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1、偉大的時(shí)代2006年A股市場(chǎng)中期投資策略招商證券研究發(fā)展中心王瓊趙建興薛華何欣二零零六年六月八日一、 人民幣升值的背景二、 流動(dòng)性泛濫的背景三、 人口紅利的背景四、 股市上升的模式----估值和業(yè)績(jī)齊飛五、Tenbagger，獨(dú)占性為王中國(guó)股市――新背景新起點(diǎn)發(fā)展中國(guó)家：本幣升值導(dǎo)致股市泡沫日本：71年－89年，18年日元對(duì)美元升值3倍，股指翻20倍韓國(guó)：85年－90年，5年韓元升30％，股市翻5倍。98年－05年，韓元升70％，股市翻4倍。臺(tái)灣：85年－90年，5年臺(tái)幣升了60％，股市翻了12倍。新加坡：85年－95年，10年新加坡元升了60％，股市翻了5翻。本幣升值的兩大原
2、因：本國(guó)GDP高速增長(zhǎng)的累計(jì)效應(yīng)美元指數(shù)的貶值中國(guó)長(zhǎng)期高速的GDP增長(zhǎng)、當(dāng)前美元弱勢(shì)的大環(huán)境，造就了人民幣長(zhǎng)期升值的大背景。一、人民幣升值日本匯率：71－89年18年，日元對(duì)美元從360日元升到120，升值3倍日本股市：18年從2000點(diǎn)漲到39000點(diǎn)，漲幅20倍。日本房?jī)r(jià)：6個(gè)最大城市的房?jī)r(jià)，80年－90年漲了4－5倍。日本人的動(dòng)作很猛：當(dāng)年日本銀行提供貸款，按土地市價(jià)的120％來(lái)貸。而在89年捅泡沫的時(shí)候，1年5次升息，有一次直接從4.25升到6％，88年日本決定對(duì)持有不到2年的土地轉(zhuǎn)讓征收96％的所得稅。日元升值與日本股指的關(guān)系韓國(guó)，股價(jià)和匯率走勢(shì)幾乎完全正相關(guān)。85年
3、－90年，韓元升30％，股市漲到5倍。98年－05年韓元升70％，股市漲到4倍。房?jī)r(jià)指數(shù)也是完全負(fù)相關(guān)，85年－92年，升值期間，房?jī)r(jià)漲了一倍。92年到98年韓元貶值期間，房?jī)r(jià)跌了30％。98年－05年，韓元升值，房?jī)r(jià)又漲了一倍。只是漲跌幅度都小于日本，但與匯率的相關(guān)性是一樣的。韓元升值與韓國(guó)股指的關(guān)系臺(tái)灣，85年到90年，臺(tái)幣升了60％，股市漲到12倍。臺(tái)幣的大幅升值階段在90年后宣告結(jié)束。這5年是臺(tái)灣股市歷史上最賺錢的階段，也是臺(tái)幣升值最劇烈的階段。臺(tái)北市87、88、89年的房?jī)r(jià)漲幅，分別是57％、97％、78％。當(dāng)然泡沫的結(jié)果也是嚴(yán)重的，90年2月－90年10月，8個(gè)月股
4、市報(bào)復(fù)性下跌80％，然后逐步修復(fù)性上漲。臺(tái)幣升值和臺(tái)灣股指的關(guān)系新加坡，85年－95年，新加坡元10年升了60％，股市漲到5倍。95年后，大規(guī)模升值過(guò)程基本結(jié)束，股市大規(guī)模單邊上漲的特征也結(jié)束了。新元升值與新加坡股指的關(guān)系綠線美元NEER下降表示美元貶值；黑線日元數(shù)值下降表示日元升值。同期美元NEER的貶值與日元的升值有同向變動(dòng)的趨勢(shì)，但美元貶值不能完全解釋日元的巨幅升值。日元從1971年到1990年，日元持續(xù)升值3倍多，但同期美元NEER呈現(xiàn)大幅震蕩，總體只貶了20％。同樣的情況發(fā)生在韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡，只不過(guò)對(duì)這三個(gè)地方，美元因素對(duì)當(dāng)?shù)乇編派档慕忉尪雀?，?dāng)然還是不能全部
5、解釋。2、美元漲跌不能完全解釋本幣升值日元對(duì)美元匯率與美元指數(shù)（名義有效匯率NEER）的比較綠線是GDP。日本從1955年到1973年，GDP持續(xù)在9％上下高速增長(zhǎng)了18年，GDP總量增長(zhǎng)到4.9倍。我認(rèn)為這是日本從1971年開始升值3倍多的根本原因。1973年第一次能源危機(jī)，日本從1974年到1989年，GDP在4％上下又增長(zhǎng)了15年，期間GDP總量增長(zhǎng)了80%。1971年到1989年，日元升3倍，股指漲20倍。根源在此。3、GDP長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的累積效應(yīng)將導(dǎo)致本幣升值日本GDP增速和日元升值的相關(guān)性臺(tái)灣1967年－1984年，GDP以平均略高于9％的速度連續(xù)增長(zhǎng)了17年，GD
6、P總量增長(zhǎng)到5倍。85年－90年，臺(tái)幣升了60％，股指升了12倍。臺(tái)灣股市的全盛時(shí)期與之前17年的高速增長(zhǎng)分不開。86年以后，臺(tái)灣的GDP增速下了個(gè)臺(tái)階，平均在5％左右。臺(tái)灣GDP增速與臺(tái)幣升值的相關(guān)性韓幣：他抓住73、79、98年三次全球危機(jī)使勁貶。韓國(guó)的股市市盈率也很奇怪，一直是全世界最低的。我覺(jué)得韓國(guó)的GDP增長(zhǎng)從來(lái)沒(méi)有真正的強(qiáng)勁過(guò)，基本沒(méi)有10％以上的增長(zhǎng)（日本臺(tái)灣新加坡都有）。但GDP的累計(jì)還是會(huì)帶來(lái)現(xiàn)實(shí)的升值壓力。韓幣歷史上不多見的持續(xù)升值是86年－90年，5年升值30％，而86年前的15年恰恰是韓國(guó)股市歷史上增長(zhǎng)最快的階段。這升值的5年，韓國(guó)股市的漲法和幅度，都是
7、韓國(guó)迄今為止最猛的。GDP高速增長(zhǎng)、作為其結(jié)果的升值又推波助瀾，超級(jí)大牛市就是這么產(chǎn)生的。韓國(guó)GDP增速和韓元升值的相關(guān)性中國(guó)真正意義上的以企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的釋放帶來(lái)的GDP高速增長(zhǎng)，是91年解決“信資信社”的問(wèn)題之后。91年到現(xiàn)在15年、每年10％的高速增長(zhǎng)，1991年到2005，14年我國(guó)的GDP增加到8.3倍，漲幅其實(shí)是高過(guò)日本臺(tái)灣韓國(guó)當(dāng)年全盛時(shí)期的。而94年到現(xiàn)在人民幣一條水平線橫到現(xiàn)在，我覺(jué)得升值是必然的，8.27到8相當(dāng)于沒(méi)動(dòng)，還剛剛開始。4、中國(guó)80年以來(lái)的GDP曲線和人民幣匯率曲線
