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《投資學(xué)全套配套課件金德環(huán) 第十章股票投資.ppt》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、第十章股票投資第一節(jié)股票定價模型第二節(jié)股票價格指數(shù)第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算第一節(jié)股票定價模型一、股票定價原理根據(jù)收入資本化原理,任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由該資產(chǎn)在未來預(yù)期可得的現(xiàn)金流所決定,用公式表示就是:V=+++…其中v為資產(chǎn)的內(nèi)在價值,為資產(chǎn)在t時期的預(yù)期現(xiàn)金流,為現(xiàn)金流在某種風(fēng)險水平下的適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率,并且假設(shè)貼現(xiàn)率在各個時期是相同的,符號表示預(yù)期獲得現(xiàn)金流的期限是無窮的,所有預(yù)期的現(xiàn)金流都要以同樣的比例來貼現(xiàn)。根據(jù)股票投資者持有期限的不同,我們分兩種情況來考察股票內(nèi)在價值的決定,一是投資者購入股票后永久持有,二是購
2、入股票后在未來T時期賣掉。V=+++…其中:v為股票的內(nèi)在價值,為股票在t時期的預(yù)期股息,為折現(xiàn)率。如果購入股票后在未來T時期賣掉V=+++…++(10.3)由于股票的預(yù)期售價依然是由T期之后的預(yù)期股息所決定,即:=+++…(10.4)將(10.4)代入(10.3),可得:V=+該模型常常被稱為股息折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodels簡稱DDMs)。根據(jù)對股息增長率的不同假設(shè),股息折現(xiàn)模型可以分為零增長模型,常數(shù)增長模型和多元增長模型。二、零增長模型(zero-growthmodel)或=0。其中為上一時期發(fā)放
3、的股息。于是:V=例:假定張先生預(yù)期某公司支付的股息將永久地固定在6元/股,折現(xiàn)率為10%,問該公司股票的價值為多少?三、常數(shù)增長模型(constant-growthmodel)常數(shù)增長模型又稱戈登模型(Gordonmodel),該模型有三個假定條件:(1)股息的支付在時間上是永久的;(2)各期的股息增長率恒等于常數(shù)g;(3)模型中的折現(xiàn)率大于股息增長率,即k>g;根據(jù)以上三個假設(shè)條件,我們可以得到:…于是:v例:假定某公司股票去年支付每股股息為1.80元,預(yù)計股息增長率將永久地維持在5%水平上,折現(xiàn)率為11%,問該公司股票的價
4、值為多少?四、多元增長模型(multistagedividenddiscountmodel)股息流可以分為兩個部分:第一部分包括在股息無規(guī)則變化時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值,用表示,則:=第二部分包括在時點T之后即股息增長率不變時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值。首先,該股票在時間點T的價值可通過常數(shù)增長模型求出,即:然后,求出在0時刻的現(xiàn)值將兩部分預(yù)期股息的現(xiàn)值相加,可得到股票的價值V:+如果假定T0,即股息從零時刻就開始固定增長,則:=0=目前,多元增長模型中用的比較多的是二階段和三階段增長模型。(一)二階段增長模型(two-staged
5、ividenddiscountmodel)二階段增長模型假設(shè)股息的增長分為兩個階段,在時間T之前按固定比例增長,在時間T之后按固定比例增長。即在時間T之前在時間T之后于是:(二)三階段增長模型(three-stagedividenddiscountmodel)三階段增長模型假設(shè)股息的增長分為三個不同的階段,第一階段從零時刻到第A期,股息增長率為常數(shù);第二階段為從A期到B期,股息增長率以線性的方式從變化到,如果〉,則表示遞減的股息增長率,反之為遞增的增長率;第三階段從B期開始,股息增長率維持在不變,該增長率是公司長期正常的增長率。
6、在第二階段的任意時期t,由于股息增長率呈線性變化,因此將三個階段的股息折現(xiàn)相加,可得三階段增長模型的計算公式為:例:假定某公司股票期初支付的股息為1元,前2年的股息增長率為15%,然后按線性的方式下降到第7年的10%,之后股息增長率一直維持在這一水平,折現(xiàn)率為18%,問股票的內(nèi)在價值是多少?計算如下:按公式可以得到:0.15-(0.15-0.10)×=0.150.15-(0.15-0.10)×=0.140.15-(0.15-0.10)×=0.130.15-(0.15-0.10)×=0.120.15-(0.15-0.10)×=0.
7、110.15-(0.15-0.10)×=0.10=16.12(元)時期股息增長率股息第一階段115%1.15215%1.32第二階段314%1.51413%1.70512%1.91611%2.12710%2.33第三階段810%2.56五、市盈率模型(price-earningsratiomodel)市盈率方法是一種較為常用的比例估價法,市盈率被定義為每股市價與每股收益之比,反映了投資者愿意為每單位盈利所支付的價格。通過對某股票正常市盈率與實際市盈率的比較,投資者也就知道該股票是高估還是低估,從而決定是否買入。設(shè)表示上一年的每股
8、收益,表示第t年的每股收益,并且的增長率為,表示第t年的股息發(fā)放率,表示第t年發(fā)放的股息,則有如下關(guān)系=………=于是有與股息折現(xiàn)模型類似,市盈率模型也分為零增長模型、常數(shù)增長模型和多元增長模型。(一)零增長模型我們通過如下步驟來證明,首先假設(shè):(1)沒有外部融資