投資學(xué)全套配套課件金德環(huán) 第四章風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格.ppt

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1、第四章風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格第一節(jié)無風(fēng)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)第二節(jié)包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)組合和單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)第一節(jié)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義及特點(diǎn)一、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義二、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)一、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的含義無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是指在投資者持有期限內(nèi)收益不存在不確定性的資產(chǎn)。因此無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為零，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與任何風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率之間的協(xié)方差也等于零。二、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的特點(diǎn)（一）固定收益相對(duì)概念，指的是在投資者持有的期限之內(nèi)，收益是確定的，或者說與投資者的投資期限匹配的收益是固定的。（二）沒有違約風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期末的固定收益并不能夠保證投資者一定能夠獲得這樣的收益

2、，如果發(fā)生違約，則這筆固定的收益也是無法獲得的。（三）沒有利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)又被稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（四）沒有再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者賣出資產(chǎn)之后以原有收益率再投資到資產(chǎn)當(dāng)中的不確定性。第二節(jié)包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)組合一、包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合二、無風(fēng)險(xiǎn)貸出三、無風(fēng)險(xiǎn)借入四、最佳組合的選擇五、分離定理與市場(chǎng)組合一、包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合假設(shè)我們用一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成投資組合，那么組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差可以表示為：（假設(shè)資產(chǎn)1是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)2是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）一、包含無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的兩種資產(chǎn)組合（續(xù)）反應(yīng)在圖中，O點(diǎn)表示收益為的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，A點(diǎn)表示期望

3、收益為，標(biāo)準(zhǔn)差為的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合分布在OA直線上，比如B點(diǎn)，它的期望收益是兩資產(chǎn)期望收益的加權(quán)平均，但是標(biāo)準(zhǔn)差卻只是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差乘以其對(duì)應(yīng)的權(quán)重。（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）OA（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）B圖4.1一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合二、無風(fēng)險(xiǎn)貸出對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資我們又可以稱為無風(fēng)險(xiǎn)貸出，相當(dāng)于投資者對(duì)他人以無風(fēng)險(xiǎn)利率提供的貸款。任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再進(jìn)行組合的時(shí)候，新組合都位于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（組合）與縱軸上無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重分別位于不同位置。由于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的引入，原來在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效邊界上的有效投資組合都可以

4、與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新構(gòu)建組合，因此，使得投資組合的選擇區(qū)域也發(fā)生了相應(yīng)變化（如圖4.2）二、無風(fēng)險(xiǎn)貸出（續(xù)）引入無風(fēng)險(xiǎn)貸出后的可行集是O-A-T這個(gè)類似于扇型的區(qū)域，其中T點(diǎn)是OT連線與原有效邊界的切點(diǎn)。在新的可行集上，我們同樣運(yùn)用有效集定理選擇有效投資組合，通過在每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平上選出能給投資者帶來最大期望收益的組合，我們得到了由OT直線和TA曲線構(gòu)成的引入無風(fēng)險(xiǎn)貸出后的有效邊界O-T-A邊界（如圖4.3）。圖4.3引入無風(fēng)險(xiǎn)貸出后的有效邊界OTA圖4.2引入無風(fēng)險(xiǎn)貸出后的可行集BOTA三、無風(fēng)險(xiǎn)借入與無風(fēng)險(xiǎn)貸出相對(duì)應(yīng)的是無風(fēng)險(xiǎn)借入，它是指投資者賣出無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以無風(fēng)險(xiǎn)利

5、率從市場(chǎng)上借入資金的行為。如圖4.1中OA直線的延長線上（如圖4.4中的C點(diǎn)），即允許無風(fēng)險(xiǎn)借貸的市場(chǎng)上，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合是一條經(jīng)過兩個(gè)資產(chǎn)的射線，端點(diǎn)是位于縱軸上表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的點(diǎn)（O點(diǎn)）。（無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）O（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）AB圖4.4無風(fēng)險(xiǎn)借貸C無風(fēng)險(xiǎn)貸出無風(fēng)險(xiǎn)借入三、無風(fēng)險(xiǎn)借入（續(xù)）允許投資者在市場(chǎng)以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸的時(shí)候，對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資方式和選擇范圍就更進(jìn)一步的擴(kuò)大了，可行集和有效邊界也隨之發(fā)生改變（如圖4.5和圖4.6）。圖4.5引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸后的可行集BOTA圖4.6引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸后的有效邊界OTA四、最佳組合的選擇利用無

6、差異曲線，尋找它與有效邊界的切點(diǎn)，切點(diǎn)的位置就是從每個(gè)投資者自身偏好出發(fā)得到的有效組合，即最佳組合（如圖4.7）。最佳組合隨投資者偏好的不同而有差異，尤其是引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸之后，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者可能會(huì)選擇以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金，然后投資到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲得更高的回報(bào)（M點(diǎn)）；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者可能將資金分配一些到無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上（N點(diǎn)）。四、最佳組合的選擇（續(xù)）可以看出，O-T直線邊界上的投資組合都是由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同構(gòu)長的，而T-M射線以外的組合都是投資者利用原有資金加上部分無風(fēng)險(xiǎn)借入資金全部投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而構(gòu)成的組合。圖4.7引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸后的最佳組合OT

7、MN五、分離定理與市場(chǎng)組合（一）最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合與分離定理從圖4.6和4.7引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸的有效邊界來看，我們發(fā)現(xiàn)T點(diǎn)是一個(gè)純粹由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，既沒有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也沒有運(yùn)用無風(fēng)險(xiǎn)借貸的資金，也就是說引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸前后沒有發(fā)生任何變化的一個(gè)組合，由此可見該組合與有效邊界上的其他組合相比具有一定的特殊性。它的特殊性體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一是不變性。有效邊界是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)借貸資金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，這樣的組合表現(xiàn)在均值－標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系內(nèi)就是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（O點(diǎn)）與原有效邊界上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的連線，在所有這些連線中利用有效集定理選擇出來的有效組合構(gòu)成的新邊界必然只剩下經(jīng)過切