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1、林瑩瑩：我國貨幣政策對股票價格長期影響的實證分析前沿理論我國貨幣政策對股票價格長期影響的實證分析基于Markov區(qū)制轉(zhuǎn)換的VAR模型林瑩瑩(長春工業(yè)大學(xué)人文信息學(xué)院金融系，吉林長春130122)[摘要]我國貨幣政策的調(diào)整會對股票價格產(chǎn)生一定的長期影響，進而影響實體經(jīng)濟變動。運用科學(xué)有效的研究方法分析這種長期影響可以為廣大的股票投資者提供科學(xué)的參考依據(jù)。基于Markov區(qū)制轉(zhuǎn)換的VAR模型是用來分析貨幣政策對股票價格長期影響的一種方法，從而進一步得出在不同的市場狀態(tài)中，貨幣政策對股票價格的長期影響關(guān)系。通過在不同的市場狀態(tài)中進行分
2、析，可以得到更加全面準確的結(jié)論。[關(guān)鍵詞]貨幣政策，股票價格，MS—VAR模型[DO1]10．13939／j．cnki．zgsc．2015．29．037變量而變化，且此不可觀測的區(qū)制變量遵循Markov—1數(shù)據(jù)的選取、處理與分析方法Switching(MS)過程。滯后P階的MS—VAR(P)表達1．1數(shù)據(jù)的選取式如下。第一，貨幣供應(yīng)量指標的選?。何覈且訫．作為貨Y=(s)+Al(s)(Y一1)+?+A(s)(Y一)+幣供應(yīng)量的指標，但是我國的很多文章在實證分析過程中n一i．i．Ⅳ(0，>(s))(1)都是選用M：作為貨幣供應(yīng)量
3、的衡量指標的，因為相比M。其中，s表示不可觀察的區(qū)制變量。來說，M：更加具有廣泛性和客觀性，所以本文以M：作為2基于MS—VAR模型分析貨幣政策對股票價貨幣供應(yīng)量的指標，記作M。第二，股票價格指數(shù)的選取：本文以上證A股收盤價格指數(shù)作為股票價格指數(shù)的格的長期影響衡量指標，記作P。第三，利率指標的選取：本文選用銀2．1平穩(wěn)性檢驗行間7天同業(yè)拆借利率的加權(quán)平均利率作為利率政策的衡一般而言，MS—VAR模型是針對平穩(wěn)數(shù)據(jù)的模型，量指標，記作／-。因為銀行間同業(yè)拆借利率在很大程度上若數(shù)據(jù)不是平穩(wěn)的，則可能出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象。檢查已被作為市
4、場利率的參考。第四，樣本區(qū)間：樣本期間選序列平穩(wěn)性的標準方法是單位根檢驗。本文運用ADF檢取2000年1月．_2013年6月的月度數(shù)據(jù)。因為在1999年驗方法對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果表明，原始數(shù)據(jù)8月，作為銀行間同業(yè)拆借市場上活躍的拆借主體——證股票價格(P)、貨幣供應(yīng)量(M)和利率(r)存在單位券公司和基金公司才獲準進入銀行間同業(yè)拆借市場，所以根，均為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)。在對原始數(shù)據(jù)取對數(shù)差分后繼續(xù)進選用2000年以后的數(shù)據(jù)更具有代表性。樣本頻率的選擇行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果為：在選取的時間序列中，在上，為避免樣本量過少，本文使用
5、月度數(shù)據(jù)，因此從1％的顯著性水平下都拒絕原假設(shè)，變量均不存在單位根，2000年1月O13年6月共選取了162個月度數(shù)據(jù)進行即數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可以用于MS—VAR模型的建立和實證分析。分析。1．2數(shù)據(jù)的處理2．2MS—VAR模型的選擇本文在實證分析中，股票價格、貨幣供應(yīng)量和利率指股市存在牛市和熊市狀態(tài)，所以在研究貨幣政策對股標均采用變動率，而非水平值，由于利率本身就是變動票價格的影響時本文分為兩個狀態(tài)，狀態(tài)1為熊市，狀態(tài)率，所以將股票價格和貨幣供應(yīng)量變?yōu)樽儎勇?，分別記2為牛市。由于在經(jīng)濟學(xué)當中，公式的截距項一般都沒有為：AM、Ap，
6、并且為了消除所取數(shù)據(jù)的異方差，對所有實際意義，而異方差問題又是VAR模型無法解決的，所變量取自然對數(shù)，分別記作：1Il△M、1Il△p、lnr。以相比較而言，均值調(diào)整模型在經(jīng)濟學(xué)中的研究價值就顯1．3基于Markov區(qū)制轉(zhuǎn)換的vAR模型得更加重要和顯著，是真正的相互影響關(guān)系的非對稱表基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換的向量自回歸模型(MS—現(xiàn)。因此，我們設(shè)定兩個區(qū)制下滯后P階的均值調(diào)整模型VAR)允許模型的回歸參數(shù)依賴于一個不可觀測的區(qū)制(MSM(2)一VAR(P))。模型的表達式如下。2015．7前沿理論中國市場2015年第29期(總第84
7、4期)Y一(s)：Al(y卜l—(s一1))+?+A(Y一一(s一))持在區(qū)制2的概率為0．9295，由區(qū)制2轉(zhuǎn)移到區(qū)制1的概+“(2)率為0．0705。由于系統(tǒng)維持在區(qū)制1和維持在區(qū)制2的概其中，u～Nm(o，>(s))，t=1，2，?，，為模型率值都非常大，所以可以斷定，我國股票市場無論是處于熊市狀態(tài)還是處于牛市狀態(tài)，股票市場的狀態(tài)都不會輕易的樣本數(shù)據(jù)數(shù)。公式表示，如果區(qū)制發(fā)生了變化，將會導(dǎo)改變，而是會持續(xù)很長時期。因此在貨幣政策等外部經(jīng)濟致過程均值發(fā)生跳躍性變動。因素對股票市場進行沖擊時，股票市場的反應(yīng)會存在一定建立MS—
8、VAR模型的另外一個重要問題就是如何正的滯后性。確地確定滯后階數(shù)P。在選擇滯后階數(shù)時需要綜合考慮既2．3．3影響的顯著性分析要有足夠數(shù)目的滯后項，又要有足夠數(shù)目的自由度?，F(xiàn)有根據(jù)區(qū)制特性分析可知，系統(tǒng)84．68％的時間處于區(qū)的確定滯后階數(shù)的方法主要包括信息準則法
