美國量化寬松貨幣政策的退出策略研究

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1、美國量化寬松貨幣政策的退出策略研究?、美國量化寬松貨幣政策退出的背景分析（一）經(jīng)濟領(lǐng)先指標連續(xù)四個月走高2009年7月，由世界人金業(yè)聯(lián)合會制定的預(yù)期美國未來三至六個月發(fā)展的經(jīng)濟領(lǐng)先指標上升0.6%,這是金融危機發(fā)生以來該指標連續(xù)第四個月走高，預(yù)示著2009年下半年美國經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好。自2007年7月金融危機爆發(fā)后，美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標不斷下滑；直到2009年4月，美國領(lǐng)先指標觸底反彈，上升1.0%,升幅創(chuàng)下近四年來的新高；此后三個月,美國領(lǐng)先指標接連走高,5月、6月和7月領(lǐng)先指標分別上升1.2%、0.8%和0.6%。在過去發(fā)生的幾次經(jīng)濟衰退中，領(lǐng)先指

2、標往往會在衰退結(jié)束前的兩個月出現(xiàn)類似躍升。因此，美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標連續(xù)四個月的回升，意味著美國經(jīng)濟向復(fù)蘇邊進了一步。（二）2009年第二季度GDP數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)受到金融危機的影響，從2008年第三季度起，美國GDP—直處于負增長狀態(tài)。2008年第三季度美國GDP環(huán)比下降2.7%,第四季度下降5.4%；2009年第一-季度美國GDP降幅最深，較上一季度下降6.4%；第二季度GDP環(huán)比降輛大大收縮，降至1%,不僅低于此前三個季度GDP的降幅，也低于市場預(yù)期的1.5%。從經(jīng)濟發(fā)展的趨勢預(yù)計，2009年第三季度美國GDP將出現(xiàn)正增長。（三）通貨膨脹預(yù)期抬頭美國

3、的消費者價格指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)在2008年經(jīng)歷了急劇的下滑后，自2009年3月開始均出現(xiàn)了明顯反彈，且反彈的幅度逐月遞增，通貨膨脹預(yù)期冇所抬頭。從城市消費者價格指數(shù)的構(gòu)成看，食品和住宅的價格基本穩(wěn)定，而交通、能源和其他商品的價格指數(shù)均有較人幅度的上升。從生產(chǎn)者價格指數(shù)的構(gòu)成看，食品生產(chǎn)價格指數(shù)波動較人，耐用消費品的牛:產(chǎn)價格指數(shù)已經(jīng)逐漸凹升。通貨膨脹預(yù)期抬頭対于實際通脹上行的壓力不斷加人。除上述指標外，英他經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示美國的經(jīng)濟已經(jīng)度過了最困難的時期，并開始步入復(fù)蘇軌道。但是由于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失調(diào)信號，而量化寬松的貨幣政策對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整作

4、用已捉襟見肘，因此制定退出策略并進行政策調(diào)整已經(jīng)勢在必行。二、退出的具體策略研究（一）退出時點的選擇量化寬松貨幣政策的退出時點選擇是最為重要也是最為瓢手的問題。政策退出過早，可能給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來壓力；退出過晚，則可能引發(fā)新一輪資產(chǎn)價格泡沫和惡性通貨膨脹。寬松的貨幣政策退出過早會扼殺經(jīng)濟復(fù)蘇，退出過晚則會引發(fā)價格泡沫和通貨膨脹。由此可見，退出時機的選擇至關(guān)重要。在美國經(jīng)濟詢未持續(xù)企穩(wěn)的情況下，量化寬松的貨幣政策不能貿(mào)然推出。美聯(lián)儲不僅要持續(xù)關(guān)注美國的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括GDP、領(lǐng)先指標、失業(yè)率、CPEPPI、居民町支配收入、居民消費支出、消費者信心指數(shù)、

5、工業(yè)生產(chǎn)、商品零售、房屋銷售、股票指數(shù)等，還耍關(guān)注國際市場的供給與需求、人宗商品的價格等。美國經(jīng)濟的發(fā)展離不開內(nèi)需和外需的支撐，只有在國際經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)改善，內(nèi)外部需求不斷增強，經(jīng)濟數(shù)據(jù)連續(xù)兩三個季度轉(zhuǎn)好的情況下，美國量化寬松貨幣政策退出的具體方案才能得以執(zhí)行。（二）退出工具的運用次貸危機爆發(fā)以后，美聯(lián)儲一方面通過降低聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率的方式抵消信貸市場收縮的影響，另一方面通過向金融市場注資的方式幫助信貸機構(gòu)度過難關(guān)。此外，美聯(lián)儲還多次突破傳統(tǒng)做法，創(chuàng)設(shè)新的流動性管理手段，擴大美聯(lián)儲職能以應(yīng)對危機?；诿缆?lián)儲在實行量化寬松貨幣政策時運川的工具，在執(zhí)

6、行退岀策略時有如下丁具可供運用。第一是存款準備金利率。由于調(diào)整存款準備金率的影響過于劇烈，美聯(lián)儲町以通過調(diào)整存款準備金利率的方式進行調(diào)控。2008年秋，美國國會準許美聯(lián)儲向存款準備金賬戶支付利息，當前的利率是0.25%。美聯(lián)儲通過放貸或購買長期證券等方式投入銀行體系的資金，最終出現(xiàn)在銀行和其他存款機構(gòu)存放于美聯(lián)儲的超額準備金賬戶里。如果準備金利率高于拆借市場利率，那么銀行可以獲得無風(fēng)險收益。因此，提高存款準備金利率，既有利于收緊銀行的流動性，也有利于提高整個拆借市場的利率下限。第二是公開市場操作。一方而，美聯(lián)儲可以通過逆回購協(xié)議從金融市場收回流動性

7、。美聯(lián)儲向金融機構(gòu)出售其持冇的證券，并承諾在耒來某一時點購回，這種方式可以在一段時間內(nèi)吸收部分超額準備金，縮減資產(chǎn)負債表的規(guī)模。為了更好的發(fā)揮逆回購協(xié)議的作用，美聯(lián)儲應(yīng)當擴人交易對手方的范I韋I,延長逆冋購協(xié)議的期限，增加逆冋購交易的品種。另一方面，美聯(lián)儲可以在公開市場出售其持冇的國債、抵押貸款支持債券（MBS）等，直接收凹流動性。但是美聯(lián)儲出售中長期債券會引起資產(chǎn)價格的人幅波動，帶來新一輪的市場震蕩。第三是聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率。2007年8月金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲先后10次調(diào)低聯(lián)邦基金利率，由5.25%下調(diào)至0-0.25%,降至零利率附近；12

8、次調(diào)低貼現(xiàn)率，由6.25%下調(diào)至0.5%,累計575個基點。聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率變動的政策影響非常顯著，對以被看作是美聯(lián)儲