目標現(xiàn)金余額的確定.doc

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1、目標現(xiàn)金余額的確定???目標現(xiàn)金余額的確定???目標現(xiàn)金余額又稱為最佳現(xiàn)金持有量，其確定要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的短缺成本之間進行權衡。與現(xiàn)金持有量有關的成本主要包括：???第一，持有現(xiàn)金的機會成本，即持有現(xiàn)金所放棄的報酬（機會成本），通常按有價證券的利息率計算。它與現(xiàn)金持有量呈同方向變化。???第二，現(xiàn)金與有價證券的轉換成本，即將有價證券轉換為現(xiàn)金的交易成本，如經(jīng)紀人費用、捐稅及其他管理成本。假設這種交易成本與交易次數(shù)有關，交易次數(shù)越多，成本就越高。它與現(xiàn)金持有量呈反方向變化。???第三，短缺成本，是指因缺少必要的現(xiàn)金，不能應付業(yè)務開支所需而

2、發(fā)生的喪失購買機會、造成信用損失和得不到折扣等成本。它與現(xiàn)金持有量呈反方向變化。???第四，管理成本，即企業(yè)持有現(xiàn)金所發(fā)生的管理費用，如管理人員工資、安全措施費等。管理成本是一種固定成本，它與現(xiàn)金持有量之間沒有明顯的比例關系。???現(xiàn)金持有量與這幾種成本之間的關系如圖5-1所示。???由圖5-1可以看到，現(xiàn)金持有量越大，機會成本就越高，但短缺成本或轉換成本就越低；現(xiàn)金持有量越小，機會成本也越小，但短缺成本或轉換成本就越高。???下面介紹幾種確定目標現(xiàn)金持有量的方法。???（一）鮑莫模型???美國經(jīng)濟學家威廉?Ｊ．鮑莫（William-J-Baumo1)認為，公司現(xiàn)金余額

3、在許多方面與存貨相似，存貨的經(jīng)濟訂貨模型可以用于確定目標現(xiàn)金余額，并以此為出發(fā)點建立了鮑莫模型。鮑莫模型假設：???(1)公司總是按照穩(wěn)定的、可預見的比率使用現(xiàn)金。???(2）公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流人也是按照穩(wěn)定的、可預見的比率發(fā)生的。???(3)公司凈現(xiàn)金流出或凈現(xiàn)金需要量也按照固定比率發(fā)生。???在現(xiàn)金流人和流出比率固定的假設下，公司現(xiàn)金流動狀況可用圖5-2表示。???在圖5-2中，假設公司在t為零時現(xiàn)金余額為30萬美元，每周現(xiàn)金流出量超過流入量10萬美元，則在第3周末現(xiàn)金余額降至零，其平均余額為15萬美元。在第3周公司或者出售有價證券或者借款來補充其現(xiàn)金余額。???

4、如果公司期初現(xiàn)金余額(c）提高（比如說60萬美元），則其現(xiàn)金供給可以維持更長的時間（6個星期），公司出售有價證券的次數(shù)就會減少，但平均現(xiàn)金余額會從15萬美元升至30萬美元。一般而言，出售有價證券或借款必然會發(fā)生“交易成本”，擴大現(xiàn)金余額就會降低現(xiàn)金與有價證券之間的交易成本；另一方面，現(xiàn)金余額不能為公司帶來收益，所以平均現(xiàn)金余額越大，其機會成本也越大，或者公司從有價證券投資中取得的報酬越少或借款的利息支出也越大。圖5-3描述了現(xiàn)金余額與持有現(xiàn)金總成本之間的關系。???為了討論最優(yōu)現(xiàn)金余額的確定，首先定義下列符號的含義：???C表示公司出售有價證券或借款籌集的現(xiàn)金余額，C/

5、2表示平均現(xiàn)金余額。???C*表示公司出售有價證券或借款籌集的最佳現(xiàn)金余額，C*/2表示最優(yōu)平均現(xiàn)金余額。???F表示有價證券交易或借款所發(fā)生的固定成本。???T表示在整個期間內（通常為1年）公司經(jīng)營活動所需的現(xiàn)金總額。???K表示公司持有現(xiàn)金的機會成本。???因此，公司現(xiàn)金余額總成本由持有成本和交易成本兩部分組成，即：???由圖5-3可知，隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額與隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的機會成本的邊際增加額相等時，持有現(xiàn)金的總成本最低，此時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量，即機會成本和交易成本之和最小時的現(xiàn)金余額為最佳現(xiàn)金持有量。???總成本最小

6、的現(xiàn)金持有量，可以通過求上式導數(shù)并使之等于零求得．即???上式公式就是通常所稱的鮑莫模型，它可以用來確定公司最佳現(xiàn)金余額。???假設F=150元，T=100000x52=5200000元，K＝1596，則???因此，當公司現(xiàn)金余額達到零時，公司應該出售有價證券獲得現(xiàn)金101980元，這樣公司現(xiàn)金余額又恢復到101980元水平。此時，公司每年現(xiàn)金余額的總成本為：???很明顯，鮑莫模型是建立在一系列假設基礎之上的，其中最重要的假設是認為公司現(xiàn)金流人和流出是穩(wěn)定的、可預見的，忽視了公司現(xiàn)金流量的季節(jié)變化。故在使用這種方法確定最優(yōu)現(xiàn)金余額時，還需依賴財務人員的經(jīng)驗和主觀判斷。?

7、??（二）米勒一奧模型???美國經(jīng)濟學家默頓?米勒（MertonMiller）和丹尼爾?奧（DenielOrr）認為，公司現(xiàn)金流量中總存在著不確定性。在確定公司目標現(xiàn)金額時必須充分考慮這種不確定性因素。他們假定，公司每日凈現(xiàn)金流量幾乎呈正態(tài)分布，每日凈現(xiàn)金流量可看做正態(tài)分布的期望值，可能等于期望值也可能高于或低于期望值。因此，公司每天凈現(xiàn)金流量呈無一定趨勢的隨機狀態(tài)。假設現(xiàn)金余額隨機波動，我們可以運用控制論，事先設定一個控制限額。當現(xiàn)金余額達到限額的上限時，就將現(xiàn)金轉換為有價證券；當現(xiàn)金余額達到下限時，就將有價證券轉換為現(xiàn)金；當現(xiàn)金余額在