投資學(xué)全套配套課件金德環(huán) 第十章股票投資.ppt

《投資學(xué)全套配套課件金德環(huán) 第十章股票投資.ppt》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。

1、第十章股票投資第一節(jié)股票定價模型第二節(jié)股票價格指數(shù)第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算第一節(jié)股票定價模型一、股票定價原理根據(jù)收入資本化原理，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由該資產(chǎn)在未來預(yù)期可得的現(xiàn)金流所決定，用公式表示就是：V=+++…其中v為資產(chǎn)的內(nèi)在價值，為資產(chǎn)在t時期的預(yù)期現(xiàn)金流，為現(xiàn)金流在某種風(fēng)險水平下的適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并且假設(shè)貼現(xiàn)率在各個時期是相同的，符號表示預(yù)期獲得現(xiàn)金流的期限是無窮的，所有預(yù)期的現(xiàn)金流都要以同樣的比例來貼現(xiàn)。根據(jù)股票投資者持有期限的不同，我們分兩種情況來考察股票內(nèi)在價值的決定，一是投資者購入股票后永久持有，二是購

2、入股票后在未來T時期賣掉。V=+++…其中：v為股票的內(nèi)在價值，為股票在t時期的預(yù)期股息，為折現(xiàn)率。如果購入股票后在未來T時期賣掉V=+++…++（10.3）由于股票的預(yù)期售價依然是由T期之后的預(yù)期股息所決定，即：=+++…（10.4）將（10.4）代入(10.3)，可得：V=+該模型常常被稱為股息折現(xiàn)模型（dividenddiscountmodels簡稱DDMs）。根據(jù)對股息增長率的不同假設(shè)，股息折現(xiàn)模型可以分為零增長模型，常數(shù)增長模型和多元增長模型。二、零增長模型（zero-growthmodel）或=0。其中為上一時期發(fā)放

3、的股息。于是：V=例：假定張先生預(yù)期某公司支付的股息將永久地固定在6元/股，折現(xiàn)率為10％，問該公司股票的價值為多少？三、常數(shù)增長模型(constant-growthmodel)常數(shù)增長模型又稱戈登模型（Gordonmodel），該模型有三個假定條件：（1）股息的支付在時間上是永久的；（2）各期的股息增長率恒等于常數(shù)g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股息增長率，即k>g；根據(jù)以上三個假設(shè)條件，我們可以得到：…于是：v例：假定某公司股票去年支付每股股息為1.80元，預(yù)計股息增長率將永久地維持在5％水平上,折現(xiàn)率為11％,問該公司股票的價

4、值為多少？四、多元增長模型（multistagedividenddiscountmodel）股息流可以分為兩個部分：第一部分包括在股息無規(guī)則變化時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值，用表示，則：=第二部分包括在時點T之后即股息增長率不變時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值。首先，該股票在時間點T的價值可通過常數(shù)增長模型求出，即：然后，求出在0時刻的現(xiàn)值將兩部分預(yù)期股息的現(xiàn)值相加，可得到股票的價值V：+如果假定T0，即股息從零時刻就開始固定增長，則：=0=目前，多元增長模型中用的比較多的是二階段和三階段增長模型。（一）二階段增長模型(two-staged

5、ividenddiscountmodel)二階段增長模型假設(shè)股息的增長分為兩個階段，在時間T之前按固定比例增長，在時間T之后按固定比例增長。即在時間T之前在時間T之后于是：（二）三階段增長模型(three-stagedividenddiscountmodel)三階段增長模型假設(shè)股息的增長分為三個不同的階段，第一階段從零時刻到第A期，股息增長率為常數(shù)；第二階段為從A期到B期，股息增長率以線性的方式從變化到，如果〉，則表示遞減的股息增長率，反之為遞增的增長率；第三階段從B期開始，股息增長率維持在不變，該增長率是公司長期正常的增長率。

6、在第二階段的任意時期t，由于股息增長率呈線性變化，因此將三個階段的股息折現(xiàn)相加，可得三階段增長模型的計算公式為：例：假定某公司股票期初支付的股息為1元，前2年的股息增長率為15%，然后按線性的方式下降到第7年的10%，之后股息增長率一直維持在這一水平，折現(xiàn)率為18%，問股票的內(nèi)在價值是多少？計算如下：按公式可以得到：0.15-(0.15-0.10)×=0.150.15-(0.15-0.10)×=0.140.15-(0.15-0.10)×=0.130.15-(0.15-0.10)×=0.120.15-(0.15-0.10)×=0.

7、110.15-(0.15-0.10)×=0.10=16.12(元)時期股息增長率股息第一階段115%1．15215%1．32第二階段314%1．51413%1．70512%1．91611%2．12710%2．33第三階段810%2．56五、市盈率模型(price-earningsratiomodel)市盈率方法是一種較為常用的比例估價法，市盈率被定義為每股市價與每股收益之比，反映了投資者愿意為每單位盈利所支付的價格。通過對某股票正常市盈率與實際市盈率的比較，投資者也就知道該股票是高估還是低估，從而決定是否買入。設(shè)表示上一年的每股

8、收益，表示第t年的每股收益，并且的增長率為，表示第t年的股息發(fā)放率，表示第t年發(fā)放的股息，則有如下關(guān)系=………=于是有與股息折現(xiàn)模型類似，市盈率模型也分為零增長模型、常數(shù)增長模型和多元增長模型。(一)零增長模型我們通過如下步驟來證明，首先假設(shè)：（1）沒有外部融資