【精品論文】獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者與關(guān)聯(lián)交易規(guī)制

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1、公司研究論文?獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者與關(guān)聯(lián)交易規(guī)制摘耍：關(guān)聯(lián)交易是證券市場(chǎng)上一種常見的行為，其結(jié)果大都有利丁?上市公司的大股東，損害了其它中小股東的權(quán)益。而獨(dú)立董事制度就是為了保護(hù)中小投資者而引進(jìn)的一種制度，并但近年來機(jī)構(gòu)投資者在屮國證券市場(chǎng)上的規(guī)模越來越大，從理論上分析，獨(dú)立董事起的作用越大，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越多，對(duì)上山公司關(guān)聯(lián)交易行為抑制的就會(huì)越明顯。本文從這個(gè)研究角度出發(fā)，利用上證50指數(shù)的上市公司為樣木以及模糊數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行研究，得出結(jié)論：上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事比例越高，薪酬在一定程度上越高，機(jī)構(gòu)投資者

2、持股比例越人，公司的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模也就越小。從而清晰地說明獨(dú)立董事制度以及機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司的關(guān)聯(lián)交易行為具有明顯的抑制作用。關(guān)鍵詞：獨(dú)立董事；機(jī)構(gòu)投資者；關(guān)聯(lián)交易1文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外直接研究獨(dú)立董事和機(jī)構(gòu)持股對(duì)關(guān)聯(lián)交易的影響這些文獻(xiàn)并不多，不過研究相關(guān)問題的不在少數(shù)。大體可以分為下面三個(gè)部分：%1獨(dú)立董事制度和關(guān)聯(lián)交易。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的蔣義宏和吳志剛(2004)研究了獨(dú)立董事的津貼和控股股東利益的關(guān)聯(lián)性，他們?cè)趯?duì)對(duì)上海證券交易所A股上訓(xùn)公司455個(gè)樣本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：獨(dú)立董事行使特別職權(quán)以及發(fā)表獨(dú)立意見對(duì)控股股東不正

3、當(dāng)利益的潛在威脅越大，則獨(dú)立董事律貼的標(biāo)淮就越高。獨(dú)立董事個(gè)人利益與控股股東利益不存在關(guān)聯(lián)性的假設(shè)在事實(shí)上被拒絕。這說明控股股東越是想通過非正當(dāng)手段來使自C獲益，他們就越需要用更高的薪酬來收買獨(dú)立董事，而控股股東獲益的重要方式之一就是關(guān)聯(lián)交易。封思賢(2005)在對(duì)我國上訓(xùn)公司關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事制度能有效約束和減少上市公司為控股股東及?其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保和抵押現(xiàn)彖的發(fā)生。但是，在約朿關(guān)聯(lián)銷售和關(guān)聯(lián)方直接占用上市公司資金方面，獨(dú)立董事制度并未發(fā)揮有效作用。%1機(jī)構(gòu)投資者與公司治理。李維安(2007)

4、釆用面板數(shù)據(jù)(PanelData)和截而數(shù)據(jù)(CrossSectionData)計(jì)量方法研究了機(jī)構(gòu)投資考參與上市公司治理的效果。實(shí)證結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者在提升上市公司治理水平方面發(fā)揮了重耍的作用，降低了上市公司的代理成本，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司績效和市場(chǎng)價(jià)值Z間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。王彩萍，李善民(2007)以1999至2004年機(jī)構(gòu)持股的上市公司為樣本，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股上市公司的特征進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，證券投資基金持股的上市公司在公司治理、盈利能力等方面顯著優(yōu)于非基金持股的上市公司，開放式基金持股公

5、司和封閉式基金持股公司在治理特征方面存在顯著差界；證券投資基金同時(shí)對(duì)上市公司治理決策產(chǎn)生“用手投票”和“用腳投票”的積極效應(yīng)，并影響企業(yè)價(jià)值。%1公司治理與關(guān)聯(lián)交易。劉建民劉星(2007)利用2002-2004年滬深兩市上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了控股股東型上市公司的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模、公司績效與控股股東持股比例、公司治理機(jī)制之間的關(guān)系。他們的研究發(fā)現(xiàn)，大股東持股比例越高和其控制公司的資產(chǎn)規(guī)模越大則偏好于利用更多的關(guān)聯(lián)交易向上市公司輸送利益，同時(shí)也普遍存在控股股東利用關(guān)聯(lián)交易“隧道挖掘”上市公司的行為，并且公司設(shè)置獨(dú)立董

6、事對(duì)提高公司績效和關(guān)聯(lián)交易行為的監(jiān)督不明顯。王力軍(2006)以我國證券市場(chǎng)2002-2004年329家民營上市公司為樣本,考察了金字塔控制、關(guān)聯(lián)交易與公司價(jià)值之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)民營上市公司的金字塔控制不利于公司價(jià)值；民營上市公司的最終控制人主要通過關(guān)聯(lián)方擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方資金占用和上市公司與關(guān)聯(lián)方的商品購銷活動(dòng)來侵片小股東的利益。2問題提出在國內(nèi)外研究的基礎(chǔ)上，木文做了進(jìn)一步的探討，試圖對(duì)獨(dú)立董事薪酬、機(jī)構(gòu)投資者持股和關(guān)聯(lián)交易Z間的關(guān)系進(jìn)行數(shù)量分析。首先，國內(nèi)有關(guān)于獨(dú)立董事制度、獨(dú)立董事薪酬的研究不少，但是和關(guān)聯(lián)交易問

7、題聯(lián)系在-?起并進(jìn)行量化分析的比較少。對(duì)于獨(dú)立董事制度，一?般是研究獨(dú)立董事比例與關(guān)聯(lián)交易的線性冋歸關(guān)系，例如封思賢的《獨(dú)立董事制度對(duì)關(guān)聯(lián)交易影響的實(shí)證研究》(2005)和羅黨論、唐清泉的《獨(dú)立董事制度實(shí)施效果分析——基于上市公司關(guān)聯(lián)交易的證據(jù)》(2006)。對(duì)于獨(dú)立董事薪酬則沒有和關(guān)聯(lián)交易結(jié)合起來。所以，本文將獨(dú)立董事薪酬和關(guān)聯(lián)交易結(jié)合起來，并且使用模糊數(shù)學(xué)的方法進(jìn)行量化分析。再者，由于我國的機(jī)構(gòu)投資者是近兒年才實(shí)力強(qiáng)大起來，所以對(duì)丁?機(jī)構(gòu)投資者的研究還很宏觀，最微觀的也停留在公司治理這一層面上。但是公司治理的

8、問題方方面面，有關(guān)關(guān)聯(lián)交易這個(gè)問題，在對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的研究屮還少有涉及。木文將在這方面進(jìn)行嘗試。綜合以上分析，本文對(duì)于獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者在關(guān)聯(lián)交易規(guī)制問題中各口扮演的角色進(jìn)行的探討有一定新意，即用獨(dú)立董事薪酬代表獨(dú)立董事的行為，用機(jī)構(gòu)投資者持股比例代表機(jī)構(gòu)投資者的行為，運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)的方法，對(duì)獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者各￡1的作用量化分析。3實(shí)證分析%1數(shù)據(jù)處理思路。本文選取上