人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)來源探究

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1、人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)來源探究　　【摘要】本文運(yùn)用1996年1季度到2012年1季度的數(shù)據(jù)，比較分析了貨幣沖擊、供給沖擊和需求沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響，并比較了匯改前后人民幣實(shí)際匯率面對(duì)三種沖擊的不同反應(yīng)。計(jì)量結(jié)果表明，貨幣沖擊無論在匯改前后都對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)具有較強(qiáng)解釋力，并且在匯改后三種沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率的影響較匯改前有所放大?！娟P(guān)鍵詞】實(shí)際匯率波動(dòng)沖擊一、引言人民幣實(shí)際匯率不僅是人民幣對(duì)外價(jià)值和購買力變化的重要表征，而且隨著中國國際化程度的不斷加深，對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響日趨深化和廣化。因此人民幣

2、實(shí)際匯率的升降，自然成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，并引發(fā)眾多學(xué)者從不同角度對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)問題展開大量研究。Balassa等（1964）發(fā)展起來的均衡匯率模型認(rèn)為實(shí)際因素（生產(chǎn)率、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)等）對(duì)解釋實(shí)際匯率變動(dòng)起關(guān)鍵作用。此后，眾多學(xué)者從這個(gè)角度研究了生產(chǎn)率對(duì)實(shí)際匯率的影響，對(duì)巴-薩效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。Ito10IStard和Symansky（1997）將機(jī)器制造業(yè)作為代表性的貿(mào)易品部門，運(yùn)用APEC國家的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增長和實(shí)際匯率之間的相關(guān)性關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明，中國的巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)不顯著，并呈相反態(tài)勢(shì)，實(shí)際匯率

3、在經(jīng)濟(jì)增長時(shí)沒有升值，相反出現(xiàn)了貶值趨勢(shì)。而日本、韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)、香港特區(qū)和新加坡的實(shí)證表明，巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)顯著。對(duì)泰國、馬來西亞的實(shí)證研究結(jié)果則表明，巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)不能解釋經(jīng)濟(jì)增長與實(shí)際匯率之間的關(guān)系。Ehsan，ChoudhriandKhan（2005）對(duì)16個(gè)發(fā)展中國家1976～1995年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以美國為基準(zhǔn)，運(yùn)用面板回歸數(shù)據(jù)解釋16個(gè)發(fā)展中國家與美國的相對(duì)相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率與實(shí)際匯率之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)貿(mào)易與非貿(mào)易兩部門之間的勞動(dòng)生產(chǎn)率差異對(duì)相對(duì)價(jià)格作用顯著，長期來看，巴拉薩一薩繆爾森效

4、應(yīng)在這16個(gè)國家影響顯著。國內(nèi)學(xué)者張曉樸（2002）用GDP作為巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的代理變量，并經(jīng)過季節(jié)調(diào)整，用對(duì)數(shù)形式，采用約翰森協(xié)整技術(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：GDP對(duì)實(shí)際有效匯率的長期彈性系數(shù)為1.256。王維（2003）對(duì)1984～2001年中美兩國兩部門勞動(dòng)生產(chǎn)率數(shù)據(jù)與人民幣實(shí)際匯率進(jìn)行實(shí)證研究，研究得出結(jié)論，巴薩效應(yīng)在短期和長期內(nèi)都存在，并且在短期內(nèi)影響的程度更大。盧鋒、韓曉亞（2006）把全球2004年130個(gè)國家的實(shí)際匯率數(shù)據(jù)作為因變量，把人均收入代替生產(chǎn)率作為自變量，發(fā)現(xiàn)兩者關(guān)系顯著，巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)

5、顯著。10此外，有部分國外學(xué)者從實(shí)際匯率沖擊來源的視角對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)問題進(jìn)行了研究，Clarida和Gali（1994）采用結(jié)構(gòu)VAR，以識(shí)別影響匯率波動(dòng)的因素，并評(píng)估了供給、需求以及名義沖擊對(duì)解釋實(shí)際匯率波動(dòng)的相對(duì)重要性。Gauthier（2002）采用結(jié)構(gòu)誤差修正模型研究發(fā)現(xiàn)，長期中正向的供給沖擊導(dǎo)致加元升值，而中短期內(nèi)商品價(jià)格沖擊是匯率變動(dòng)的主要因素。Wang（2004）運(yùn)用類似的方法，研究發(fā)現(xiàn)供給沖擊和名義沖擊都是解釋人民幣匯率波動(dòng)的重要因素。10而國內(nèi)在此方面的研究中，陳灝（2008）利用SVAR模型對(duì)

6、人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的原因進(jìn)行了實(shí)證分析，經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)際需求沖擊和名義沖擊是人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的主要來源，供給沖擊的影響不大。揭示了Balassa-Samuelson效應(yīng)在中國并不明顯，而中國實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率是非常重要的。周杰琦（2009）同樣采用結(jié)構(gòu)VAR，但是加入了石油沖擊，發(fā)現(xiàn)，石油價(jià)格、供給、需求以及貨幣這四類沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響大小和方向基本符合理論預(yù)期；對(duì)于人民幣實(shí)際匯率的預(yù)測(cè)方差，需求沖擊貢獻(xiàn)度達(dá)到70%，供給沖擊和貨幣沖擊的貢獻(xiàn)度各在11%左右，

7、石油價(jià)格的解釋程度最小。而方福前（2009）用VAR比較分析了貨幣沖擊、供給沖擊和需求沖擊在不同時(shí)期對(duì)人民幣、日元和韓元實(shí)際匯率波動(dòng)的影響。結(jié)果表明，貨幣沖擊對(duì)這三種貨幣的實(shí)際匯率波動(dòng)都有重要影響，供給沖擊對(duì)人民幣和韓元實(shí)際匯率波動(dòng)的影響大于對(duì)日元匯率波動(dòng)的影響，需求沖擊對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的影響最大。實(shí)際沖擊是不是影響人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的最重要因素？本文從實(shí)際匯率沖擊來源的視角入手，研究了三類不同沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革不斷推進(jìn)，人民幣匯率體制也幾經(jīng)變遷。2005年7月，我國匯率制度改革

8、，實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。那么匯率制度的變化是否會(huì)使得三類沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響悄然發(fā)生了變化？本文以2005年匯改為分界點(diǎn)，比較在這前后三種沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率的影響。二、實(shí)證檢驗(yàn)（一）數(shù)據(jù)處理實(shí)際匯率是以同一種貨幣表示的本國與外國之間的相對(duì)價(jià)格，產(chǎn)出、利息率、貨幣、匯率是識(shí)別沖擊的變量。本文使用GDP度量產(chǎn)出，