當前民間投資增速下滑探析.doc

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1、當前民間投資增速下滑探析2016年以來，民間固定資產(chǎn)投資增速快速下滑，2015年尚有10.1%,到2016年5月只有3.89%0這一現(xiàn)象引起了決策層的高度重視，國務院部署開展了促進民間投資政策落實專項督査和第三方評估調(diào)研。隨后，7月國務院出臺了《關于進一步做好民間投資有關工作的通知》，從深化“放管服”改革、營造公平競爭市場環(huán)境、緩解融資難融資貴、降低企業(yè)成本負擔、落實地方政府和部門的主體責任等方面著手，力圖改變民間投資下滑態(tài)勢。民間投資為何下滑？民間投資下滑是超預期事件嗎？我們認為，需要對此有正確認識和仔細分析。民間投資增速為何下滑？第一，民間投資的下滑是中國經(jīng)濟整體增速放緩大背景

2、決定的。2012年開始，中國經(jīng)濟增長從前一年的9.5%進入“7”時代（當年增長7.9%）,此后一路下行，2015年進入“6”時代（當年增長6.9%）,到2016年第一季度增長只有6.7%。中國經(jīng)濟投資驅(qū)動型特征仍然明顯，投資增速回落是經(jīng)濟下行的一部分。民間投資在全社會固定資產(chǎn)投資中的比重，從2012年起，就已超過60%,成為了投資的主體，因此民間投資的冋落是正常現(xiàn)象。第二，政府和國企投資穩(wěn)增長使得民間投資相比之下降速更快。在過去幾年經(jīng)濟下行中，政府都采取了穩(wěn)投資政策來減弱經(jīng)濟下行的幅度。穩(wěn)投資政策的實施主體通常是國有大中型企業(yè)和地方政府及其投融資平臺,配套給予融資政策的支持，如更早

3、的平臺貸款、信托融資、債券融資，到近年的地方政府置換債券、PSL、專項金融債、產(chǎn)業(yè)基金、PPP等。2013年以來，以政府和國企為主，在最容易發(fā)力見效的基建投資維持了20%以上的高速增長，即使2015年經(jīng)濟增長進入“6”時代的情況下依然接近20%。如果沒有穩(wěn)投資、穩(wěn)增長政策，全社會的固定資產(chǎn)投資和經(jīng)濟增速很可能會下滑更快，換言之，民間投資快速下滑反映了剔除政策因索的經(jīng)濟下行壓力。第三，民間投資的強周期性和滯后性。由上一點引出，民間投資具有更高的自主性特征，由此具有更強的周期性和更大的波動幅度。從民間投資的周期看，2009年底，反危機政策的高點之時，全社會固定資產(chǎn)投資增速就開始了持續(xù)的

4、下滑，而民間投資增速則延遲到2年之后的2011年底才進入下滑趨勢。民間投資保持了兩年多30%以上的高速增長，我們認為可能在于很大部分是4力-億投資刺激政策的引致投資，特別是在設備投資領域經(jīng)歷了一輪投資高增長，即民營企業(yè)在反危機之中進行了一次設備的升級換代。然而，由于刺激政策的投資高增長不可持續(xù)，政府、國企需求和終端需求的放緩逐步確認，民間投資遇到產(chǎn)能擴張之后的需求不足。因此，民間投資的回落具有滯后性。第四，受民間投資的行業(yè)屬性的影響，在增長較快的第三產(chǎn)業(yè)占比偏低，且有下降態(tài)勢。國家產(chǎn)業(yè)結構的轉(zhuǎn)型中，第三產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)高于第二產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟增長的主要動力。相應的，從2012年底第三產(chǎn)業(yè)

5、投資增速超過第二產(chǎn)業(yè)，目前已經(jīng)接近第二產(chǎn)業(yè)增速的兩倍。而民間投資在第二產(chǎn)業(yè)的比重接近80%,在第三產(chǎn)業(yè)的比重卻只有50%左右；民間投資在第二產(chǎn)業(yè)中的比重相對穩(wěn)定，在第三產(chǎn)業(yè)的比重卻在2015年以來出現(xiàn)超過5個百分點的快速下滑。從固定資產(chǎn)投資的主要板塊看，主要是制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、基礎設施領域、采礦業(yè)等，而民間投資在競爭更充分的制造業(yè)和近年來持續(xù)放開的采礦業(yè)等行業(yè)相対集中度更高。這些行業(yè)很多面臨嚴重的產(chǎn)能過剩和需求不足籌問題。第五，受短期因索的影響。最近討論比較多的是“營改增”的政策影響。一種觀點認為，“營改增”主要由地稅轉(zhuǎn)向國稅，過去的“多投資、少報稅”的“潛規(guī)則”現(xiàn)在很難做，而且現(xiàn)

6、在多報投資對地方政府而言不僅沒有GD卩競賽的獎勵，反而有弄虛作假出問題的風險，對企業(yè)而言多報、虛報投資會導致稅負增加，民間投資下滑有“擠水分”成分。另一種觀點正好相反，認為投資下降恰恰是“營改增”政策到位之前的暫時情況，政策實施前的投資，實行后不能抵扣進項稅，民間投資下滑只是在政策實施時點前后的短期調(diào)節(jié)，而且“營改增”總體減稅，對投資有正面激勵。前一種觀點，民間投資增速下降是一次系統(tǒng)性的向下修正，遲則一年對增速的影響會消失；后一種觀點，民間投資增速會因政策實施而有短期波動，前低后高。究竟何者止確，何者主導，“營改增”政策的影響很難量化，只能調(diào)研和逐步觀察，包括“營改增”對企業(yè)的實際

7、影響是增稅還是減稅也需要觀察，微觀政策操作層面和宏觀政策制定層面有很大不同。當然，不僅是“營改增”政策，其他各種短期因素或偶然因素，也都可能造成民間投資在近幾個月的快速下滑只是短期調(diào)整。第六，受制度因索的影響。毫無疑問，民間投資一直都有很多玻璃門、彈簧門，然而，制度的約束一直在放松，“放管服”改革、降低社會融資成本、建設多層次融資體系，都對民間投資有積極影響，那么民間投資為什么可以在2011年高速增長，在2015年以來反而急劇減速呢？我們認為,政策環(huán)境總體上是連續(xù)的，