詳見附件研究報告-諾亞財富

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1、專題研究報告2013年08月08日指導：連凱鄧偉巖審核：1O1O1O1O10101010101012013年7月PE行業(yè)月報報告摘要：1.經濟漫談2013年7月31B,中共中央政治局召開會議討論硏究當前經濟形勢和下半馨濟工作。盡管上半年主要經濟指標處于年度預期的合理區(qū)間，但我們認為上半年總需求的嚴重衰退，導致實體經濟活動無法帶來足夠的貨幣需求而政府為穩(wěn)定經濟增長所采取的匯率、信貸政策使得真實的貨幣需求其實來自于金融層面，即政府與企業(yè)部門相關債務存續(xù)產生的需求。尤其六月的"錢慌“現象表明整個信貸市場的流動性錯配十分嚴重，中國經濟面臨資產價

2、值崩潰的危機，會議正式提出"穩(wěn)增長、調結構、促改革"的工作方針，引領中國經濟重新走上正確的前進道路。我們對PE行業(yè)發(fā)展長期謹慎樂觀的觀點不變。2.行業(yè)月匐見察2013年7月，A股IP0重啟預期再次破滅，歐美資本市場也無中企IP0的身影，僅港交所延續(xù)了中企IP0延續(xù)了反彈。受益于此，本月共有2家PE機構通過2家企業(yè)上市實現了IP0退出。行業(yè)依舊在等待IP0開閘，并購退出渠道依然保持良好勢頭”值得關注的是，部分PE機構開始推動擬IP0企業(yè)發(fā)布私募債。募資完成情況方面（剔除了房地產專項基金）,數最上持平于6月,金額上卻出現類似去年四季度的爆炸

3、性增長，類型上，成長性基金為主。幣種上，人民幣基金數量領先,規(guī)模大幅落后。投資環(huán)節(jié)，VC市場投資活躍度依舊向好，投資數量連續(xù)四個月呈現上升，所披露的投資規(guī)模連續(xù)兩個月回升；PE市場投資活動依舊動蕩勵的投資規(guī)模意外創(chuàng)下兩年來新低；行業(yè)分類上，無論VC還是PE資本，互聯網成為本月最受追捧的行業(yè)；類型分布上，VC方面依研究員基本信息胡楠棟研究員舊是A輪融資為主，投資比例較前六個月繼續(xù)上升,PE方面成長型基1.諾亞觀點在中國田決策流程與層級中，每年有政治局會議若干,其中與經濟相關的主要是7月與12月的中央經濟工作會議。作為每年級別最高的經濟工作

4、會議，中央領導層往往講花費一個月以上的時間深入全國各地進行調查硏究,研究經濟政策，在該會議對當前經濟形勢做出判斷,并定調接下來宏觀經濟正:的方向之后,國家各部委都會分別召開工作會議、制定相應的政策與計劃,來落實其精神和要求，而來年國務院向全國人民代表大會提交的政府工作報告中的內容，很大程度上,也會依據中央經濟工作會議的精神。2013年7月31日，中共中央政治局召開會議討論研究當前經濟形勢和下半年經濟工作,中共中央總書記習近平主持會議。區(qū)別于一？度經濟數據發(fā)布后，于4月25日政治局常委會議提出的”穩(wěn)增長、控通脹、防風險”,轉變?yōu)椤狈€(wěn)增長、

5、調結構、促改革”,這對于私募股權投資行業(yè)有什么影響呢？首先,我們聚焦〃穩(wěn)增長"概念。盡管上半年主要經濟揚示處于年度砌的合理區(qū)間,不可謂開局不穩(wěn)，但是不要忽略去年正是5月底出現經濟加碼,信貸放量,造成前五個月宏觀同比數據的基數偏低，我們認為,上半年總需求的衰退相當厲害，導致實體經濟活動無法帶來足夠的貨幣需求。生產流通領域，PPI連續(xù)18個月負數，我們在上期報告中談過,庫存周期的失效可以從價格周期的角度解釋,嚴重的產能過剩抑制了價格的周期性持續(xù)上漲,內生性增長帶來的需求遠遠無法滿足過剩的產能；與此同時，地方政府迫于就業(yè)、稅收的壓力,聯合銀行

6、不讓深陷困局的企業(yè)破產,停工甚至逆勢開工，諸多生產要素處于一個無效消耗的狀態(tài)，還進坯導致人工成本與資金成本的高企，CPI下不來（上半年2.4%的數值我們認為主因是禽流感造成的雞肉、豬肉價格下跌X那么,今年上半年中國政府是如何穩(wěn)定世界對中國經濟的預期,堅守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線的呢？兩個手段,首先是維持匯率強勢穩(wěn)定國際收支：在人民幣升值的基本面弱化后（強勢出口帶來的經常賬盈余開始萎縮）,通過中間價的干預,建立人民幣升值市場預期，營造強勢即期匯率的環(huán)境。第一個證據是，自去年底12月以來,人民幣中間價明顯開始擺脫一籃子貨幣的參考，出現單向

7、的，與美元指數保持明顯同步關系；第二個證據是，新增外匯占款的構成出現明顯變化，經常賬戶差額占比顯著回落,來自資本等其他項目差額,即金融層面主動對外負債比例上升。其次,營造了相當寬松的貨幣環(huán)境協(xié)助巨量存量債務完成"展期"。今年上半年，社會融資總量上升至10.15萬億，同比增加2.38萬億，廣義貨幣余額為105.45萬億元，同比增長14%,盡管銀行間票據空轉虛增同業(yè)存款,為部分信貸娠增加了水分,但是相當巨額的資金并未進入實體經濟,經濟增長相對乏力,固定資產投資和社會消費品零售總額紛紛減速。我們猜想,大量資金在流向地方政府融資平臺和房地產市場

8、后之所以沒有在其對應的經濟活動中有所反應，主要原因在于巨量資金只是用于存量債務的償還，即"變相展期"。f間接的證據便是每年新增的企業(yè)存款占社會融資比例從2002年以來顯著下降,至去年底僅為28%。這樣的經濟