國(guó)內(nèi)A股上市公司IPO效應(yīng)實(shí)證研究(2).pdf

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1、深圳證券交易所第六屆會(huì)員單位、基金公司研究成果評(píng)選國(guó)內(nèi)A股上市公司IPO效應(yīng)實(shí)證研究C產(chǎn)品制度類一等獎(jiǎng)張弘、王紅兵聯(lián)合證券有限責(zé)任公司1內(nèi)容提要本報(bào)告以1994-2002年發(fā)行新股的公司為研究樣本，來(lái)評(píng)價(jià)國(guó)內(nèi)A股上市公司的IPO效應(yīng)。研究中發(fā)現(xiàn)，雖然整體樣本的IPO效應(yīng)不明顯，但中等規(guī)模公司卻有例外。分類檢驗(yàn)顯示，發(fā)行政策變革帶來(lái)了IPO效應(yīng)的下降；同時(shí)，分類檢驗(yàn)還證實(shí)，受到產(chǎn)業(yè)政策支持、每股收益相對(duì)較高、由聲譽(yù)較好的券商承銷、股權(quán)相對(duì)集中等幾類公司，IPO效應(yīng)不明顯。針對(duì)不同類別公司IPO效應(yīng)上這種差異

2、，研究中做了簡(jiǎn)要分析與解釋。最后，根據(jù)這一分析過(guò)程與結(jié)果，報(bào)告對(duì)投資者的公司估值提出了修正意見(jiàn)，并對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)的發(fā)行監(jiān)管、市場(chǎng)建議與上市支持等方面提出幾點(diǎn)建議。２目錄1、文獻(xiàn)回顧................................................４2、IPO效應(yīng)的研究方法與樣本選擇.............................５2.1IPO效應(yīng)的評(píng)價(jià)方法..................................５2.2業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)............

3、...........................６2.3樣本選擇...........................................７3、IPO效應(yīng)的影響因素分析及檢驗(yàn)假定.........................９3.1發(fā)行政策演變.......................................９3.2行業(yè)屬性差異.....................................１１3.3發(fā)行時(shí)每股收益高低......................

4、.........１１3.4股權(quán)集中程度差異.................................１２3.5券商聲譽(yù).........................................１３4、IPO效應(yīng)整體情況、分類檢驗(yàn)與解釋.......................１４4.1IPO效應(yīng)的整體情況................................１４4.2IPO效應(yīng)分類檢驗(yàn)一：針對(duì)假定一....................１８4.3IPO效應(yīng)分類檢驗(yàn)二：針對(duì)

5、假定二....................２１4.4IPO效應(yīng)分類檢驗(yàn)三：針對(duì)假定三....................２３4.5IPO效應(yīng)分類檢驗(yàn)四：針對(duì)假定四....................２６4.6IPO效應(yīng)分類檢驗(yàn)五：針對(duì)假定五....................２８4.7國(guó)內(nèi)A股上市公司IPO效應(yīng)的綜合評(píng)價(jià)...............３０5、結(jié)論的實(shí)踐應(yīng)用........................................３０參考文獻(xiàn)..............

6、...................................３３３IPO前后上市企業(yè)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效變化、以及導(dǎo)致這些變化的深層次原因，在20世紀(jì)90年代之后成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域所關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題之一，也取得了多項(xiàng)研究成果。其中有研究成果指出，部分市場(chǎng)的上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效以IPO當(dāng)年作為分界嶺，前后呈現(xiàn)倒“V”型之走勢(shì)。IPO之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降現(xiàn)象（IPO效應(yīng)），在中國(guó)這一全球新興證券市場(chǎng)是否存在、如果存在其可能根源何在、如何來(lái)降低IPO效應(yīng)等等一系列問(wèn)題，是中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)健地健康發(fā)展

7、所不能忽視的重要問(wèn)題。1、文獻(xiàn)回顧從上個(gè)世紀(jì)六十年代開(kāi)始，對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行股票（InitialPublicOfferings，IPO）的理論研究不斷深入，其中關(guān)于IPO的全球折價(jià)現(xiàn)象、新股熱銷現(xiàn)象、長(zhǎng)期偏弱現(xiàn)象是研究最為深入的幾個(gè)領(lǐng)域，但對(duì)IPO前后業(yè)績(jī)波動(dòng)以及波動(dòng)原因的研究得并不多，特別是中國(guó)證券市場(chǎng)的IPO效應(yīng)研究。Jain和Kini[1994]對(duì)首次招股的美國(guó)公司在招股后的總資產(chǎn)報(bào)酬率或營(yíng)業(yè)表現(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人的資產(chǎn)報(bào)酬率在招股后均有下降趨勢(shì)，針對(duì)這一研究結(jié)果提出以下解釋：上市后的代理人成本上升；管理

8、層通過(guò)盈余管理提高首次招股前業(yè)績(jī)，后來(lái)正數(shù)的酌定應(yīng)計(jì)項(xiàng)目逆轉(zhuǎn)等導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑；首次招股安排在業(yè)績(jī)好時(shí)進(jìn)行，良好業(yè)績(jī)無(wú)法保持。香港學(xué)者Aharony、Lee和Wong[1997]在研究發(fā)行B股與H股的83家企業(yè)IPO前后業(yè)績(jī)波動(dòng)情況時(shí)發(fā)現(xiàn)：發(fā)行人平均資產(chǎn)利潤(rùn)率在IPO前兩年開(kāi)始上升，在IPO當(dāng)年達(dá)到頂峰，隨后則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。研究中還發(fā)現(xiàn)，得到產(chǎn)業(yè)政策傾斜的行業(yè)，其上市公司在IPO之后的業(yè)績(jī)下滑程度要明顯低于其他行業(yè)類公司，對(duì)此提出