到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)(.ppt

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1、固定收益證券分析本科生課程吳文鋒現(xiàn)金流貼現(xiàn)率定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理尋求套利金融創(chuàng)新第二講：到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)要點(diǎn)：（1）到期收益率的概念（2）利率期限結(jié)構(gòu)的構(gòu)造（3）利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)討論的問(wèn)題如何判斷一個(gè)債券當(dāng)前價(jià)格是否合適？為什么不同期限的利率不同？不同期限的利率不同意味著什么？2.1到期收益率的概念1、利率的相關(guān)概念2、什么是到期收益率3、其他到期收益率的概念(1)為什么會(huì)存在利率？金融市場(chǎng)的一個(gè)基本量—利率牽一發(fā)而動(dòng)全身宏觀：觀察和調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo)微觀：所有金融產(chǎn)品定價(jià)的基礎(chǔ)為什么會(huì)存在利率？為什么

2、會(huì)存在利率？貨幣為什么有時(shí)間價(jià)值？推遲消費(fèi)？通貨膨脹的預(yù)期？IringFisherequation:Nominalrate=realrate+inflationrate？Timevalueofmoney現(xiàn)值(Presentvalue)終值(Futurevalue)單利和復(fù)利Example:假設(shè)年利率為２.25%，問(wèn)現(xiàn)在的1元錢，１年后的終值多少？Easy:1+2.25%其中：2.25%稱為利率一年以內(nèi)和一年以上的終值計(jì)算假設(shè)年利率為２.25%，問(wèn)現(xiàn)在的1元錢，60天后的終值多少？480天后的終值又是多少呢？利

3、率的年化概念為了表達(dá)方便，一般我們說(shuō)的利率都是指年化利率的概念比如，1年期利率為2.25％，即現(xiàn)在1元，1年后能拿到1+2.25%半年期利率2％，則指現(xiàn)在1元，半年后能拿到1+2%/22年期利率3％，則指現(xiàn)在1元，2年后能拿到(1+3%)2(2)市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制各種各樣的利率概念央行基準(zhǔn)利率的確定Fed根據(jù)哪些指標(biāo)確定利率水平請(qǐng)閱讀附錄3：Greenspan在國(guó)會(huì)聽證會(huì)上的講話2、到期收益率YieldYieldToMaturity,YTM假定：d1=1/(1+y),d2=1/(1+y)2,dn=1/(1+y)

4、n根據(jù)：計(jì)算得到的貼現(xiàn)率y稱為到期收益率說(shuō)明:這里的Ct表示支付的利息現(xiàn)金流例子：一3年期國(guó)債，息票率為5％，每年付息1次，假設(shè)發(fā)行價(jià)格為94.75，問(wèn)其發(fā)行時(shí)候的到期收益率為多少？列出現(xiàn)金流如下：時(shí)間點(diǎn)（年）承諾年現(xiàn)金流1$52$53$105假定價(jià)格$94.75到期收益率年到期收益率?Exercise:04國(guó)債03期，其基本信息如下：期限：5年發(fā)行時(shí)間：2004年4月30日息票率：4.42%每年付息一次當(dāng)前時(shí)間2005年3月6日，當(dāng)前債券價(jià)值為104.5元請(qǐng)列出YTM的計(jì)算公式？再問(wèn):如果當(dāng)前時(shí)間為2005

5、年5月6日?YTM具體如何計(jì)算1、Excel中的單變量求解2、Excel2003自帶的公式（第三講說(shuō)明）YieldYielddiscYieldmat到期收益率的經(jīng)濟(jì)含義反過(guò)來(lái)，計(jì)算到期日的現(xiàn)金流5*(1+7%)2+5*(1+7%)1+105=116.07直接以94.75投資3年，收益率7％，則94.75*(1+7%)3=116.07含義：YTM用于簡(jiǎn)單比較不同債券例子：假設(shè)有兩個(gè)國(guó)債，都是3年后到期，每年付息1次，一個(gè)息票率為5％，價(jià)格94.75另外一個(gè)息票率為7％，價(jià)格101.32再假設(shè)其他方面都一樣問(wèn)題：

6、假如要持有到到期日，哪個(gè)更值得投資？計(jì)算兩個(gè)債券的YTM：第一個(gè)為7％第二個(gè)為6.5％所以：第一個(gè)更值得投資ZeroCouponBond’sYTM?Priceofa2-yearzerocouponbondis873.44，whereparvalueis1000.由于：所以：YTM為7%．但是：則半年期的到期收益率為：3.44%或者說(shuō)如果半年付息，則年到期收益率為6.88%債券相當(dāng)收益率債券相當(dāng)收益率(bondequivalentyield)以半年復(fù)利計(jì)算的到期收益率計(jì)算公式：n指?jìng)手Ц洞螖?shù)年有效收益率(

7、Effectiveannualyield)年有效收益率年有效收益率是指年復(fù)利計(jì)算的到期收益率。例子：零息債券，2年后到期，F(xiàn)=1000P=850.債券相當(dāng)收益率？因此y/2=4.145%，y=8.29%.債券年有效收益率?按月復(fù)利情況下的到期收益率?可贖回債券、可回售債券？嵌入可贖回期權(quán)的債券，如果在可贖回期限內(nèi)被贖回，那么到期收益率如何計(jì)算？至第一贖回日的收益率YieldtofirstcallYieldtoPut至第一贖回日的收益率20年債券，票面利率10%，5年后隨時(shí)可以按照面值贖回。如果5年后到期收益率

8、低于10%，那么債券價(jià)值會(huì)超過(guò)面值，因此更可能被贖回。第一贖回日的收益率(Yieldtofirstcall)假設(shè)債券在可贖回期限第一天就被贖回在第一贖回日的現(xiàn)金流為贖回價(jià)格在第一贖回日之后就沒有現(xiàn)金流ExampleP=105,C=5,F=100,n=40YTM=9.44%如果5年后按面值贖回，Yieldtofirstcall=8.74%當(dāng)至第一贖回日的收益率小于到期收益率時(shí)，該指標(biāo)可以成為未來(lái)收益率