論我國新股發(fā)行制度改革【文獻(xiàn)綜述】

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1、畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述市場營銷論我國新股發(fā)行制度改革一、引言金融市場在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用，處于現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的核心地位，股票市場作為金融市場最重要的組成部分，其股票發(fā)行也關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)能否健康運(yùn)行。目前我國股票發(fā)行在制度上存在著嚴(yán)重的問題和弊端，缺乏合理市場化定價機(jī)制和對于中小投資者利益保護(hù)不足影響我國證券市場繼續(xù)發(fā)展。新股發(fā)行體制是整個股票市場形成的前端環(huán)節(jié)，其改革對完善整個資本市場的重要性不言而喻。本文就目前我國股票發(fā)行在制度上存在著嚴(yán)重的問題和弊端，缺乏合理市場化定價機(jī)制和對于中小投資者利益保護(hù)不足影響我國證券市場繼續(xù)發(fā)展。

2、一級市場風(fēng)險不體現(xiàn)，核準(zhǔn)制下政府通過控制發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模調(diào)控市場供求關(guān)系，事實(shí)上消除了發(fā)行失敗風(fēng)險；由于市場上資金分布的不均勻，導(dǎo)致新股籌碼過分集中，二級市場上新股交易價格完全被操控，導(dǎo)致股票發(fā)行之前就開始對股票進(jìn)行申購幾乎沒有風(fēng)險。資金優(yōu)先，機(jī)會不等，由于機(jī)構(gòu)和個人投資者之間資本實(shí)力的巨大差距，導(dǎo)致了事實(shí)上不同投資者之間的機(jī)會不均?？此乒_的抽簽方式由于資本規(guī)模差異導(dǎo)致了事實(shí)上的不公，資本實(shí)力雄厚者獲得了更多的申購中簽機(jī)會，散戶中簽機(jī)會十分渺茫。市場現(xiàn)狀展開論述，認(rèn)識存在的弊端，分析其存在的原因，利益鏈關(guān)系等，提出一般解決方案，同時就新政策

3、對股票發(fā)行影響提出看法。二、主題（一）國外新股發(fā)行理論研究1.發(fā)行定價理論Graham和Dodd在1934年出版的《證券分析》提出現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即指出股票內(nèi)在價值決定于公司的未來盈利能力。在此基礎(chǔ)上，Gordon對內(nèi)在價值作了進(jìn)一步的量化，提出了現(xiàn)金流量定價模型。它是指用公司未來一段時間內(nèi)可預(yù)測的自由現(xiàn)金流量和公司末期價值的貼現(xiàn)現(xiàn)值來估算公司市場價值。3可比公司分析法是通過將目標(biāo)公司與具有相同行業(yè)和財務(wù)特征的上市公司進(jìn)行比較，來對公司進(jìn)行定價的方法。此法的關(guān)鍵是可比公司和經(jīng)營參數(shù)的選擇。經(jīng)濟(jì)收益附加值（EVA）法或經(jīng)濟(jì)增加值最初由美國學(xué)者S

4、tewart提出，并由美國著名咨詢公司SternStewart&Co.在美國注冊。EVA也被稱為經(jīng)濟(jì)利潤，它衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的利潤。2.新股抑價理論1986年，Rock提出了“勝者的詛咒”假說。Capon、Clapp與Campbel首先提出“勝者的詛咒”概念，認(rèn)為在任何拍賣活動中，拍賣物價值都是不確定的．勝者通常是那些對拍賣物估價過高的人，贏得拍賣物的收益因而通常低于正常收益，甚至是負(fù)收益。Rock提出IPo定價過高可能導(dǎo)致投資者和發(fā)行人陷入所謂的“勝者的詛咒”。假設(shè)在一項(xiàng)IP0活動中有三類風(fēng)險中性的基本當(dāng)事人：發(fā)行人、

5、投資銀行及投資者，其中投資者可分為知情投資者(如機(jī)構(gòu)投資者)與非知情投資者。一方面，當(dāng)事人擁有關(guān)于IP0的不對稱信息：發(fā)行人擁有企業(yè)的內(nèi)部信息，但由于不能直接與投資者接觸，并不知道潛在的需求數(shù)量，而必須依賴于投資銀行；投資銀行具有完善的銷售市場網(wǎng)絡(luò)且擁有潛在投資者的有關(guān)信息；知情投資者由于具有資金與信息優(yōu)勢因而在企業(yè)價值評估等方面具有私人信息，知道發(fā)行企業(yè)市場價值的期望值范圍，非知情投資者只能根據(jù)其它主體的行為做出判斷。2004年，Loughran和Ritter在前人研究的基礎(chǔ)上，深入研究了承銷商和發(fā)行人之間的委托代理關(guān)系，他們主要研究了賦

6、予主承銷商新股配售權(quán)所帶來的問題。他們認(rèn)為，承銷商可能為了擴(kuò)大其市場影響力，與市場投資者建立起長期穩(wěn)定的關(guān)系，故意低定價發(fā)行，然后將這些股票配售給買方客戶，最終造成發(fā)行人利益的損失。（二）國內(nèi)新股發(fā)行理論研究1.我國學(xué)者對新股定價的理論研究。吳寶利(2003)《關(guān)于證券市場新股發(fā)行定價機(jī)制的研究》對世界主要證券市場新股發(fā)行定價策略進(jìn)行了比較,同時分析論述了,我國新股發(fā)行制度演變的進(jìn)程,并提出了進(jìn)一步完善我國新股發(fā)行定價機(jī)制的建議。指出在我國新股發(fā)行體制在轉(zhuǎn)軌階段，新股定價要實(shí)現(xiàn)多元化。新股定價既要有按對公司內(nèi)在價值的定量分析來定價，也有按市

7、場需求的定性分析來定價。吳長煜(2004)《我國證券市場新股發(fā)行定價方法演變及評述》從制度演變的角度,全面回顧了我國上市公司新股發(fā)行定價的演進(jìn)歷程,對各階段的新股發(fā)行定價方法進(jìn)行了評價,揭示了我國IPO定價的市場化過程及其特征,指出我國IPO定價的市場化是一個必然趨勢,其關(guān)鍵性前提是證券市場必須是完善的、市場體系必須是健全的。32.我國學(xué)者對新股抑價理論研究。郁華君(2005)《我國IPO詢價制度實(shí)施效果研究》運(yùn)用均值檢驗(yàn)與逐步回歸等實(shí)證分析工具,對我國IPO詢價制度的實(shí)施效果進(jìn)行了檢驗(yàn)與研究,指出目前我國的IPO詢價制度并未使IPO效率獲

8、得大幅提升,IPO的首日與首周平均收益率仍處于較高水平,而詢價過程缺乏信息激勵與甄別是影響詢價制度實(shí)施效果的主要因素。IPO發(fā)行改革的方向是正確的,但詢價制度仍需要進(jìn)一步完善。三