股指期貨對股票市場波動性影響的實證分析

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1、股指期貨對股票市場波動性影響的實證分析第29卷第2期2012年3月深圳大學(xué)學(xué)報(人文社會科學(xué)版)JournalofShenzhenUniversityrHumanities&SociMVo1．29No．2Mar．2012股指期貨對股票市場波動性影響的實證分析侯富強．李水鳳(深圳大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系，廣東深圳518060)摘要：2010年4月，中國股市股指期貨上市交易，人們對股指期貨寄以重望然而我們看到的是，在股指期貨推出至今已近一年的時間里，股市并沒有因它而變得更加穩(wěn)定．特別是剛推出后的兩個月中我國股票市場大跌。如何看待股指期貨的風(fēng)險?通過采

2、用基于GARCH模型的VaR方法比較S&：P500指數(shù)期貨推出前后其指數(shù)的波動情況．可以得出股指期貨的推出在短期內(nèi)將導(dǎo)致股票指數(shù)較大波動，但長期不會給市場帶來大的動蕩；而且從我國滬深300指數(shù)的波動狀況看．也可以得出在短期內(nèi)股指期貨的推出對股市的波動有相似的結(jié)論關(guān)鍵詞：股指期貨：GARCH模型：VaR方法中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A文章編號：1000-260X(2012)Ol-OLO5-O7一、引言1982年2月24日．美國堪薩斯期貨交易所推出了全球第一支股指期貨合約——價值線指數(shù)期貨合約(VLF)．股指期貨的成功不僅擴大了美國

3、期貨市場的規(guī)模．也引起了世界性的股指期貨交易的熱潮。緊隨美國之后，英國、中國香港、新加坡、日本、法國等各地也紛紛開始了股指期貨交易我國期貨交易自2007((期貨交易管理條例》頒布后，規(guī)模穩(wěn)步擴大，市場功能逐漸發(fā)揮出來。2010年4月16日，我國股指期貨成功上市．應(yīng)該說．股指期貨在經(jīng)歷了8年多的研究醞釀和4年的扎實籌備．終于迎來了上市的這一天從金融市場發(fā)展歷程來看．股指期貨是應(yīng)股票市場的避險需求而發(fā)展起來的股指期貨的推出為市場提供了做空機制．豐富了金融避險的投資工具，是我國資本市場發(fā)展的一個里程碑．開拓了A股市場的新紀元但作為以規(guī)避和鎖定標的產(chǎn)品的風(fēng)

4、險為目的的一類金融衍生品．其自身風(fēng)險巨大1995年2月27日，有著223年歷史、在全球范圍內(nèi)管理著270多億英鎊資產(chǎn)的英國巴林銀行(BaringsBrothersCo．1宣告破產(chǎn)。從風(fēng)險管理角度考察．巴林銀行是在股指期貨交易中經(jīng)營風(fēng)險管理方面出現(xiàn)了嚴重的問題．才會導(dǎo)致交易人員的錯誤被不斷放大并最終影響到企業(yè)整體的安危1997年下半年．索羅斯開始有計劃地向香港股市及期市發(fā)動沖擊．恒指曾一度暴跌．股指期貨交易在其中扮演了重要的角色香港政府充分利用股票交易與股指期貨交易進行組合運用來干預(yù)市場，取得了重要的效果。另一方面．我們也看到。在次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)

5、、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引發(fā)的國際金融風(fēng)暴中．股指期貨通過套期保值和套利機制減緩了現(xiàn)貨市場的拋售壓力和市場沖擊．抑制股票價格的波動幅度。如何看待股指期貨在放大風(fēng)險和規(guī)避風(fēng)險的兩重性?股指期貨在中國的推出將會給股票市場帶來怎樣的影響?這是本文所要研究的。本文通過構(gòu)建簡單的GARCH模型．用VaR方法對S&P500指數(shù)期貨推出前后的股市實際風(fēng)險進行分析比較，并通過收稿日期：2011-10—09作者簡介：侯富強(1965一)，男，甘肅張掖人，深圳大學(xué)副教授，從事金融風(fēng)險控制、金融法、經(jīng)濟法研究；李水鳳(1986一)女，廣東湛江人，深圳大學(xué)

6、經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)研究生，從事現(xiàn)代金融管理研究。．106．深圳大學(xué)學(xué)報(人文社會科學(xué)版)2012年第29卷分析我國推出股指期貨前后11個月滬深300指數(shù)日收益率的序列，得出結(jié)論。二、文獻綜述(一)股指期貨與股市波動性的相關(guān)性研究在分析股指期貨與股市波動性上．Bessem—binder和Hendrik(1992)【1】分析了s&P500指數(shù)期貨(1978—1989年)推出前后S&P500指數(shù)的波動情況．得出期貨市場的引入使現(xiàn)貨市場的波動性減小。國內(nèi)學(xué)者肖輝等(2006)翻運用高頻數(shù)據(jù)對S&P500指數(shù)于股指期貨的相關(guān)性進行了實證研

7、究．股指期貨已實現(xiàn)波動率明顯大于股指已實現(xiàn)波動率。廖士光等(2005)t31運用協(xié)整分析和Granger因果檢驗的計量方法研究我國臺灣股票市場的賣空機制與股票價格之間關(guān)系的實證檢驗結(jié)果表明．引入賣空機制不會加劇證券市場的波動性(二)基于GARCH模型的VaR方法的研究在運用方法上，國內(nèi)外理論與實證研究都表明，GARCH模型能較好地描述金融事件序列波動的動態(tài)性特點．捕捉其異方差性和聚類現(xiàn)象GARCH模型是條件異方差自回歸模型fAuto—RegreSSVieCon—ditionalHeteroskedusticMode1)ARCH模型fEngle．19

8、82)的推廣，較常用的有GARCH(Bollerslev，1986)四、GARCH—M(Engle，Lilien，Robb