策略投資專題：全球資產(chǎn)價(jià)格上漲的邏輯及2018年大類資產(chǎn)配置

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1、HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201投資策略HeaderTable_Stock股票代碼全球資產(chǎn)價(jià)格上漲的邏輯及2018年大投資評級(jí)評級(jí)變化行業(yè)code類資產(chǎn)配置HeaderTable_Excel——東方證券策略投資專題20180114研究結(jié)論報(bào)告發(fā)布日期2018年01月14日事件：2017年12月至今，石油、黃金、人民幣以及股市等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。與此同時(shí)，美元指數(shù)一路下跌3.29%，美十年期國債收益率亦維持2.5%左證券分析師薛俊右的低位。對此我們認(rèn)為：021-63325888*6005xuejun@

2、orientsec.com.cn?本輪全球資產(chǎn)價(jià)格上漲有各資產(chǎn)短期基本面變化的影響，但根本原因在于全執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860515100002球流動(dòng)性依舊充裕：強(qiáng)調(diào)在《明暗之際——2018年全球金融市場展望蔣晨龍20171128》中的觀點(diǎn)，認(rèn)為本輪全球非美元資產(chǎn)價(jià)格的上漲根本邏輯在于全021-63325888*6073球貨幣從超級(jí)量化寬松轉(zhuǎn)向量化寬松，盡管美國縮表、加息，但歐日價(jià)格上jiangchenlong@orientsec.com.cn漲依舊疲弱，足夠力度的寬松貨幣政策對拉升通脹十分必要，發(fā)展中國家利執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0860517100004率繼續(xù)下行，全球流動(dòng)性充裕的特征難

3、以在2018年發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。?2018年美加息將不會(huì)造成新興市場資本回流：在《明暗之際》報(bào)告中，我們聯(lián)系人王亮021-63325888-6111明確美國加息縮表不會(huì)帶來全球流動(dòng)性緊縮，不會(huì)帶來發(fā)展中國家資金向美wangliang@orientsec.com.cn國流出，目前這一結(jié)論正在被不斷地證明。具體來看：1）加息不會(huì)導(dǎo)致10陳至奕年期國債收益率快速上行，更多的是帶來短期利率的上行；2）加息不會(huì)導(dǎo)021-63325888-6044致美元快速升值，2018年以后，美元大概率會(huì)是一個(gè)緩慢升值的過程，甚至chenzhiyi@orientsec.com.cn專不排除階段性的貶值。3）加息

4、不會(huì)導(dǎo)致國際資本大幅回流美國，甚至新興題國家將吸引更多資本。相關(guān)報(bào)告報(bào)?我們判斷2018年美國加息、縮表進(jìn)程較慢：無論美國政府如何表態(tài)，10年從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看2018年布局方向2017-12-24告期國債收益率不漲就說明美國的經(jīng)濟(jì)前景仍然不明朗：從GDP構(gòu)成看，消明暗之際2017-11-28費(fèi)同比增速保持穩(wěn)定，而私人投資和凈出口增速持續(xù)走高，短期來看消費(fèi)不足以對投資起到支撐作用，難以排除周期性回落的可能。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松將以縮表為主，在下行風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)延緩加息。?美股存在向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)主要來自于美長短期利差繼續(xù)收窄，甚至出現(xiàn)倒掛。從歷史上看，十年期與二年期國債收益率利

5、差的底部是美股下跌的前瞻信號(hào)，當(dāng)前的收窄是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示。我們觀察到：（1）1998年5月，十年期與二年期國債收益率利差跌破零點(diǎn)，6月23日創(chuàng)出-0.069%的全年新低，該年9-10月，受亞洲金融危機(jī)影響，標(biāo)普跌破1000點(diǎn)；（2）2000年2月2日，利差又一次低于0并連續(xù)下跌，同年8月，標(biāo)普進(jìn)入下行通道；（3）2007年2月，利差為-0.149%，至今為最低點(diǎn)，而美股從2007年9-10月開始下跌。因此利差底部是美股下跌的重要信號(hào)，間隔時(shí)間為半年左右，而2017至今，利差不斷走低，美股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)加大，加息可能成為導(dǎo)火索。?從中國投資者角度出發(fā)，展望2018年資本市場，股市：A股>港

6、股>美股；債券：新興市場>美國；大宗：黃金>石油；貨幣：人民幣>美元：（1）從低估值、高EPS增長、回調(diào)壓力等角度，2018年A股、港股的投資價(jià)值高【于美股；（2）人民幣或溫和升值，支撐包括金融監(jiān)管、中美十年期國債收投資益率利差、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面趨穩(wěn)以及人民幣匯率形成機(jī)制的調(diào)整；（3）原策油價(jià)格穩(wěn)定：供給端OPEC減產(chǎn)協(xié)議或?qū)⒀娱L，但非OPEC產(chǎn)油國的供應(yīng)明略〃年或有提升，需求側(cè)全球較低的經(jīng)濟(jì)增長、中國投資放緩、能源使用效率的證提高對油價(jià)形成壓力；（4）黃金具有較高配臵價(jià)值，邏輯在于長期的貨幣券超發(fā)和明年可能上升的避險(xiǎn)情緒。研究風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告?長期國債收益率加速上行，國際宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超

7、預(yù)期下行】東方證券股份有限公司經(jīng)相關(guān)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，據(jù)此開展發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)。東方證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的范圍內(nèi)正在或?qū)⒁c本研究報(bào)告所分析的企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在對報(bào)告的客觀性產(chǎn)生影響的利益沖突，不應(yīng)視本證券研究報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。全球資產(chǎn)價(jià)格上