大類資產(chǎn)配置2020年投資策略：蓄勢而發(fā)

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1、目錄2019年大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧12019年主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)良好，但邏輯并不相同1核心邏輯：影響2020年大類資產(chǎn)表現(xiàn)的三大變量3債務(wù)周期進(jìn)入平臺期3通脹背離的重回歸5美國大選與中美關(guān)系72020年大類資產(chǎn)展望：穿越兩階段的迷霧9風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：潛在的風(fēng)格遷移9債券：經(jīng)濟(jì)探底階段債券占優(yōu)，等待明年一季度后CPI回落12商品：上半年基建投資發(fā)力提升黑色系商品表現(xiàn)，黃金存在避險(xiǎn)配置價(jià)值13另類投資：私募股權(quán)投資迎來長線布局良機(jī)16大類資產(chǎn)輪動配置建議：蓄勢而發(fā)18風(fēng)險(xiǎn)因素18插圖目錄圖1：中美股市2019年上漲主要得益于市盈率提升2圖2：2019年主要經(jīng)

2、濟(jì)體長期債券收益率呈下行趨勢2圖3：2019年原油價(jià)格有所恢復(fù)3圖4：SHFE螺紋鋼期貨結(jié)算價(jià)前高后低3圖5：明年債務(wù)周期處于平臺期4圖6：2020將開啟一輪長期地產(chǎn)后周期4圖7：2020年基建投資可能延續(xù)小幅回升的狀態(tài)5圖8：食品分項(xiàng)推動CPI上漲明顯5圖9：生豬存欄當(dāng)前仍未觸底6圖10：債務(wù)周期對PPI的領(lǐng)先顯示后者可能于年內(nèi)觸底6圖11：2020年CPI、PPI的重新收斂將為貨幣寬松打開空間7圖12：滬深300股息率/10年期國債收益率反映當(dāng)前股債性價(jià)比較為均衡9圖13：PPI是上市公司盈利的同步指標(biāo)10圖14：工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存在本輪

3、周期底部附近10圖15：預(yù)計(jì)2020年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行額度繼續(xù)提升11圖16：2020年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰可能繼續(xù)前移11圖17：家電、建材家具消費(fèi)與地產(chǎn)竣工情況關(guān)系密切11圖18：預(yù)計(jì)2020年GDP增速在6%左右并呈逐步企穩(wěn)走勢12圖19：10年期國債利率與宏觀經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)走勢大體一致12圖20：中美10年期國債利差不構(gòu)成制約12圖21：10年期國債、國開債、企業(yè)債到期收益率所處分位數(shù)水平12圖22：基建投資再度發(fā)力成為很可能的政策選項(xiàng)13圖23：房屋新開工面積與竣工面積增速差為地產(chǎn)開發(fā)投資保持較高增速提供支撐13圖24：中國粗鋼產(chǎn)

4、量仍在增長14圖25：2017年以來出口鋼材數(shù)量同比下滑14圖26：2014年以來黃金為美國股市階段性調(diào)整提供避險(xiǎn)對沖16圖27：2019年中國私募股權(quán)投資市場募資和投資總額雙雙下降16圖28：互聯(lián)網(wǎng)、IT和醫(yī)療健康仍是私募股權(quán)投資最熱門領(lǐng)域16圖29：2019年中國創(chuàng)投市場投資案例數(shù)量同比明顯下降17圖30：2019年中國私募股權(quán)投資金額呈下降趨勢17表格目錄表1：2019年國內(nèi)外主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)1表2：二戰(zhàn)結(jié)束以來至少完成一個(gè)任期的美國總統(tǒng)執(zhí)政期間的經(jīng)濟(jì)情況與連任情況8表3：IMF、OECD等機(jī)構(gòu)下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測14表4：部分

5、指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大15表5：2020年大類資產(chǎn)配置建議匯總18▍2019年大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧2019年主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)良好，但邏輯并不相同2019年主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)良好，多數(shù)收益率超越過往10年均值。具體節(jié)奏上，除農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬等資產(chǎn)外，各大類資產(chǎn)全年收益主要來自于前4個(gè)月，但不同資產(chǎn)背后的交易邏輯存在差異。對于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，市場的主要交易邏輯來自風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)了絕大部分收益。但隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的逐步修復(fù)，下半年企業(yè)盈利的重要性愈發(fā)明顯，核心資產(chǎn)接力成為三四季度表現(xiàn)較好的品種?？傮w來看，風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升構(gòu)成了主旋律，而盈利穩(wěn)定

6、性決定了行情的持續(xù)性。對于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，雖然海外主要經(jīng)濟(jì)體長期債券收益率整體呈下行走勢，但國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率則走勢更為曲折。上半年市場交易經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期差，超預(yù)期的數(shù)據(jù)推升了債券收益率水平，年中的交易邏輯則是全球貨幣政策寬松預(yù)期與全球經(jīng)濟(jì)下行壓力的共振，無風(fēng)險(xiǎn)利率步入明顯的下行通道，但是行至三季度末交易邏輯聚焦在國內(nèi)貨幣政策預(yù)期能否兌現(xiàn)，不及預(yù)期的政策推動了債券市場收益率的快速調(diào)整?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)增長壓力決定了大方向，而貨幣政策構(gòu)成了階段擾動。年初以來大類資產(chǎn)表現(xiàn)：股票＞商品＞債券＞現(xiàn)金。表1：2019年國內(nèi)外主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)年化上證5023.

7、80%4.71%0.21%3.62%34.60%7.77%滬深30028.66%-0.15%0.85%3.63%34.26%7.15%中證50033.11%-9.91%0.20%0.45%20.69%8.77%A股中證80029.74%-2.59%0.69%2.88%30.93%7.44%中小板指35.67%-10.28%6.03%3.68%33.82%5.96%創(chuàng)業(yè)板指35.44%-10.31%7.81%3.74%35.86%1.77%標(biāo)普50013.47%4.15%1.55%3.12%23.75%12.40%納斯達(dá)克100指數(shù)16.89%

8、4.25%1.29%5.37%30.05%19.29%恒生指數(shù)12.84%-0.07%-7.48%4.04%8.54%9.81%恒生中國企業(yè)指數(shù)12.40%-2.0