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1、股指期貨推出對股票市場波動性影響的實證研究——基于滬深300股指期貨的實證分析吳榴紅1,張學(xué)東2,王磊磊3（1.北方民族大學(xué)信息與計算科學(xué)學(xué)院,寧夏銀川750021;2.北方民族大學(xué)金融研究所,寧夏銀川750021;3.燕山大學(xué)理學(xué)院,河北秦皇島066004）摘要：運用GARCH模型分析表明：股指期貨的推出雖然加大了股票市場的波動性，但從長期來看，隨著期貨市場的日趨成熟，波動性將逐步減??；股票市場的波動性加劇，并非是由于加速了信息流動所導(dǎo)致的，而是由期貨市場加劇了股票市場的不穩(wěn)定性所導(dǎo)致的；通過TGARCH、EGARCH模型檢
2、驗非對稱性效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，股指期貨的推出增大了股票市場的非對稱效應(yīng)；利空消息引起股票市場價格的波動大于同等程度利好消息引起的波動。關(guān)鍵詞：股票市場；滬深300股指期貨；波動性；GARCH模型；TGARCH模型；EGARCH模型文章編號：1003-4625（2012）03-0097-04中圖分類號：F830.91文獻標(biāo)識碼：A一、引言滬深300股指期貨推出已經(jīng)一年多了,股指期貨推出到底會對股票市場的波動性產(chǎn)生什么樣的影響，不僅是市場參與者、管理者關(guān)注的熱點,也受到國內(nèi)外很多學(xué)者的關(guān)注。Engle(1982)的自回歸條件異方差(ARCH
3、)模型、Bollerslev(1986)的廣義ARCH模型(GARCH模型)、Engle、Lilien、Robins(1987)的ARCH-M模型、Zakoian(1990)和Glosten、Janfana-than、Runkle(1993)的GLR-GARCH模型為研究波動性影響提供了重要的研究工具。從國內(nèi)外諸多的研究結(jié)論來看，存在著三種不同的觀點，即股指期貨的推出使得股票市場的波動性增加、減少或不變。如：Damodaran(1990),Antoni-ou等(1995),Cox等(1976)通過實證分析得出股指期貨推出后對成
4、分股的波動有增大現(xiàn)象。史美景等(2007)，黃瑋、劉再華(2007)，郭睿(2005)研究發(fā)現(xiàn)股指期貨的推出有效地降低了股票市場波動性的結(jié)論。Baldauf等研究認為指數(shù)期貨上市對股票市場的波動性影響不顯著；李華等(2006)研究發(fā)現(xiàn)股指期貨推出之初股票市場的反應(yīng)較強,波動性較大，之后其波動性逐漸減小。鑒于國內(nèi)外在股指期貨對現(xiàn)貨市場波動性影響的研究一般采用了GARCH模型和Grange引導(dǎo)檢驗,大多數(shù)主要集中在歐美等發(fā)達國家成熟市場的研究基礎(chǔ)上,為了得出更符合我國當(dāng)前實際情況的結(jié)論,本文在前人研究的基礎(chǔ)上,選用GARCH模型及
5、改進的GARCH模型對滬深300股指期貨和股票市場波動性進行實證分析。二、數(shù)據(jù)說明及描述性統(tǒng)計（一）樣本、數(shù)據(jù)與變量本文選取2005年4月8日至2011年9月13日滬深300指數(shù)收盤價(Ct)共1606個數(shù)據(jù)為全樣本,按股指期貨推出的時間點將數(shù)據(jù)分成兩個子樣本（2005年4月8日至2010年4月15日,2010年4月16日至2011年9月13日）,分別為1261個和345個數(shù)據(jù),樣本數(shù)據(jù)主要來源于文華財經(jīng)一鍵通軟件。本文從指數(shù)日收益率(Rt)序列來進行實證分析,日收益率的計算公式為：Rt=lnCt-lnCt-1（1）其中Ct代
6、表t期的指數(shù)收盤價,Ct-1代表t-1期的指數(shù)收盤價,Rt表示t期的指數(shù)收益率。（二）描述性統(tǒng)計首先使用計量經(jīng)濟學(xué)中常用的Eviews軟件對滬深300指數(shù)日收益率序列做數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計處理。收稿日期：2012-02-17基金項目：國家民族事務(wù)委員會重點科研項目（10BF02）；北方民族大學(xué)自主科研基金項目（2011ZYC047）。作者簡介：吳榴紅（1986-），女，湖北鐘祥人，碩士，研究方向：經(jīng)濟與金融數(shù)學(xué)；張學(xué)東（1963-），男，博士，碩士生導(dǎo)師，教授，留學(xué)回國人員，研究方向：資本市場，股指期貨等；王磊磊（1985-），男，
7、河北邢臺人，碩士，研究方向：工程中的數(shù)學(xué)問題。97【證券市場】由收益率的直方圖和統(tǒng)計量我們可知收益率的統(tǒng)計特征如下:均值為0.00062,標(biāo)準(zhǔn)差為0.0207,最大值為0.0893,最小值為-0.0972,偏度為-0.4457,峰度為5.5121。據(jù)上述數(shù)值的分析顯示，滬深300指數(shù)日收益率Rt具有典型金融數(shù)據(jù)的有偏（左偏）、尖峰厚尾的統(tǒng)計特征，左偏意味著從整體上看日收益率小于日收益率均值的交易日數(shù)目較多，尖峰厚尾反映了金融波動的正相關(guān)性，說明金融市場具有正反饋效應(yīng)。由日收益率的波動圖可以看出,滬深300指數(shù)日收益率起伏呈波浪
8、狀,波動集群性,初步斷定收益率序列具有ARCH效應(yīng)。（三）收益率序列平穩(wěn)性檢驗如果對非平穩(wěn)時間序列數(shù)據(jù)直接進行回歸，高斯-馬爾科夫定理不再成立，可能產(chǎn)生“偽回歸”現(xiàn)象。因而，在時間序列數(shù)據(jù)進行回歸之前需對數(shù)據(jù)進行檢驗。本文運用Eviews6.0軟件，采用ADF方法對取對數(shù)差分
