資源描述：
《股指期貨推出對股票市場影響的實證研究.doc》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、股指期貨推出對股票市場影響的實證研究課題研究人：彭艷、蔣瑛琨選送單位：國泰君安證券股份有限公司內(nèi)容提要股指期貨推出可能對股票市場的價格變化及其波動性產(chǎn)生影響，即波動性、成分股溢價問題。在股指期貨即將在我國推出的背景下，市場各界非常關(guān)注股指期貨推出對我國股票市場的影響。而現(xiàn)有關(guān)于股指期貨對現(xiàn)貨市場影響的研究成果大多集中于成熟市場，而對新興市場的研究還較少。本文則以韓國、印度、臺灣等新興市場為樣本進(jìn)行實證研究,以期對我國市場提供一些借鑒。本文分別對股指期貨推出對股票市場波動性、成分股溢價方面的影響進(jìn)行了深入剖析。上述內(nèi)容的研究大致按照國外學(xué)者實證研究成果梳理、實
2、證研究方法、本文對新興市場的實證研究、實證結(jié)論的順序進(jìn)行。目錄1、引言22、股指期貨的推出對股票市場波動性的影響32.1現(xiàn)有對成熟市場的實證研究成果32.2研究方法62.3新興市場的實證研究103、股指期貨的推出對指數(shù)成分股估值的影響203.1研究方法213.2新興市場的實證研究22參考文獻(xiàn)291、引言股指期貨推出可能對股票市場的價格變化及其波動性產(chǎn)生影響，即波動性、成分股溢價問題。波動性度量股指期貨的推出是否導(dǎo)致現(xiàn)貨市場波動性的增加。溢價度量股指期貨的套期保值、套利等需求是否導(dǎo)致了現(xiàn)貨指數(shù)成分股相對于非成分股存在估值溢價。在股指期貨即將在我國推出的背景下，
3、市場各界非常關(guān)注股指期貨推出對我國股票市場的影響。這不僅涉及股指期貨本身的操作策略，對現(xiàn)貨市場投資者的股票投資也會帶來顯著影響。目前關(guān)于股指期貨對現(xiàn)貨市場影響的研究成果大多集中于成熟市場，而對新興市場的研究還較少。鑒于韓國KOSPI200指數(shù)期貨、印度國家證券交易所（NSE）標(biāo)準(zhǔn)普爾500大盤股指數(shù)(S&PCNXNifty)期貨、臺灣證交所加權(quán)指數(shù)(TWSE)期貨是目前全球市場交易量很大或增長很快的品種，因此本文將以上述新興市場為樣本進(jìn)行實證研究，以期為我國提供一些參考。本報告分為四個部分：第二部分研究股指期貨推出對股票市場波動性影響的實證研究。第三部分研究
4、股指期貨推出對股票市場成分股溢價影響的實證研究。上述部分的研究大致按照國外學(xué)者實證研究成果梳理、實證研究方法總結(jié)、本文對新興市場實證研究的順序展開。2、股指期貨的推出對股票市場波動性的影響2.1現(xiàn)有對成熟市場的實證研究成果關(guān)于股票指數(shù)期貨對現(xiàn)貨市場波動性的影響，目前學(xué)者們存在三種不同觀點，即股票指數(shù)期貨的引入導(dǎo)致現(xiàn)貨市場的波動性減小、波動性不變以及波動性增大。部分研究表明期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場的波動性減小。Bessembinder和Seguin（1992）分析了1978年至1989年S&P500指數(shù)期貨推出前后的情況，發(fā)現(xiàn)期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場波動性減小
5、。Lee和Ohk（1992）研究了1984年至1988年香港恒生指數(shù)期貨與恒生指數(shù)的關(guān)系認(rèn)為，股指期貨不但沒有增加現(xiàn)貨市場的波動性而且在某種程度上減小了波動幅度。Robinson（1994）對1980年至1993年FT-SE100指數(shù)的期現(xiàn)貨市場的研究表明，引入期貨市場后現(xiàn)貨市場波動性減小。Antoniouetal.（1995）對1987年至1993年DAX指數(shù)及期貨的研究表明，股指期貨降低了現(xiàn)貨市場的波動性。Antoniou和Holmes（1995）利用日收益率數(shù)據(jù)，對FT-SE100股票指數(shù)期貨的交易對基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場的波動性的影響進(jìn)行了研究。他們利用GAR
6、CH模型對信息與波動性之間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗。結(jié)果表明，期貨交易導(dǎo)致了現(xiàn)貨市場波動性的增加，但這種波動性并非來源于投機(jī)者擾亂市場的消極效應(yīng)，而是來自于信息的增加，期貨市場的引入提高了現(xiàn)貨市場信息流的速度與質(zhì)量。大多數(shù)實證研究表明，現(xiàn)貨市場波動性沒有發(fā)生明顯變化。Edwards（1988a，1988b）對S&P500指數(shù)和價值線指數(shù)在推出期貨市場前后的波動性進(jìn)行的分析表明，股價指數(shù)的日波動增加不是由于股指期貨引起的，期貨市場使得現(xiàn)貨市場更為穩(wěn)定和完善。Beckettihe和Roberts（1990）研究了S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場的關(guān)系認(rèn)為，抑制股票指數(shù)期貨
7、交易量不能減少股票市場的波動，而斷路器機(jī)制和提高保證金等措施能夠有效降低股票市場波動。Freris（1990）對香港恒生指數(shù)期貨推出前后的現(xiàn)貨市場波動性進(jìn)行了分析，認(rèn)為指數(shù)期貨對股票指數(shù)波動沒有產(chǎn)生影響。Hodgson和Nicholls（1991）分析了引進(jìn)股指期貨后澳洲所有普通股指數(shù)的波動情況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒有加大澳洲股市的波動。Baldauf和Santoni（1991）在研究S&P500指數(shù)時考慮了ARCH效果，認(rèn)為指數(shù)期貨上市對股票市場波動性影響并不顯著。Brorsen（1991）對引入指數(shù)期貨前后S&P500股票市場的波動性是否發(fā)生了顯著變化進(jìn)行了
8、檢驗。他發(fā)現(xiàn)，盡管短期（日）股價變化的方差發(fā)生了顯著
