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1、我國中小上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理關(guān)系探究 摘要：本文分析了中小企業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，認(rèn)為中小上市公司的成長性較好時(shí)，股權(quán)集中度越高，越有利于公司的治理水平。不同性質(zhì)的股權(quán)控制者，對公司的治理所做貢獻(xiàn)不同。中小上市公司對國有股、法人股的比例應(yīng)控制在合理的范圍，并加大機(jī)構(gòu)投資者的控制比例，以此提升公司的治理水平。關(guān)鍵詞：中小上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理2004年深圳證券交易成立中小企業(yè)板塊以來，中小企業(yè)板上市公司更是成為我國經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的新寵兒。研究中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理有一定的現(xiàn)實(shí)意義。從已有研究來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，對公司治理起著至關(guān)
2、重要的作用。優(yōu)化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能提升公司的董事會結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮董事會的治理和制衡作用，提高公司治理效率，提升公司業(yè)績。本文從中小企業(yè)上市公司的股權(quán)特點(diǎn)出發(fā)，分析中小企業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理間的關(guān)系，并進(jìn)一步說明為了提升公司治理效果，中小上市公司應(yīng)該在現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)中做哪些改進(jìn)。一、理論背景與研究現(xiàn)狀9在國內(nèi)外的研究中，有學(xué)者認(rèn)為合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于公司治理。早在1932年，Berle和Means指出，在公司股權(quán)分散的情況下，沒有股權(quán)的公司經(jīng)理難以對公司進(jìn)行有效的治理，他們與分散的小股東之間存在潛在的利益沖突。Jensen和Meckling（1976
3、）發(fā)表的著作《企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》是研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的一座里程碑，他們認(rèn)為掌控公司資源的內(nèi)部股東在公司治理方面發(fā)揮著重大的作用。Lins（2003）以新興資本市場的上市公司作為研究對象，認(rèn)為新興市場的股權(quán)集中比較明顯，且股權(quán)集中度與公司的治理水平呈正相關(guān)的關(guān)系。國內(nèi)也有一些研究認(rèn)為上市公司的股權(quán)集中度有助于提升公司治理水平。孫永祥、黃祖輝（1999）對上證所和深交所的503家上市公司進(jìn)行研究，認(rèn)為股權(quán)集中度和公司的治理水平成正相關(guān)關(guān)系。但是，也有一些研究認(rèn)為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司的治理水平?jīng)]有必然的關(guān)系。張衛(wèi)國、吳靜（2004）對
4、中國電子、電器行業(yè)的股權(quán)集中度和公司的治理水平進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果證明二者之間沒有顯著的關(guān)系。國內(nèi)也有一些學(xué)者對中小企業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度和治理水平的關(guān)系進(jìn)行研究，張傳洲（2006）對2004年深交所的37家公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司的流通股偏低，對公司的治理水平起負(fù)面作用。阮梓坪、汪睿（2008）通過對深交所102家中小上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為提高機(jī)構(gòu)投資者的持股比例后，公司的治理水平也會有所提高。9二、中小上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系通俗地說，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司的股份組成及各部分所占比例，包括兩個(gè)方面：公司的股份由哪些企業(yè)或個(gè)人擁有
5、，即股份持有者的性質(zhì)；各股份持有者持有的比例有多大。通過對擁有不同比例的股份持有者的性質(zhì)及相互關(guān)系進(jìn)行研究，在實(shí)際工作中，可以將股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩個(gè)方面。研究表明，股權(quán)集中度的高低與股權(quán)性質(zhì)的差異會對公司的治理造成一定的影響。1.中小上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)本文中所指的中小上市公司是指在中國深圳證券交易中小企業(yè)板塊中發(fā)行股票并上市交易的公司。與滬深主板相比，滬深中小企業(yè)板雖然現(xiàn)行法律法規(guī)、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)與其一致，但是中小企業(yè)板運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立，中小上市公司也有其自己獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。中小上市公司多數(shù)為民營企業(yè)，自
6、然人控股或家族控股的情況比較普遍。由于民營企業(yè)在發(fā)展初期通常是通過股份合作的形式實(shí)現(xiàn)的，所以，相比于大的上市公司，中小上市公司第一大股東的持股率較低，而且存在一定的隱性控股的情況。9在中小上市公司發(fā)展的過程中，通常會通過股份支付的方式籠絡(luò)人才，在中小上市公司中，管理層持股比例較高。另一方面，一些中小上市公司的管理者會安排家人或友人進(jìn)入公司協(xié)助管理，中小市公司的管理權(quán)一般分布在家族內(nèi)部，而國家股在中小上市公司所占比重較低，這與主板市場中大多公司的國有控股性質(zhì)不同。通過以上分析可知，我國的中小上市公司主要是民營企業(yè)，企業(yè)的控制權(quán)主要分散在家族內(nèi)部。股份特
7、征屬于自然人持有比重較大、國家股與國家法人股占有比例較小。其股權(quán)結(jié)構(gòu)為股權(quán)持有者的種類較少，股權(quán)集中度高。2.中小上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系（1） 股權(quán)集中度高，有利于提高公司治理水平對于中小上市公司而言，股權(quán)越集中，對公司的治理效果越有利。從中小企業(yè)的委托代理關(guān)系來看，其家族式掌權(quán)和治理的特征表明了企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)是一致的，在這種情況下，代理人利用信息優(yōu)勢謀求利益進(jìn)而使委托人受損的情況不復(fù)存在。從這個(gè)角度來看，中小企業(yè)的委托關(guān)系不明顯，代理成本很低。處于控股地位的自然人或家族，在經(jīng)營的過程中，更容易杜絕享樂主義，其事必躬親的態(tài)度表明他們能
8、與企業(yè)的利益保持一致，這有利于提升公司的治理效果。9股權(quán)集中程度對公司治理效果的影響程度大小，與公司的成長性
