我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性研究-論文.pdf

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1、金融縱橫2014．05我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性研究中國(guó)人民銀行南通市中心支行課題組摘要：本文通過(guò)協(xié)整分析和方差分解，對(duì)1996年1季度至2013年2季度的貨幣政策利率傳導(dǎo)途徑及效果進(jìn)行了分析。實(shí)證部分將我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)途徑分成兩步：第一步是貨幣政策到信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)，第二步是信貸市場(chǎng)到實(shí)際產(chǎn)出的傳導(dǎo)；同時(shí)，采用分段計(jì)量的方法比較三個(gè)時(shí)段貨幣政策利率傳導(dǎo)的效應(yīng)。由此得出結(jié)論：無(wú)論是貨幣政策到信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)還是信貸市場(chǎng)到實(shí)際產(chǎn)出的傳導(dǎo)，都顯現(xiàn)了“第二時(shí)段的傳導(dǎo)存在偏差、第三時(shí)段重回正軌，傳導(dǎo)效率下降又逐步扭轉(zhuǎn)”的特征。我們

2、對(duì)其成因進(jìn)行了分析，以期為進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革提供一些思路和建議。關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化貨幣政策利率傳導(dǎo)中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1009—1246(2014)05—0018—1l一、緒論種貨幣政策工具，其中最頻繁的就是利率工(一)選題的背景和意義具。那么在當(dāng)前利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的背景貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制，是指貨幣政策首下，我國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)的效果和規(guī)律如先對(duì)利率產(chǎn)生影響，再通過(guò)利率引起其他經(jīng)濟(jì)何?這一問(wèn)題的研究必將為進(jìn)一步推進(jìn)利率變量如消費(fèi)、投資、匯率以及出口等因素的變市場(chǎng)化進(jìn)程以及發(fā)揮利率調(diào)控作用的最大化

3、化，從而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的機(jī)制和過(guò)程。改革開(kāi)提供有力的理論和實(shí)證支持。放以來(lái)，我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)已初步形成了以(二)文獻(xiàn)綜述信貸傳導(dǎo)途徑為主，利率、匯率和資產(chǎn)價(jià)格傳1．國(guó)外文獻(xiàn)綜述導(dǎo)途徑并存的格局。但隨著利率市場(chǎng)化改革在西方貨幣經(jīng)濟(jì)理論中，利率渠道一直被的逐步深入和金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，信貸傳導(dǎo)認(rèn)為是貨幣政策最重要的傳導(dǎo)渠道，在過(guò)去的途徑的作用將逐漸減弱，利率在我國(guó)貨幣政策數(shù)十年中都是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究領(lǐng)域。傳導(dǎo)中的作用將變得越來(lái)越重要?？傮w來(lái)說(shuō)，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于利率傳導(dǎo)機(jī)制與此同時(shí)，我國(guó)宏觀環(huán)境仍面臨重重問(wèn)的效應(yīng)研究以及貨幣中介

4、目標(biāo)的研究?jī)蓚€(gè)方題。受次貸危機(jī)和歐債危機(jī)影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增面：速放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，投資居高不下、通脹壓(1)利率傳導(dǎo)機(jī)制的效應(yīng)研究。Gelb力反彈、消費(fèi)市場(chǎng)疲軟、外貿(mào)依存度較高。為(1989)以34個(gè)國(guó)家1965—1985年21年問(wèn)的了平抑經(jīng)濟(jì)周期和解決國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境給經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，研究了利率政策與投資效率和經(jīng)運(yùn)行帶來(lái)的不利影響，我國(guó)貨幣當(dāng)局運(yùn)用了多濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，其研究結(jié)果表明，實(shí)際利率水18金融縱橫2014．05平與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、效率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)濟(jì)的發(fā)展，而金融壓抑最主要的一個(gè)特征就是系，但與投資水平的關(guān)系不顯著，與經(jīng)常

5、賬戶實(shí)際負(fù)利率和過(guò)緊的國(guó)家管制，基于此文章的變動(dòng)亦無(wú)顯著相關(guān)性。Morriset(1993)基于阿結(jié)論提出了很多有針對(duì)性的政策主張，其中最根廷數(shù)據(jù)的研究顯示私人投資的利率彈性不主要的即金融深化。這一研究對(duì)于轉(zhuǎn)型中的明顯。Thirlwall和Warman(1994)的研究顯中國(guó)具備很好的借鑒意義。示利率對(duì)投資水平的影響為負(fù)。Pikkani2．國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述(2001)采用多方程結(jié)構(gòu)模型研究愛(ài)沙尼亞的2005年，央行行長(zhǎng)周小川表示，隨著我國(guó)貨幣利率傳導(dǎo)機(jī)制，其結(jié)果顯示歐洲央行的利經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，央行貨幣政策應(yīng)更多率政策沖擊的確會(huì)

6、影響銀行利率和信貸，但長(zhǎng)地加強(qiáng)對(duì)價(jià)格工具的運(yùn)用，降低對(duì)數(shù)量工具的期效應(yīng)逐步衰減。Rajumund(2009)用SVAR依賴。這就要求更多地以利率作為中介目標(biāo)，模型研究了維謝格拉德集團(tuán)成員國(guó)家1999—即要更多地發(fā)揮貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的作2008年貨幣政策傳導(dǎo)情況，發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖用。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者在對(duì)貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)擊對(duì)GDP的影響非常大，利率上升、交易需求制的效應(yīng)研究方面，普遍得出以下結(jié)論：由于下降導(dǎo)致M3下降，伴隨貨幣沖擊及利率上利率市場(chǎng)化程度不足以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利升，GDP增速明顯下降。率信號(hào)的敏感度不夠，直接影響了利

7、率政策的(2)貨幣中介目標(biāo)的研究。西方國(guó)家貨有效性，利率渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用不幣政策的中介目標(biāo)選擇大致經(jīng)歷了一個(gè)由利足。謝平(2004)認(rèn)為中國(guó)的利率變動(dòng)與儲(chǔ)率到貨幣供應(yīng)量再回到利率的演變過(guò)程。蓄、消費(fèi)、貸款和投資的相關(guān)性都不強(qiáng)，利率不JohnB．Taylor(1993)對(duì)美、加、德、法等7國(guó)進(jìn)具備成為中國(guó)貨幣政策操作目標(biāo)的條件。黃行了實(shí)證考察，發(fā)現(xiàn)實(shí)際利率是唯一能夠與物安仲(2006)對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)Is曲線斜率的穩(wěn)定價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量，其中性進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明，我國(guó)IS曲線斜固定資產(chǎn)投資都與實(shí)際利率呈

8、負(fù)相關(guān)關(guān)系，消率的正負(fù)性不穩(wěn)定，導(dǎo)致法定存款準(zhǔn)備金、公費(fèi)和存貸投資也對(duì)實(shí)際利率相當(dāng)敏感，據(jù)此認(rèn)開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具與利率之間的關(guān)為中央銀行應(yīng)當(dāng)把實(shí)際利率作為貨幣政策的系不穩(wěn)定，因此利率不適合作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)。Estrella和Mishkin(1996