我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)選擇.pdf

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1、理論專題我國(guó)股指期貨標(biāo)的指數(shù)選擇12邢精平駱君生(1.深圳證券交易所，廣東深圳518010；2.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，四川成都610074)摘要：本文根據(jù)股指期貨標(biāo)的指數(shù)選擇的基本原則，從期貨Abstract：Accordingtobasicprinciplesofunderlyingindex套利保值效果與成本、流動(dòng)性、抗操縱性、風(fēng)險(xiǎn)收益特征及selection,weselect7optionalindexesforChinastockindex編制與管理方法等五個(gè)方面對(duì)我國(guó)最優(yōu)股指期貨標(biāo)的指數(shù)選future,whichweredesignedast

2、hebasisforderivatives.Empirical擇進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，滬深300指數(shù)是我國(guó)首只股studiesarecarriedoutonthisindexthroughfivedimensions:指期貨最佳標(biāo)的指數(shù)候選者。hedgingefficiencyandcosts,liquidity,anti-manipulation,關(guān)鍵詞：股指期貨；標(biāo)的指數(shù)；指數(shù)設(shè)計(jì)；金融衍生品volatilities,compileandmanagement.Analysisshowsthat作者簡(jiǎn)介：邢精平，博士，供職于深圳證券交易所

3、；駱君Shanghai-Shenzhen300indexisthebestunderlyingindexfor生，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士生。Chinafirststockindexfuturesandoption.中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AKeywords：stockindexfutures;underlyingindex;indexdesign;financialderivatives[5]歷史以及偶然性原因。然而，隨著發(fā)性比較研究，找出我國(guó)首只股指期貨引言達(dá)國(guó)家推出股指期貨經(jīng)驗(yàn)的積累，同的最佳標(biāo)的指數(shù)。股指期貨作為20世紀(jì)80年代以來(lái)

4、時(shí)，也是為了增加首只股指期貨成功備選指數(shù)套期保值國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新的重要內(nèi)容，已被的可能性，新興市場(chǎng)選擇股指期貨標(biāo)公認(rèn)為股市最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之的指數(shù)一般會(huì)經(jīng)過(guò)較為嚴(yán)格的論證，效果與成本分析一。近年來(lái)，基于參與金融市場(chǎng)的國(guó)如Kook、Kwon、Lee與Choe(1992)對(duì)韓開(kāi)展套期保值交易、規(guī)避股市系際競(jìng)爭(zhēng)和為本國(guó)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)市場(chǎng)中8只指數(shù)進(jìn)行了分析,從中評(píng)選統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨交易的主要目的。[6]工具的需要，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家(地出了最適合于進(jìn)行期指交易的指數(shù)，選擇股指期貨標(biāo)的指數(shù)必須考慮提高區(qū))往往把股指期貨作為開(kāi)設(shè)金融衍生Tey與T

5、se(1991)分析了新加坡證券市場(chǎng)投資者套期保值交易的效果。指數(shù)期[1][7]產(chǎn)品交易的首選品種。目前，我國(guó)的5只指數(shù)，Thiripalraju(1997年)對(duì)印貨套期保值效果一般通過(guò)投資組合收開(kāi)發(fā)股指期貨的條件已基本成熟，適度股指期貨標(biāo)的指數(shù)選擇進(jìn)行了實(shí)證益率最小方差模型進(jìn)行比較分析[8][9]時(shí)推出股指期貨產(chǎn)品將完善我國(guó)資本分析。(Figlewski，1984)。市場(chǎng)體系，“將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些最愿為了從我國(guó)的指數(shù)體系中選擇出一、最小方差模型意承擔(dān)和管理這些風(fēng)險(xiǎn)的人”，幫助更適合的標(biāo)的指數(shù)，我們根據(jù)股指期保值資產(chǎn)組合收益率的計(jì)算公式投資者規(guī)避

6、資本市場(chǎng)巨大的系統(tǒng)性風(fēng)貨標(biāo)的指數(shù)選擇的基本原則，結(jié)合我為：[2][3][4]險(xiǎn)。國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)際情況，初步選擇了上RP＝(VT1－VT0＋d)/VT0(1)股指期貨推出早期，境外大多數(shù)證180指數(shù)、上證50指數(shù)、深證100指其中，T表示持有股票組合的時(shí)標(biāo)的指數(shù)選擇并沒(méi)有經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的論數(shù)、滬深300指數(shù)、巨潮100指數(shù)、新間，VT1和VT0分別表示所持有組合期證，標(biāo)的指數(shù)選擇主要取決于以下四華富時(shí)A200指數(shù)及中信標(biāo)普300指數(shù)等末與期初的市場(chǎng)價(jià)值，d表示持有期間個(gè)因素：市場(chǎng)規(guī)模、股市結(jié)構(gòu)、指數(shù)7只指數(shù)為備選指數(shù)，擬通過(guò)定量與定累計(jì)分配的紅利。證券市

7、場(chǎng)導(dǎo)報(bào)2006年5月號(hào)39理論專題在T0至T1時(shí)間內(nèi)，指數(shù)期貨市場(chǎng)RH方差達(dá)到最小時(shí)，RF和RP的相然較大，且非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)程度2上的收益率RF為：關(guān)系數(shù)平方R達(dá)到最大：和方向在模型中也是不確定的。這2RF＝(FT1－FT0)/FT0(2)R＝1－[Varmin(RH)/Var(RP)](7)樣，在計(jì)算總風(fēng)險(xiǎn)時(shí)仍然摻雜了大2其中，F(xiàn)T1和FT0分別表示期貨合約R表示一個(gè)指數(shù)作為指數(shù)期貨標(biāo)量不確定的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響，使得期末與期初的市場(chǎng)價(jià)值。的物的最優(yōu)套期效果，而用最優(yōu)套期最小方差模型失效。因而，本文選*投資者在實(shí)施了套期保值交易保值比率h表示套

8、期保值成本，這是取基金實(shí)際組合作為需要保值的市后，現(xiàn)貨投資組合收益率RH的計(jì)算公因?yàn)樽顑?yōu)套期保值比率越高，利用該場(chǎng)組合，這樣做的好處：一是反映市式為：