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1、中國股指期貨推出后對股票市場波動性影響的實證研究【摘要】股指期貨從引入的那一刻開始就承擔了比套期保值和價格發(fā)現(xiàn)更多的使命。學界對股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場波動性影響的方向和程度仍有眾多分歧。實證發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)期貨的推出減小了現(xiàn)貨市場的波動性。但從數(shù)值上來說，其影響很小?！娟P(guān)鍵詞】股指期貨波動性GARCH模型現(xiàn)貨市場一、數(shù)據(jù)的來源及說明（一）滬深300指數(shù)日收益率的描述性統(tǒng)計將數(shù)據(jù)按照事件的發(fā)生時點即2010年4月16日分為兩部分。2005年4月8日至2010年4月15日共1221個樣本，201
2、0年4月15日至2011年4月23日共246個樣本。通過軟件Eviews5.1計算分析得出結(jié)果：（1）股指期貨推出后滬深300指數(shù)收益率均值低于股指期貨推出前，且日平均收益率均不顯著異于零；（2）股指期貨推出前后指數(shù)日收益率的標準差反映出：退出后股指的波動性減小，但差距不大；（3）股指期貨推出前后指數(shù)日收益率偏度系數(shù)均小于零，說明推出前后指數(shù)日收益率的分布略呈負偏，但由于偏斜系數(shù)都比較小，所以仍可以認為它們的分布大致是對稱的。（二）數(shù)據(jù)處理及模型建立滬深300指數(shù)日收益率序列自回歸滯后階數(shù)的選擇。
3、經(jīng)濟系統(tǒng)的慣性以及經(jīng)濟活動的滯后效應(yīng)往往導致股票指數(shù)收益率的時間序列存在著短期自相關(guān)，當滯后1階時，AIC值和SC值最小，且F統(tǒng)計值顯著。因此選擇滯后1階較為合適，即回歸方程應(yīng)為：二、平穩(wěn)性檢驗根據(jù)滬深300指數(shù)日收益率ADF單位根檢驗結(jié)果，各階段t統(tǒng)計量值均小于在1%、5%、10%顯著性水平下相應(yīng)的臨界值，從而拒絕隨機游走的假設(shè)，因此本樣本時間序列不存在單位根，表明滬深300指數(shù)日收益率序列是平穩(wěn)序列，從而可以對其進行GARCH建模。三、ARCH-LM檢驗滬深300指數(shù)日收益率序列的波動具有積聚
4、性，因此可以初步判斷其波動具有ARCH效應(yīng)，所以需要對其進行LM檢驗，見表1。對其檢驗后結(jié)果如表1所示，表明ARCH-LM效應(yīng)顯著，即曰收益率序列存在波動的積聚性，因此選擇GARCH模型。四、GARCH模型建立及估計為了反映日收益率的條件異方差性，需要對方差建立GARCH模型。而為了檢驗股指期貨的推出對股票市場波動性的影響，需引入虛擬變量dt，其中dt=0（t=2005年4月8日至2010年4月15日），dt=1（t二2010年4月15日至2011年4月23日）。選用不同階數(shù)對條件方差方程進行擬合
5、，結(jié)合AIC準則和SC準則，當選擇GARCH（1，1）來對滬深300指數(shù)期貨的推出對股票市場波動性影響來做實證分析，其估計結(jié)果為：由rt-1的系數(shù)為0.029086可以看出：滬深300指數(shù)日收益率序列呈一階正自相關(guān)性，但從程度上來說，影響比較小。所以前一期的收益率仍是投資者們需要的指標之一，但對當期收益率的影響被削弱很多。由dt的系數(shù)為-1.19X10-7可以看出：滬深300指數(shù)期貨的推出降低了股票市場的波動性，減弱了市場投機氣氛。但是從數(shù)值上來看，同樣影響很小。這可能是因為股指期貨的引入帶有價格
6、發(fā)現(xiàn)的功能，提高了現(xiàn)貨市場的流動性，市場信息可以更快更好地傳遞，其杠桿性幫助投資者可以更好地套期保值，改善了投資環(huán)境，使其波動性減??；但由于股指期貨交易時間比較短暫，投資者還需要時間摸索新的投資策略來適應(yīng)更加復雜的博弈，所以股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場的影響從數(shù)值上來說，還比較小。參考文獻[1]龐皓.計量經(jīng)濟學[M].北京：科學出版社，2007.[2]仝玉民.股票市場波動性一一來自滬深300指數(shù)的證據(jù)[J].理論探討，2008.作者筒介??孫博（攜3-）男，漢族，江蘇省南通市人，中國國際金融有限公司經(jīng)
7、理，鮮碩士學位，研究方向：經(jīng)濟法學。（責任編輯：劉影）
