當(dāng)前貨幣及匯率政策分析.doc

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1、當(dāng)前貨幣政策及匯率政策分析（撰稿人：韋舒斌）集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃部二○一○年七月內(nèi)容摘要6月19日央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性；7月8日，央行貨幣政策委員會(huì)召開二季度例會(huì)，對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、金融以及第一季度貨幣政策執(zhí)行狀況進(jìn)行總結(jié)，并釋放部分未來(lái)貨幣政策趨勢(shì)信號(hào)。上述政策及事件部分反映了中國(guó)未來(lái)短期內(nèi)貨幣政策和匯率政策的某些信號(hào)，基于此，戰(zhàn)略部結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融狀況，深入分析近期貨幣政策和匯率改革重啟，并形成一些判斷和認(rèn)識(shí)。一、關(guān)于當(dāng)前貨幣政策的觀點(diǎn)結(jié)合近期貨幣運(yùn)行狀況，深入分析央行二季度例會(huì)，以

2、及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)與貨幣政策的關(guān)系，形成對(duì)當(dāng)前貨幣政策的一些判斷，具體如下：1.“超級(jí)寬松政策”已經(jīng)開始回歸常態(tài)化，但以加息等“價(jià)格型”工具方式真正開始執(zhí)行緊縮政策之前可能還有一個(gè)緩沖期；2.央行已意識(shí)到近期緊縮帶來(lái)的負(fù)面影響，適度調(diào)整了貨幣正?；木o縮速度和力度；3.出口經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略背景下，中國(guó)傾向于采用“數(shù)量型”而非“價(jià)格型”工具（如利率上調(diào)等）來(lái)控制貨幣供給和信貸增速，同時(shí)，人民幣匯率政策從根本上影響了央行實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策的能力；4.“框架不變，動(dòng)態(tài)優(yōu)化”可能成為下半年貨幣政策的主基調(diào)，貨幣政策短期內(nèi)發(fā)生重大變化的

3、預(yù)期不切合實(shí)際。1.所謂“框架不變”，是指下半年繼續(xù)堅(jiān)持當(dāng)前貨幣政策適度寬松的基調(diào)、全年信貸投放目標(biāo)和“有保有控”的信貸政策。所謂“動(dòng)態(tài)優(yōu)化”，是指在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加背景下，為預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，貨幣政策需要做出局部性的適度松動(dòng)，而松動(dòng)的力度和時(shí)點(diǎn)則需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而定。二、關(guān)于當(dāng)前匯率政策的觀點(diǎn)結(jié)合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，通過(guò)對(duì)匯率政策演變軌跡、未來(lái)人民幣形成機(jī)制和退出方案的選擇等方面深入分析，形成下列判斷：⒈對(duì)于匯改時(shí)機(jī)，除央行官方解釋以及濟(jì)基礎(chǔ)因素外，似乎暗含著部分政治立場(chǎng)或者政治事件的影響。⒉退出機(jī)制和退出

4、方案體現(xiàn)了央行謹(jǐn)慎和保守的態(tài)度，同時(shí)，反映了匯改中政治或重要事件因素可能占據(jù)一定分量，亦間接釋放了央行匯改重心和對(duì)人民幣升值容忍空間的信號(hào)。⒊人民幣近期不太可能對(duì)一攬子貨幣大幅升值，本輪匯改對(duì)總體出口影響力度有限。⒋關(guān)于匯率未來(lái)形成機(jī)制，央行很可能繼續(xù)2005年的機(jī)制，即表面上宣稱“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，但在實(shí)際操作中，實(shí)行典型的爬行盯住匯率制。⒌退出政策初期可能在很大程度上是一個(gè)象征性行為，不一定導(dǎo)致人民幣升值的加速，但它傳遞一個(gè)信號(hào)：中國(guó)政府決定重新采用更加靈活的匯率制

5、度。⒈參考摩根斯坦利關(guān)于人民幣即期匯率的預(yù)測(cè)，預(yù)期美元對(duì)人民幣匯率將在三季度末達(dá)到6.64左右，并在四季度末達(dá)到6.54，也即在三、四季度中分別升值2.83%和4.50%。并將在2011年進(jìn)一步升值6%，達(dá)到6.17。目錄一、貨幣政策分析1㈠主要觀點(diǎn)1㈡上半年貨幣運(yùn)行狀況2㈢貨幣政策演變路線3㈣央行二季度例會(huì)釋放的信號(hào)5㈤基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的解讀7㈥未來(lái)貨幣政策的判斷9二、匯率制度分析13㈠主要觀點(diǎn)13㈡當(dāng)前匯率制度及走勢(shì)13㈢匯率制度演變路線16㈤基于匯改重啟機(jī)制的解讀22㈥匯改對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及出口的影響24㈦未來(lái)匯

6、率政策的判斷25附件一：中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2010年第二季度例會(huì)新聞稿28附件二：央行6月19日晚間公告29一、貨幣政策分析㈠主要觀點(diǎn)在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)與貨幣政策關(guān)系分析，并對(duì)近期二季度央行例會(huì)深入分析，形成對(duì)當(dāng)前貨幣政策的一些判斷，具體如下：1.“超級(jí)寬松政策”已經(jīng)開始回歸常態(tài)化，但是以加息等“價(jià)格型”工具方式真正開始執(zhí)行緊縮政策之前可能還有一個(gè)緩沖期；2.央行已意識(shí)到近期緊縮帶來(lái)的負(fù)面影響，適度調(diào)整了貨幣正?；木o縮速度和力度；3.出口發(fā)展戰(zhàn)略背景下，中國(guó)金融當(dāng)局傾向于采用“數(shù)量型”而非“價(jià)格型”工具

7、（如利率上調(diào)等）來(lái)控制貨幣供給和信貸增速，同時(shí)，人民幣匯率政策從根本上影響了中國(guó)人民銀行實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策的能力；4.“框架不變，動(dòng)態(tài)優(yōu)化”可能成為下半年貨幣政策的主基調(diào)，貨幣政策短期內(nèi)發(fā)生重大變化的預(yù)期不切合實(shí)際。5.所謂“框架不變”，是指下半年繼續(xù)堅(jiān)持當(dāng)前貨幣政策適度寬松的基調(diào)、全年信貸投放目標(biāo)和“有保有控”的信貸政策。所謂“動(dòng)態(tài)優(yōu)化”，是指在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加背景下，為預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)快下滑，貨幣政策需要做出局部性的適度松動(dòng)，而這松動(dòng)的力度和時(shí)點(diǎn)則需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而定。㈠上半年貨幣運(yùn)行狀況根據(jù)央行7月11日公布

8、《2010年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》，6月份，新增貸款6034億元，同比少增9270億元。上半年新增貸款規(guī)模共計(jì)4.63萬(wàn)億元，同比少增2.74萬(wàn)億元。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速降至18.5%，為17個(gè)月以來(lái)的最低水平，較年初設(shè)定的目標(biāo)17%僅有1.5個(gè)百分點(diǎn)；M1降至24.6%，為12個(gè)月以來(lái)的最低值。表1近期中國(guó)廣義貨幣增速與人民幣貸款