[精品]淺談A股IPO抑價

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1、淺談A股IPO抑價淺談A股IPO抑價作者簡介：任小濱（1990-）,男，漢族，山東濟寧人，金融學(xué)碩士，遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院。摘要：IP0抑價存在于世界上每一個股票市場，而我國A股市場IP0抑價問題尤其嚴(yán)重，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界發(fā)達(dá)國家市場，即使相比于新興市場，我國IP0抑價程度依然很高。IP0抑價是一個世界性的難題，我國的IP0抑價既有世界普遍性原因存在，也有著自身特殊的國情。在簡單地分析A股抑價的原因之后,本文提出了一些政策建議，希望能夠以此促進(jìn)中國股票市場更好地發(fā)展。關(guān)鍵詞：IP0抑價；原因分析；政策建議股票市場作為資本市場的一個重耍組成部分，承

2、擔(dān)著市場的投融資功能。一方面為上市公司籌集資金、擴大生產(chǎn)經(jīng)營提供了融資來源；另一方血也為投資者參與上市公司經(jīng)營發(fā)展、獲得分紅收益提供了投資渠道。資本市場發(fā)展完善與否在很大程度上取決于股票市場發(fā)展?fàn)顩r，股票市場的完善程度又決定于其IP0發(fā)行效率，而在IP0發(fā)行過程中存在著一個世界未解之謎一一IP0抑價。IP0抑價是指首次公開發(fā)行價格顯著低于上市初始的價格，導(dǎo)致一級市場與二級市場之間價差過大,不合理的價差使得股票認(rèn)購者獲得無風(fēng)險的超額收益。IP0抑價程度的大小一般用抑價率表示，抑價率二上市首U收盤價-發(fā)行價發(fā)行價-上市首日收盤股指-發(fā)行日收盤

3、股指發(fā)行日收盤股指。IP0抑價是全世界各股票市場普遍存在的一個現(xiàn)象，它不僅體現(xiàn)了股票市場資本資產(chǎn)定價的效率，而且反映了市場融資功能的發(fā)揮狀況。大量研究表明,新興國家股票市場的IP0抑價現(xiàn)象普遍高于發(fā)達(dá)國家成熟股票市場的IP0抑價，加拿大、法國IP0抑價率為5%左右，德國、英國、美國、澳大利亞等國家IP0抑價率為13%左右，印度IP0抑價率為35%,而中國IP0抑價率為165%o可以看出，與其他發(fā)達(dá)國家相比,我國股票市場存在著嚴(yán)重的IP0抑價現(xiàn)象，即使與印度這樣一個經(jīng)濟發(fā)展水平與綜合國力均落后于我國的國家相比，IP0抑價也是非常明顯的。這就

4、不得不讓人深思，到底是什么原因造成了我國IP0抑價率高居不下？造成股票市場IPO抑價的原因分析對于IP0抑價的解釋，國外學(xué)者研究的比較早，形成了較為完善的理論體系，其屮影響最廣泛的是信息不對稱理論。贏者詛咒理論Rock認(rèn)為在新股發(fā)行中，投資者Z間信息是不對稱的。其中，相比于個人投資者，機構(gòu)投資者擁有更多的信息。這樣，在新股發(fā)行過程中，機構(gòu)投資者就會利用信息優(yōu)勢將處于信息劣勢的個人投資者擠出市場。為吸引個人投資者參與新股認(rèn)購，新股不得不降低發(fā)行價，以此來彌補逆向選擇對投資者造成的損失，以此造成了IP0高抑價。壟斷投資銀行理論Baron認(rèn)為在

5、股票發(fā)行過程中,發(fā)行人對資本市場的熟悉程度相對于承銷商來說比較低，需要依靠承銷商來確定新股的發(fā)行價格。然而，發(fā)行人和承銷商之間存在著利益沖突，發(fā)行人是為了發(fā)行收益最大化，而承銷商為了能夠成功發(fā)行股票，有壓低發(fā)行價格的動力。這就意味著，在股票發(fā)行價格的制定上，承銷商更具有話語權(quán)。這種信息的不對稱使得股票發(fā)行價格過低，導(dǎo)致了IP0的高抑價。信號假說理論該理論認(rèn)為相對于外部投資者，發(fā)行人對于自己所投資的項目具有信息優(yōu)勢。為了讓投資者關(guān)注自己的良好質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)公司經(jīng)常在IP0時采取新股低價、保留高比例的股票向投資者發(fā)出信號來體現(xiàn)他們的投資價值，等外

6、部投資者真正了解公司的價值后再高價發(fā)行股票來彌補IP0抑價的損失。承銷商與投資者之間的信息不對稱理論承銷商對新股定價的根據(jù)主要取決于投資者對新股數(shù)量和價格的申報，但是承銷商并不能夠準(zhǔn)確的判斷投資者的意愿，也就是說承銷商并不確定投資者是否是故意壓低申報價格，因此承銷商通過折價的機制來保證投資者的報價是真實的，給了投資者一定的獲利空間。從某種程度上講，承銷商與投資者Z間信息的不對稱導(dǎo)致了IP0的抑價。但是值得注意的是，國外學(xué)者對IP0抑價的研究是建立在股票市場是有效的這一前提之上的，而我國的股票市場與發(fā)達(dá)國家和比還很不完善，市場投機氛圍還很嚴(yán)

7、重。所以，對于我國A股市場IP0高抑價的現(xiàn)象，有著其獨特的成因，不能僅僅從其發(fā)行的角度來分析，也要綜合考慮二級市場上的各種因素。從新股發(fā)行定價方式上看，主要存在以下兒個問題目前我國新股發(fā)行采取詢價制度，而詢價對象是指符合《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務(wù)公司、保險機構(gòu)投資者、合格境外機構(gòu)投資者及其他符合條件的投資者。在詢價過程屮，這些機構(gòu)可能會為了自身的利益而聯(lián)合起來采取不正當(dāng)?shù)氖侄?，從而達(dá)到降低新股發(fā)行價格的目的。上市公司信息披露機制不完善，普通投資者只能根據(jù)證監(jiān)會審核通過的發(fā)行公告和

8、招股說明書等信息來判斷發(fā)行公司的情況，而承銷商和上市公司為了通過審核，對很多不利信息會采取相應(yīng)的屏蔽措施，從而在信息披露方面存在著很多漏洞。在目前中國資木市場不完善的情況下，除了A股股票Z外，