上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究【文獻綜述】

《上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究【文獻綜述】》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、畢業(yè)論文文獻綜述會計學(xué)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系研究(一）國外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究回顧關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的研究文獻，最早可以追溯到Berle和Means(1932)的研究。在他們的經(jīng)典的著作《現(xiàn)代公司與私人財產(chǎn)》中，最早提出了股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)的觀點他們認(rèn)為：股東對公司管理者的制約能力受到削弱正是緣于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散。較少的股份持有將會激勵管理者追求自己的私人利益，而隨著管理者持有公司股份的比例增加，管理者與股東的利益將趨于一致，他們與公司利益最大化的偏離傾向?qū)p輕。Jensen和Meckling(1976)對此問題的研究再次加深，利用產(chǎn)權(quán)理論、

2、代理理論和金融理論構(gòu)建了企業(yè)所有權(quán)理論，這一理論認(rèn)為，降低股東和管理層之間的代理成本的根本途徑是消除代理關(guān)系，也就是讓管理層持有公司的股份。這樣，持有股份的管理層就成為對公司的日常經(jīng)營決策有投票權(quán)的內(nèi)部股東，而其他更多的股東成為對日常經(jīng)營決策沒有投票權(quán)的外部股東，他們的研究表明公司的價值與內(nèi)部股東持有股份的比例呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。Shleife和Vishny(1986)認(rèn)為一定的股權(quán)集中度是必要的，股價的上漲帶來的財富使控股股東和中小股東的利益趨于一致，大股東更有動力和能力去監(jiān)督經(jīng)理層的行為，能夠消除“搭便車”問題，有助于增強接管市場運行的有效性，降低經(jīng)理層代理成本。因此，他們相信

3、，在其他條件相同的情況下，大股東的存在可以提升公司價值。進一步的，Morck，Shleife和Vishny(1988)對管理者作為大股東時的股權(quán)比例與公司績效的關(guān)系進行了實證分析。他們用托賓Q值和會計利潤率作為衡量公司績效的指標(biāo)，通過對1980年12月《幸?！?00強中371家企業(yè)的分析，發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理者持股比例在0-5%區(qū)間時，他們希望所持有的股份升值的強烈愿望會使公司績效隨著其持股比例的上升而提高;當(dāng)管理者持股比例在5-25%區(qū)間時，在職消費的誘引增強，他們最大化個人效用的本能傾向于外部股東的利益最大化之間存在沖突，公司績效隨著其持股比例的增加而下降；當(dāng)管理者持股比例超過25%

4、時，利益趨同效應(yīng)發(fā)揮作用，他們的個人利益與外部股東利益漸趨一致，這將會使得公司績效再次隨著持股比例的上升而提高。Stulz(1988)從收購的角度研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。他在模型中假設(shè)收購會使股東受損但使外部股東受益，因此管理層持股比例對公司價值的影響是不確定的：一方面，目標(biāo)公司管理層持股比例份額的上升會使收購意愿下降從而拉低公司價值；另一方面，如果收購意愿強烈的話，收購價格會隨著管理層的持股的增加而上升。這樣，管理層持股與公司價值之間存在曲線關(guān)系，隨著管理層持股的增加，公司價值先上升后下降。McConnell和Servaes(1990)對1976年的1173個樣本

5、公司，1986年1093個樣本公司使用TobinQ值作為公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，與股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系做出的實證研究也表明，公司內(nèi)部股東持股比例之和在40%-50%之前，TobinQ值呈現(xiàn)上升趨勢，超過這一比例開始下降。Myeong－HyeonCho(1998)選取《幸?！冯s志500家制造業(yè)公司1991年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用普通最小二乘法回歸，實證結(jié)論認(rèn)為：內(nèi)部股東持股比例在0%－7%區(qū)間時，公司價值隨著內(nèi)部股東持股比例的增加而增加；在7%－38%之間時，公司價值隨著內(nèi)部股東持股比例的增加而減少；在38%－100%區(qū)間時，公司價值隨著內(nèi)部股東持股比例的增加而增加，即二者呈現(xiàn)N型關(guān)系。但在

6、作者以股權(quán)結(jié)果作為內(nèi)生變量，使用兩階段最小二乘法時，實證結(jié)果表明公司績效影響內(nèi)部股東持股比例，而內(nèi)部股東持股比例不影響公司績效。Thomsen和Pedersen(2000)在充分考慮到股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生型可能的基礎(chǔ)上，使用歐洲上市公司數(shù)據(jù)作了同時回歸分析。他們對1991年歐洲214家大公司的總體回歸檢驗表明，在控制行業(yè)效應(yīng)和國家效應(yīng)后，內(nèi)部股東持股集中程度和公司績效(以市凈率衡量)間相互發(fā)生正向影響。但是，內(nèi)部股東持股比例對公司績效的影響程度與方向又與股東的性質(zhì)有關(guān)，具體而言，金融類機構(gòu)和公司持股集中可以提升公司績效，家族持股對公司績效沒有顯著影響，而政府持股集中會降低公司績效。De

7、msetz和Villalonga(2001)顯示用托賓Q值來衡量公司績效，用管理層持股比例和大股東持股比例雙重指標(biāo)來衡量公司股權(quán)集中程度。在控制資本結(jié)構(gòu)、資本密集度、研發(fā)密集度、公司規(guī)模、利潤變動率、股市風(fēng)險以及金融等行業(yè)虛擬變量后，他們發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效沒有顯著影響，但是公司績效對股權(quán)集中程度有顯著的負(fù)向影響。這一結(jié)果又一次驗證了Demsets(1983)的理論，也就是說股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇要為公司績效最大化目標(biāo)服務(wù)，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散所帶來的弊端將會被公司績效的相應(yīng)改善而彌補。(二）國內(nèi)關(guān)于股權(quán)