股指期貨推出對A股市場的影響.doc

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1、股指期貨推出對A股市場的影響重慶工商大學融智學院金融期貨09級期貨樊若潔華指導老師：張永鵬摘要：隨著我國股指期貨的推出，雙邊市場結(jié)構(gòu)將得到完善，對沖交易成為現(xiàn)實，將深層次改變A股市場交易。股指期貨推出之后，期貨市場、現(xiàn)貨市場、貨幣市場之間的聯(lián)動將會使市場變化更加復雜，對沖交易將使得投資者的操作方式更加靈活多變，使風險控制手段更加豐富，期貨市場的套期保值功能將有助于降低現(xiàn)貨市場的風險，本文主要剖析股指期貨的推出對我國A股市場的影響，讓廣大投資者更了解股指期貨，更好地利用這一金融工具。關(guān)鍵詞：股指期貨對沖交易期貨市場套期保值1.投資要點：從國外經(jīng)驗看，股指期貨的

2、推出不改變現(xiàn)貨市場的長期趨勢：在牛市中推出股指期貨，股票市場漲勢不止；而熊市中推出股指期貨，股票市場跌勢難改。股指期貨的推出不僅有利于國內(nèi)資本市場的深化，而且有利于國外資本市場的廣化。股指期貨的推出，還將改變證券市場的交易策略，從長期來看，我們認為股指期貨的推出不改變A股市場的走勢。在股指期貨推出前夕，我們應(yīng)關(guān)注以下四類投資機會：指數(shù)成份股有溢價可能，尤其是滬深300中權(quán)重較大的金融服務(wù)業(yè)；指數(shù)型基金值得關(guān)注；參（控）股期貨公司的上市公司有投資機會；應(yīng)該積極關(guān)注能夠獲取超額收益的行業(yè)，如金融，能源，家庭與個人用品，保險，房地產(chǎn)。2.國外實踐：股指期貨的推出對

3、現(xiàn)貨市場的影響第15頁（共14頁）目前，國際金融市場每天交易總量超過6萬億美元，其中證券交易大約1萬億，外匯交易大約2萬億，金融衍生品交易大概3萬億。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2011年期貨成交量創(chuàng)歷史高位，日均增長16%，同時，2011年12月全球期貨合約日均成交109.7009萬手。股指期貨遙遙領(lǐng)先于當今世界上其他任何金融衍生品種。2.1股指期貨推出后對市場流動性的影響股指期貨上市初期，基于投機、套期保值及套利等動機，將吸引部分資金從股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)至期貨市場，從而減少了現(xiàn)貨市場的流動性，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。從存量資金而言，期貨市場的推出可能導致現(xiàn)貨市場交易量的

4、下降。但股指期貨的推出，同樣具有吸引場外增量資金入市的效應(yīng)，這包括：股指期貨的推出，使股票市場獲得了一種避險工具，風險厭惡型投資者由此加大了股票市場的投資力度；期現(xiàn)套利需求增加了投資者對現(xiàn)貨交易的需求等。在日本市場，股指期貨推出初期，出現(xiàn)了較為明顯的交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，但長期沒有顯著變化。在美國市場，股指期貨上市后，由于吸引了大批套利者和套期保值者入市，股市和期市的交易量都有較大提高，呈雙向推動態(tài)勢。股指期貨的推出可能促進了指數(shù)成份股的交易活躍性，提高了個股的流動性。在香港市場，1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量在當年就增長了60％，隨后股票交易量不斷增加。

5、對韓國、印度、臺灣地區(qū)市場的研究則表明，股指期貨市場的引入，增加了現(xiàn)貨市場交易量的絕對值，但在股指期貨上市前后，無論短期、長期，交易量增長率并未發(fā)生顯著變化。2.2股指期貨推出后對市場波動性的影響第15頁（共14頁）市場波動性是指市場價格對信息的反應(yīng)而引起的波動程度，它是用來度量市場的風險。股指期貨的主要功能之一是為股票現(xiàn)貨市場投資者提供一種避險工具。如果股指期貨上市后顯著加劇了現(xiàn)貨市場的波動性，則無疑加大了現(xiàn)貨市場的風險，這與各國或地區(qū)交易所推出股指期貨的初衷相違背。因此世界各個國家或地區(qū)在推出股指期貨時,均很重視股指期貨推出對現(xiàn)貨市場波動性的影響。關(guān)于股

6、指期貨推出會否影響現(xiàn)貨市場波動性，學術(shù)界存在三種截然不同的觀點：波動性增大、基本不變和波動性降低。也就是說，股指期貨推出對市場波動性的影響目前并沒有一致的結(jié)論。CharlesM.S.Sutcliffe(1997)所統(tǒng)計的全部36項研究及其43個研究結(jié)論中，波動性不變的結(jié)果為25個，占全部結(jié)論的58.14%；波動性減小的結(jié)果為7個，占全部結(jié)論的16.28%；波動性加大的結(jié)果為11個，占全部結(jié)論的25.58%。由此可以看出，在不同國家、在證券市場的不同階段，大部分實證表明，期貨市場對現(xiàn)貨市場的波動性長期來說并沒有顯著影響。同樣，我們計算了幾個國家在股指期貨推出前

7、后一年的波動率，我們發(fā)現(xiàn)股指期貨在推出前后短期內(nèi)會造成一定的波動。大這些國家在推出股指前短期內(nèi)波動率有所上升，推出后短期內(nèi)波動率有所下降。2.3股指期貨推出后對成分股溢價的影響股指期貨的推出，使得標的指數(shù)成分股在整個市場中的地位更加突出。第15頁（共14頁）增量資金的介入、存量資金對組合配置的調(diào)整，都將加大對標的指數(shù)成分股的投資，這樣凸現(xiàn)標的指數(shù)成分股面臨比非成分股更多的投資機會。Damocaran(1990)取1982年4月21日S&P500股價指數(shù)期貨上市前后五年的樣本，分別計算NYSE中個別公司股票報酬的平均值與方差。再將這些公司分為兩組，一組屬于S&

8、P指數(shù)中的公司（指數(shù)組），另一組則不在S&P500的