資源描述:
《精品課件衍生工具定價第二章遠期合約和期貨合約價.ppt》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、第二章遠期合約和期貨合約價格的性質套利機會何謂套利機會?最簡單的說法是,不花錢就能掙到錢。具體地說,有兩種類型的套利機會。如果一種投資能夠立即產生正的收益而在將來不需要有任何支付(不管是正的還是負的),我們稱這種投資為第一類的套利機會。如果一種投資有非正的成本,但在將來,獲得正的收益的概率為正,而獲得負的收益(或者說正的支出)的概率為零,我們稱這種投資為第二類的套利機會。任何一個均衡的市場,都不會存在這兩種套利機會。如果存在這樣的套利機會,人人都會利用,從而與市場均衡矛盾。所以我們假設市場上不存在任何套利機會。性質首先,證券的
2、定價滿足線性性質。其次,有零的終端支付的證券組合,其價格一定為零。最后,證券的定價滿足占優(yōu)性質。例子:假設經濟環(huán)境由四個狀態(tài)和兩種證券構成,證券組合甲由11份證券1構成。相關的信息特征如下表所示。狀態(tài)證券組合甲153552565531031104103110假設事件的概率為P({1})=0.2,P({2})=0.3,P({34})=0.5。兩種證券的價格為P1=4,P2=2,證券組合甲的價格為P甲=40。在這個經濟中是否存在套利機會。第一,P甲=40?11P1=44,這屬于第一類套利機會。第二,我們把證券組合甲當作第三種證券。構
3、造新的證券組合乙:賣空11份證券1,買入1份證券3。則證券組合乙的價格為?11(4)+1(40)?0證券組合乙在期末的支付為狀態(tài)證券組合乙概率100.2200.33、400.5因此,P(證券組合乙的支付=0)=1,這是第一類的套利機會。第三,定義證券組合丙:賣空10份證券1,買入一份證券3。則證券組合丙的價格為?10(4)+1(40)=0。證券組合丙在期末的支付為狀態(tài)證券組合概率150.2250.33、4100.5因此,P(證券組合丙的支付?0)=1且P(證券組合丙的支付?0)=1?0。這是第二類套利機會。套利機會導致交易發(fā)生和
4、價格的調整,直到經濟達到均衡,經濟中不再存在套利機會。經濟中無套利機會是衍生證券定價的基礎。無套利價格與經濟均衡和金融市場的有效性一致。衍生證券定價理論假設假設1:市場無摩擦(無交易成本,無買賣差價bid-askspread,無抵押,無賣空限制,無稅收)假設2:無違約風險假設3:市場是完全競爭的假設4:價格一直調整到市場無套利任何理論的質量依賴于假設的質量。假設決定理論適應于實際的程度。假設1-4的合理性假設1:對于大的市場參與者,例如金融機構,這是合理的一階近似。研究無摩擦市場是研究摩擦市場的基礎。本課程不放寬該條件假設2:一
5、階近似本課程將放寬該條件假設3:是現(xiàn)在研究的主要領域,包括策略交易和市場操縱的研究不放寬假設4:標準假設假設4稱為可變假設,而其余的稱為固定假設:我們將在假設1-4下研究遠期合約、期貨和期權的公平或者理論價格,再與實際市場價格作比較。如果有區(qū)別,則把該差別歸因于可變假設而不是固定假設。因此我們把這作為套利機會存在的證據,發(fā)展理論來利用這種價格差別獲利。如果確實發(fā)現(xiàn)不是假設4的原因,我們再加入更現(xiàn)實的固定假設來修改理論。2.期貨價格和現(xiàn)貨價格決定遠期合約和期貨合約價格的一個關鍵變量是標的資產的市場價格2.1期貨價格和現(xiàn)貨價格的趨同
6、性當期貨合約的交割日臨近時,期貨價格逼近標的資產的現(xiàn)貨價格。時間期貨價格現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格如果在交割期期貨價格高于現(xiàn)貨價格,則存在如下套利機會賣空期貨合約買入資產交割如果在交割期期貨價格低于現(xiàn)貨價格,則存在如下套利機會買入期貨合約賣出資產2.2期貨價格和期望現(xiàn)貨價格futurespricesandtheexpectedfuturespotprice當期貨價格小于期望現(xiàn)貨價格時,稱為現(xiàn)貨溢價(normalbackwardation)當期貨價格大于期望現(xiàn)貨價格時,稱為期貨溢價(contango)期貨頭寸中的風險一個投機者持有期
7、貨合約多頭頭寸,希望在到期日資產價格將高于期貨價格。假設他在時間把期貨價格的現(xiàn)值投資在無風險債券同時持有期貨合約多頭頭寸。如果把期貨合約當作交割日為的遠期合約,則投機者的現(xiàn)金流為::(資產在時間的價格)該投資的目前值這里是與投資風險相關的折現(xiàn)率,依賴于投資的系統(tǒng)風險如果證券市場上所有的投資機會的凈現(xiàn)值為0,則或者如果與市場證券組合不相關,則如果與市場證券組合正相關,則如果與市場證券組合負相關,則3.遠期合約的定價注意投資型標的物與消費型標的物的區(qū)分,投資型標的物的遠期價格和期貨價格能夠確定,而消費型標的物的不能確定。遠期合約的定
8、價相對容易,沒有每天結算對許多標的物相同的遠期合約和期貨合約而言,如果到期日相同,則它們的價格非常接近。先給出遠期合約一般定價公式,再給出期貨的一般價格公式首先研究投資型標的物的遠期合約,再研究消費型標的物的遠期合約投資型標的物遠期合約的一般定價公式分為三步標的