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《賺全球朱格拉周期的錢，宏觀視角下的細(xì)分賽道.docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。
1、目錄1.從庫(kù)存周期角度看，哪些行業(yè)可能會(huì)加強(qiáng)資本開支？31.1.朱格拉周期的前奏：全面補(bǔ)庫(kù)31.2.補(bǔ)庫(kù)后，哪些行業(yè)將迎資本開支提升52.從宏觀“新動(dòng)力”角度看，五股力量催生資本開支72.1.動(dòng)力一：消費(fèi)、地產(chǎn)施工端強(qiáng)復(fù)蘇，相關(guān)領(lǐng)域?qū)Ｓ迷O(shè)備將受益72.2.動(dòng)力二：國(guó)內(nèi)存量設(shè)備面臨更新潮82.3.動(dòng)力三：國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能修復(fù)，龍頭擠占出清份額92.4.動(dòng)力四：海外補(bǔ)庫(kù)存，美國(guó)刺激政策加碼，全球朱格拉周期共振102.5.動(dòng)力五：新經(jīng)濟(jì)崛起，朱格拉新舊動(dòng)能同行113.微觀視角之下，投資機(jī)會(huì)看哪里？11我們?cè)谇捌趫?bào)告中認(rèn)為全球復(fù)蘇的第三支箭——全球朱格拉周期歸途，已箭在弦上，機(jī)械行業(yè)景氣度將受到傳
2、統(tǒng)領(lǐng)域龍頭和新興領(lǐng)域成長(zhǎng)的拉動(dòng)而明顯改善（參見報(bào)告“風(fēng)起朱格拉周期，機(jī)械景氣上行東風(fēng)已至——異化的周期系列一”，20210301）。本篇為系列報(bào)告的第二篇，我們從庫(kù)存周期和朱格拉周期交叉點(diǎn)出發(fā)，經(jīng)過微觀企業(yè)數(shù)據(jù)研判，最終落腳到各細(xì)分行業(yè)未來(lái)資本開支提升的空間和節(jié)奏。1.從庫(kù)存周期角度看，哪些行業(yè)可能會(huì)加強(qiáng)資本開支？1.1.朱格拉周期的前奏：全面補(bǔ)庫(kù)2021，朱格拉周期重啟之年，第三支箭箭在弦上。自2010年以來(lái)，我國(guó)的傳統(tǒng)投資周期越發(fā)平穩(wěn)，但短周期——庫(kù)存的輪動(dòng)卻并不缺席。按照“谷-谷”分，我國(guó)2000年以來(lái)經(jīng)歷了共有六輪庫(kù)存周期和三輪朱格拉周期，第三輪朱格拉周期在16年底即有開啟的態(tài)勢(shì)，
3、其后被去杠桿和中美情況所打斷。而近期種種跡象表明，2021年將是朱格拉重啟之年，除了挖掘機(jī)銷量持續(xù)大熱、工業(yè)鍋爐、機(jī)床等設(shè)備產(chǎn)量持續(xù)高增等信號(hào)外，最重要的一點(diǎn)就是新一輪全面主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)已經(jīng)開啟。表1：中國(guó)2000年以來(lái)的六輪庫(kù)存周期和三輪朱格拉周期中國(guó)六輪庫(kù)存周期和三輪朱格拉周期庫(kù)存周期朱格拉周期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求上，庫(kù)存上被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求下，庫(kù)存上主動(dòng)去庫(kù)需求下，庫(kù)存下被動(dòng)去庫(kù)需求上，庫(kù)存下主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)(月)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)(月)主動(dòng)去庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)(月)被動(dòng)去庫(kù)存時(shí)長(zhǎng)(月)總時(shí)長(zhǎng)(月)第一輪庫(kù)存周期（2000.6-2002.11）第二輪庫(kù)存周期（2002.11-2006.6）第三輪庫(kù)存周期（2006.6-
4、2009.8）第一輪朱格拉周期（2002-2009）2000.62001.112006.62001.12004.12007.92001.62004.122008.72001.122005.122009.12002.112006.62009.8726155111061251167295537第四輪庫(kù)存周期（2009.8-2013.09）第五輪庫(kù)存周期（2013.09-2016.6）第二輪朱格拉周期（2009-2016）2009.82013.92010.52014.32011.92014.82012.122016.12013.92016.6961651416954832第六輪庫(kù)存周期（2016
5、.06-?）第三輪朱格拉周期（2016年底-?）2016.62017.52018.82020.12020.111115161052數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究全面補(bǔ)庫(kù)往往是朱格拉周期開啟的伴奏?；仡櫄v史經(jīng)驗(yàn)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，庫(kù)存周期和朱格拉周期存在一定的關(guān)聯(lián)，朱格拉周期的加速通常伴隨著企業(yè)的全面補(bǔ)庫(kù)。比如10-11年第二輪朱格拉周期前期，庫(kù)存周期全面啟動(dòng)，固定資產(chǎn)投資中設(shè)備工器具投資持續(xù)處于20%以上的高增長(zhǎng)狀態(tài)。再比如16年底企業(yè)再度補(bǔ)庫(kù)，設(shè)備工器具投資亦從16年9月不足2%快速攀升至17年初超過10%。圖1：朱格拉周期的開啟往往伴隨著企業(yè)全面補(bǔ)庫(kù)（）403020100(10)(20)(30)2
6、004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-12(40)產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比設(shè)備工器具購(gòu)置:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究當(dāng)前資本開支提升具備補(bǔ)庫(kù)這一必要條件：補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能強(qiáng)勁且空間大。當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存整體連月回補(bǔ)，但仍處于中等偏下水平，未來(lái)仍有較大補(bǔ)庫(kù)空間。2020年二季度前，疫情沖擊導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)大量“被動(dòng)累庫(kù)”
7、，但隨著需求復(fù)蘇，庫(kù)存被動(dòng)去化至中等偏下水平。疊加海外需求恢復(fù)較快，但產(chǎn)能受限，去庫(kù)降至歷史底部區(qū)域，國(guó)內(nèi)庫(kù)存自8月以來(lái)反彈，動(dòng)能較強(qiáng)，且目前庫(kù)存仍處于42%分位，未來(lái)上揚(yáng)空間仍較大。圖2：中美歐庫(kù)存共振式上揚(yáng)，未來(lái)空間仍較大數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究從行業(yè)角度看，上游采掘補(bǔ)庫(kù)最強(qiáng)，空間最大，其次為中游原材料和中游制造行業(yè)。我們從補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能和補(bǔ)庫(kù)空間兩維度來(lái)看，一方面，從庫(kù)存動(dòng)能看，當(dāng)前已經(jīng)超過90%的行業(yè)庫(kù)存進(jìn)
