公司長期融資.ppt

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1、第七章　公司長期融資學(xué)習(xí)目的與要求：通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握公司的籌資方式選擇，每種籌資的優(yōu)勢分析，籌資方式的定價。學(xué)習(xí)重點：1、債券的定價原理2、普通股的定價3、混合證券，尤其是可轉(zhuǎn)換債券的定價4、我國直接融資的制度約束公司的融資決策主要解決以下幾個問題：1、哪一種籌資方式的成本最低？2、多種籌資方式的優(yōu)勢3、怎樣組合使總成本最低？融資方式的分類：1、按期限分，短期融資與長期融資2、按來源分，有內(nèi)源融資與外源融資內(nèi)源融資包括公司盈利積累、職工持股外源融資包括銀行貸款、商業(yè)信用、應(yīng)收賬款、股權(quán)融資、債權(quán)融資、租賃等

2、第一節(jié)　債券一、債券定價原理這里所說的債券是標準債券，即到期還本，分期付息，年初發(fā)行，利息、本金在年末支付，無所得稅。例：某張國債面值100元，期限5年，票面利率2%，年末分期付息，到期還本。（一）債券的基本定價公式其中，i為票面利率，r為同一風(fēng)險水平下的市場收益率。若是半年支付一次利息，則公式為：每一季度、每一個月支付一次利息的時候則以此類推。（二）計價公式的基本特征1、由于債券票面利率與市場收益率的不同關(guān)系，則債券有不同的發(fā)行價格。（1）當i=r，即市場利率＝票面利率時，債券應(yīng)平價發(fā)行。例：若r＝2%，則（2）當

3、i>r時，即票面利率大于市場利率時，債券應(yīng)溢價發(fā)行。如，當r＝1%時，（3）當i＜r時，即票面利率小于市場利率時，債券應(yīng)折價發(fā)行。如，當r＝3%時，2、若票面利率是固定的，那么，公司債券的價值總是和市場收益率的變化呈反方向變動。3、無論債券是溢價發(fā)行還是折價發(fā)行，投資者購買債券總是只能獲得同等風(fēng)險的市場收益率。（三）債券價格與債券評級債券價格與債券的評級密切相關(guān)。1、債券的信用評級主要考慮以下幾個因素：（1）公司的財務(wù)狀況（2）債券有無擔保（3）債券索賠權(quán)的次序（4）公司經(jīng)營的穩(wěn)定性2、債券信用評級的級別符號二、不同

4、條款安排下的債券（一）安全性條款即是否有抵押或擔保。有擔保條款的債券，其違約風(fēng)險比無擔保債券低，因此，投資者對有擔保條款的債券所要求的風(fēng)險報酬率也會較低，反映到計價公式中，就是具有擔保條款的債券的發(fā)行價格，要比無擔保的債券高。（二）優(yōu)先性條款優(yōu)先債券的持有人有權(quán)先于次級債券的持有人對公司資產(chǎn)進行索償。在相同情況下，優(yōu)先債券的發(fā)行價格要高于次級債券。（三）利率支付條款是固定利率還是浮動利率，還是貼現(xiàn)債券。其他條件相同，固定利率債券的發(fā)行價格要比浮動利率債券要高。（四）提前贖回條款即公司有權(quán)在債券到期日之前將其贖回。這種

5、債券給發(fā)行公司一個選擇權(quán)，同時大大降低了發(fā)行公司的利率風(fēng)險。因此，帶有這種條款的債券的發(fā)行價格，通常要比不帶這種條款的同等債券更便宜。（五）永久債券永久性債券已經(jīng)帶有股權(quán)的特征，它在財務(wù)上幾乎與優(yōu)先股相同，只不過在稅法上，債券利息是可以提前抵扣收入的，而優(yōu)先股則沒有這種特權(quán)。一張永久性債券的價值，來自于它所能帶來的永久年金。三、債券籌資的特點（一）優(yōu)勢1、債券籌資的資本成本比普通股低。原因在于其優(yōu)先索償權(quán)，以及利息抵稅。2、可以利用財務(wù)杠桿3、可以為公司籌措數(shù)額較大的資金。4、債券持有人無權(quán)參與公司的管理決策，發(fā)行債

6、券不會稀釋股東的控制權(quán)。（二）缺點1、限制條件多2、財務(wù)風(fēng)險較大3、債券籌資的規(guī)模受到限制。第二節(jié)　普通股一、普通股的定價可見，股票的價格取決于該股票所能帶來的未來股利（D），以及投資者要求的期望收益率（r）。具體見第三章。二、市盈率與股價市盈率＝股票市價／每股凈盈利，是衡量一個公司是否具有投資價值的重要指標，表明一個投資者長期持有，而不將其賣出，多少年以后可以收回投資。（一）固定股利折現(xiàn)模型（零增長模型）下的市盈率若假定公司的凈利潤都用來發(fā)放股利，即NI＝D，則：（二）固定增長模型下的市盈率顯然，當股利等于公司會計

7、凈利潤，并且股利在未來的變化是良好的情況下，市盈率與股價之間存在著直接關(guān)系。（三）我國股票市場的市盈率市盈率與公司股價的關(guān)系取決于以下幾個假設(shè)：1、會計利潤可以體現(xiàn)企業(yè)未來的股利支付能力，而且會計利潤就是企業(yè)未來的能夠支付的股利，也即會計信息不存在虛假，并且能夠提供所有的價值相關(guān)信息。2、市場不存在虛假。三、普通股籌資的利弊分析（一）優(yōu)點1、籌措的資本具有永久性，無期限限制，這對于保證公司對最低資本的要求，維持公司長期穩(wěn)定的發(fā)展具有重要意義。2、沒有固定的股利負擔。3、提高公司的信譽。4、籌資的限制較少（二）缺點1、

8、籌資的成本高（1）投資風(fēng)險高，要求的報酬高（2）不具有抵稅作用（3）公司上市費用大2、對外增發(fā)新股，眾多新股東，容易分散公司的控制權(quán)。四、其他股權(quán)類金融工具（一）風(fēng)險資本風(fēng)險資本通常是由一個或幾個投資者為公眾公司提供股權(quán)資本，作為回報，他們?nèi)〉霉镜牟糠炙袡?quán)。（二）認股權(quán)證1、定義：認股權(quán)證是由公司發(fā)行的一種證券，它賦予持有者在有效期內(nèi)以固定