司的原因之一。圖表14：2008年國(guó)內(nèi)封測(cè)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)占比圖表15：國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)增速高于整體增速數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧整理數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)，天相投顧整理15華天科技成長(zhǎng)性好于國(guó)內(nèi)同行圖表16：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)歷年?duì)I業(yè)收入收入圖表17：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧整理16產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善毛利率快速回

8、升今年LQFP和QFN兩大中高端系列產(chǎn)品收入合計(jì)占比為50%左右，明年更高端的BGA系列產(chǎn)品有望量產(chǎn)，同時(shí)低端的DIP封裝占比明顯萎縮；高毛利率產(chǎn)品占比提升，使得公司第二季度毛利率創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高，2009年下半