上市公司股權結構與公司績效關系研究【文獻綜述】

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1、文獻綜述上市公司股權結構與公司績效關系研究近幾十年來，股權結構與企業(yè)績效之間的關系問題已成為學術界的熱點。因為股權結構作為公司治理結構的重要組成部分和基礎，其設置狀況對公司運作的效率具有決定性的作用，所以，在中外，不論是成熟市場經(jīng)濟和發(fā)達證券市場的國家，還是在出于證券發(fā)展不完善的國家，比如我國，都對其進行了探索。探尋國有股、法人股和流通股所構成的不同股權結構集中度與公司績效的關系及其效應假說。這些研究對公司績效的提高，公司的發(fā)展有著重要的指導意義。國內外學者對于股權結構與公司績效的關系的研究都取得了成

2、果，但由于選取研究樣本不同，得出了不同的結論。運用會計利潤率，績效指標，分析方法，為股權結構構建模型，發(fā)現(xiàn)了股權結構屬性與股權集中度對公司績效的正負影響，為股權結構的優(yōu)化和公司績效的提升提供了理論依據(jù)和證據(jù)支持，為其發(fā)展尋找到了更好的方向。以下按照國內外對股權結構與公司績效關系的研究過程、研究方法、研究成果等進行梳理。1關于股權機構與公司績效的研究過程國外關于這方面的研究要先于我國，它最早可追溯到Berle和Means于1932出版的《私有財產(chǎn)與現(xiàn)代企業(yè)》，提出了經(jīng)營權與所有權分離的觀點。自這篇開創(chuàng)性

3、的著作之后，股權結構與公司績效的關系一直是學術界和政府關心的焦點。特別是20年代以后，關于股權結構與公司績效理論研究和實證分析都得到迅速發(fā)展。Demsetz和Lehn（1985）用1980年的美國511家公司進行了其相關性的研究。之后Holderness和Sheehan(1998)通過對擁有絕對控股股東的上市公司與股權非常分散的上市公司（最大股東持股少于20%）業(yè)績的比較，也得出了相關結論，具有一定的代表性。在我國，最早關于股權結構與公司績效的實證研究則開始于許小年和王燕（1999），對1993-19

4、95年300多家上市公司的實證分析。而之后張紅軍（2000）對1998年的385家上市公司的進行實證分析。吳淑琨（2002）對51997-2000年上市公司進行實證研究?？讗蹏⑼跏缥模?003）以2001年度在滬深交易所上市的A股的1149家公司作為研究樣本進行研究等等，由此，我們可以看出股權結構與公司績效的關系為學術界的熱點之一，各國學者都在對其進行探討研究。2關于股權結構與公司績效的實證研究方法-公司績效的度量關于股權結構與公司績效的關系的研究變量一般為財務數(shù)據(jù)和股權結構數(shù)據(jù)。財務數(shù)據(jù)一般為會計

5、利潤率，包括凈資產(chǎn)收益率（ROE），資產(chǎn)收益率（VOA），投資回報率（ROI）等等。股權結構數(shù)據(jù)為國家股比例、法人股比例、流通A股比例、H股比例、B股比例、優(yōu)先股比例、高級管理人員持股比例等等。如劉霞、林燕（2003）的《股權結構與企業(yè)績效》中采用這些變量對2002年在上海證券交易所上市的575家公司進行研究等。在經(jīng)濟和金融的研究中，基于市場的績效指標逐漸被廣泛使用，而這些指標包括托賓Q、經(jīng)濟附加值、市場附加值等等。財務理論率或指標體現(xiàn)了公司的實際運營的業(yè)績，而股票收益或Tobin'Q值則反映了投資者

6、對公司的市場預期。目前，國內外關于公司治理因素與公司績效之間的關系實證研究大都采用體現(xiàn)股票收益的Tobin'Q值或凈資產(chǎn)收益率等作為公司績效的度量（劉玉敏，2006）。而分析方法較多的采用的是回歸性分析。如Demsetz和Lehn（1985）用1980年的美國511家公司的會計利潤率對各種股權集中度進行回歸分析，結果是股權集中度與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績財務指標并無顯著相關關系。孫月靜（2007）選取EPS、Tobin'sQ、ROE、ROA這四個指標進行了企業(yè)處于成長階段與成熟階段的關系研究。3股權結構與公司績效

7、關系研究取得的成果3.1股權屬性與公司績效由于持股者的不同，股權屬性也不同，它可以根據(jù)持股者不同分為國有持股、法人持股以及流通股。不同的持股者所持有的股份對公司的績效影響也是不同的。吳淑琨（2002）對1997-2000年上市公司進行實證研究，結果表明：股權集中度、內部持股比例與公司績效呈倒U型關系；流通股比例、國家股比例和境內法人股與公司績效呈U型關系。佘鏡懷、胡潔（20075）通過中國上市公司的實證分析發(fā)現(xiàn)，股權結構與公司績效存在著不確定的相關關系，具有較強的行業(yè)效益。也就是說股權結構與公司績效的

8、關系并不顯著。但由于選取樣本不同，也有學者提出了不同的觀點。許小年和王燕（1999），對1993-1995年300多家上市公司的分析表明，法人股比例與公司績效正相關；而且前5大股東和前10大股東持股比例也與公司績效正相關，但國家股比例與公司績效負相關。而張紅軍（2000）對1998年的385家上市公司的實證分析認為，前5大股東與公司價值有顯著的正相關關系，然而法人股的存在也有利與公司績效的的增加?？讗蹏?、王淑慶（2003）以2001年度在滬深交易所上市的