塞力斯財務(wù)預(yù)測及投資建議.doc

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1、8財務(wù)預(yù)測、價值評估及投資建議8.1財務(wù)預(yù)測(-)營業(yè)收入預(yù)測假設(shè)條件：(1)單純銷售業(yè)務(wù)：1)外購試劑和耗材：2013-2016年，收入分別為6087.17萬元、4729.37萬元、3724.33萬元、3160.7萬元,2014、2015>2016年增速分別為-22.31%、-21?25%、-15.13%,取兩年的平均數(shù)作為該項主營業(yè)務(wù)收入的增長率-19.56%；2)自產(chǎn)試劑和耗材：在收入屮占比相對較小，且變動相對不是特別大，故直接取其2013-2016年收入的平均值作為其未來收入1154.35萬元。3)外購儀器設(shè)備：2013-2016年，收入分別為4228.

2、76萬元、718.65萬元>1539.55萬元、864萬元，波動幅度很大，且公司未來會繼續(xù)擴(kuò)大集約化銷售業(yè)務(wù)規(guī)模、減少單純銷售業(yè)務(wù)投入，預(yù)計該項業(yè)務(wù)收入在未來會繼續(xù)下降，故取2014、2015、2016年收入的平均值作為其未來收入1040.73萬元。(2)集約化銷售業(yè)務(wù)：1)外購試劑和耗材：2013-2016年，收入分別為26594.95萬元、35984.09萬元、43879.31萬元.53886.16萬元,2014.2015年增速分別為35.30%、21?94%、22?81%,取三年的平均數(shù)作為該項主營業(yè)務(wù)收入的增長率26.68%；2)自產(chǎn)試劑和耗材：2013

3、-2016年，收入分別為1164.1萬元、1857.9萬元>2661.52萬元、3723.33萬元,2014、2015>2016年增速分別為59.60%、43.25%、39.89%,取三年的平均數(shù)作為該項主營業(yè)務(wù)收入的增長率47.58%。此次募集對報表項目帶來的影響假設(shè)此次募集資金投資項FI均從2017年開始建設(shè)，且倉儲物流供應(yīng)鏈建設(shè)項H的建設(shè)期為1年，擴(kuò)大醫(yī)療檢驗(yàn)集約化營銷及服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模項H和凝血類體外診斷試劑牛.產(chǎn)技術(shù)改造建設(shè)項H的建設(shè)期為2年，則產(chǎn)出期分別在2018年、2019年。根據(jù)公司招股說明書屮，擴(kuò)大醫(yī)療檢驗(yàn)集約化營銷及服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模項H達(dá)產(chǎn)后，公司將

4、年增銷售收入40735.99萬元，年增毛利潤8578.01萬元；凝血類體外診斷試劑牛產(chǎn)技術(shù)改造建設(shè)項H達(dá)產(chǎn)后，公司將年增銷售收入5948萬元，年增毛利潤為1090.87萬元；倉儲物流供應(yīng)鏈建設(shè)項H為公司擴(kuò)大集約化銷售業(yè)務(wù)規(guī)模及公司體外診斷代理業(yè)務(wù)的配套項H,不單獨(dú)產(chǎn)牛經(jīng)濟(jì)效益。(-)毛利潤預(yù)測假設(shè)條件：(1)單純銷售業(yè)務(wù)：1)外購試劑和耗材：2013-2016年，毛利率分別為38.75%、36.69%、34.61%、38.77%,保持相對穩(wěn)定，因而取平均數(shù)37.21%；2）自產(chǎn)試劑和耗材:2013-2016年,毛利率分別為72.56%、77.27%、76.13%

5、、75.71%，保持相對穩(wěn)定,因而取平均數(shù)75.42%；3）外購儀器設(shè)備:2013-2016年，毛利率分別為23.37%、22.33%、19.38%、13.19%,取平均數(shù)19.57%。（2）集約化銷售業(yè)務(wù)：1）外購試劑和耗材:2013-2016年，毛利率分別為45.35%、44.70%、42.05%、41.43%，保持相對穩(wěn)定,因而取平均數(shù)43.38%。2）自產(chǎn)試劑和耗材:2013-2016年,毛利率分別為68.74%、74.13%、75.09%、76.65%,保持相對穩(wěn)定，因而取平均數(shù)73.65%。（三）每股收益預(yù)測銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的預(yù)估采用銷售百分比法，

6、銷售費(fèi)用/銷售收入為8%,管理費(fèi)用/銷售收入為8%o財務(wù)費(fèi)用與企業(yè)借款密切相關(guān)，財務(wù)費(fèi)用的估計要考慮企業(yè)借款的變化，要借助于后而資產(chǎn)負(fù)債表對短期借款、長期借款的估計。資產(chǎn)減值損失和公允價值變動收益通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計利潤表。營業(yè)收入和營業(yè)外支出屬于偶然損益，不具有可持續(xù)性，預(yù)測吋通常予以忽略C（四）資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)項H預(yù)測假設(shè)條件：經(jīng)營現(xiàn)金按最佳現(xiàn)金持有量確定1%6?2價值評估（現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型通?？煞譃楣衫F(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型、實(shí)體現(xiàn)金流量模型三種。此處我們運(yùn)用的是實(shí)體現(xiàn)金流量模型。營業(yè)現(xiàn)金毛流量二稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與

7、攤銷營業(yè)現(xiàn)金凈流量二營業(yè)現(xiàn)金毛流量?經(jīng)營營運(yùn)資本增加實(shí)體現(xiàn)金流量二營業(yè)現(xiàn)金凈流量?資本支出資本支出二凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折

8、口與攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量二債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量6.3投資建議通過應(yīng)用估值模型，我們評估認(rèn)為寒力斯（603716）的內(nèi)在價值30.39元/股遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其當(dāng)前的股價99.52元/股，其股票價值很有可能被許多投資者所高估了。因此，就本次估值的結(jié)果來看，我們并不建議投資者為了長期持有而購買這只股票。同時，除了股票的內(nèi)在價值，投資者在進(jìn)行投資決策吋還應(yīng)該關(guān)注股票的相關(guān)風(fēng)險。塞力斯的投資風(fēng)險主要有以下兒方面：（1）對供應(yīng)商西門子依賴的風(fēng)險。2013、2

9、014和2015年，西門