資源描述：
《基于kmv模型信用風(fēng)險度量實證探究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、基于KMV模型信用風(fēng)險度量實證探究 近年來，國內(nèi)對KMV模型開始進行相關(guān)研究。張玲、張佳林（2000），王瓊、陳金賢（2002）先后對KMV模型進行了與其它模型的分析和比較，認為KMV模型比一些只注重財務(wù)數(shù)據(jù)分析的模型更加適用于上市公司的風(fēng)險評價分析。吳沖鋒、程鵬（2002）使用KMV模型針對15加滬深股市的上市公司進行了信用狀況上的分析比較，得出的結(jié)論則是績優(yōu)公司信用狀況最好，其次是高科技公司，ST公司信用狀況則墊底。魯煒等（2003）認為，企業(yè)的市場價值波動在股權(quán)市場的波動是隨著市場關(guān)系的變化而不同。楊星（2004）應(yīng)用K
2、MV模型的研究則發(fā)現(xiàn)上市公司的股票波動與El）F呈明顯的負相關(guān)，EDF和公司的信貸信用和資質(zhì)的變化是相吻合的。值得注意的問題是：在計算上市公司的股權(quán)市場價值不同時，如果忽略了我國上市公司的股權(quán)割裂導(dǎo)致的流通股和非流通股之間的價格差異，只流通股市的價格來誠意總股本來估算市場價值，會有低估公司信用的風(fēng)險；在當(dāng)前我國上市公司所處在的特殊環(huán)境之下，違約點的設(shè)定可能影響模型預(yù)測能力。4KMV模型的基本思路是：在企業(yè)資產(chǎn)的市場價值V比企業(yè)所需要清償?shù)呢撁鎯r值D低時，企業(yè)就會發(fā)生違約行為；以違約距離DD表示企業(yè)資產(chǎn)市場價值期望值V距離違約點D
3、D的遠近，如果距離越大，那么企業(yè)發(fā)生違約行為的可能就越小，相反則越大，從企業(yè)的違約數(shù)據(jù)庫得出：某一項違約距離企業(yè)實際的期望違約頻率EDF，也就是將來違約的幾率。要計算出某個企業(yè)的期望違約率有下面幾個步驟：首先是要估計該企業(yè)的市場價值V以及波動率來計算出違約距離DD；其次是計算出期望違約頻率EDF.基于不能直接對V進行觀測的原因，所以就必須要從它們與股權(quán)市場價值E、股權(quán)市場的價值波動率和企業(yè)的負債面值D之間的關(guān)系中進行推導(dǎo)。KMV模型將企業(yè)的負債比作是一份買入的歐式看漲期權(quán)，也就是說企業(yè)的所有者持有一份以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價格，以
4、公司資產(chǎn)市場價值為標(biāo)的的歐式看漲期權(quán)。負債到期時，如果企業(yè)的資產(chǎn)價值比償還債務(wù)高，企業(yè)償還債務(wù)；反之，企業(yè)則選擇違約。企業(yè)市場股權(quán)價值可以用Black-Scholes-Merton期權(quán)定價模型來評價，因此，KMV模型中的兩個未知變量V和av可從以下聯(lián)立方程組中求解：研究方法及參數(shù)設(shè)計4針對當(dāng)前中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及所處環(huán)境的特殊情況，考慮到中國的上市公司股權(quán)割裂導(dǎo)致的流通股區(qū)別于非流通股的價格情況，以及中國上市公司在所處環(huán)境的特殊條件之下，違約點的設(shè)定對模型的預(yù)測能力的影響。本文首先就從調(diào)整模型中股權(quán)市場價值計算方法；依據(jù)已
5、經(jīng)確定的各項參數(shù)，由式（1）求解出未知的兩項V和av，再由式（2）得出三種違約點值情況下樣本公司的違約距離DD；然后對配對樣本的違約距離作t檢驗和Wilcoxon秩檢驗，檢驗KMV模型對上市公司的整體信用風(fēng)險的區(qū)分能力；最后使用ROC曲線圖來評價模型對上司公司的個體風(fēng)險識別能力。實證分析在實證分析的案例中，我們跳去了七家上市公司為我們的重點分析企業(yè)：主要是貴州茅臺（600519）、吉林森工（600189）、通威股份（600438）、北大荒（600598）、新希望（000876）、隆平高科（000998）、好當(dāng)家（600467）等
6、。在下列的計算中我們選取了這樣的條件作為我們的假設(shè)。T=1即假設(shè)負債的償還期限為1年股價都以每年發(fā)布年終財務(wù)報表日的股價計算違約點值以流動負債+50%*非流動負債來計算最終的實證分析的結(jié)果如下：結(jié)論：從上表中的數(shù)據(jù)可以看出，貴州茅臺、新希望的違約距離是低于行業(yè)平均水平的，說明這兩家上市公司在信用風(fēng)險方面的表現(xiàn)還是相對比較出色。4在非ST公司中，由于2008年后受到國際金融市場動蕩的影響，世界經(jīng)濟增長較之前明顯放慢，國際環(huán)境中的不穩(wěn)定因素增多，這對我國上市公司也造成了一定的影響，行業(yè)經(jīng)濟逐漸出現(xiàn)了一些新問題和新情況，增長速度也變得
7、緩慢下來，價格陡降，經(jīng)濟效益出現(xiàn)下滑態(tài)勢，經(jīng)濟狀況困難，使得一些企業(yè)的經(jīng)濟情況發(fā)生了一些波動。導(dǎo)致其違約距離大于業(yè)內(nèi)平均水平，但各個企業(yè)都依然積極采取措施應(yīng)對各種環(huán)境的變化，適當(dāng)、適時改變各項策略和財務(wù)狀況，以此來降低信用風(fēng)險。在ST公司中，我們選取了ST香梨為重點分析企業(yè)。出乎意料的是，ST香梨在最近一年成功脫帽，搖身變成了香梨股份，并且在違約距離上計算出的結(jié)果大于15，這顯然是與公司的近況不相符合，這在一定程度上說明了我們對KMV模型的假設(shè)還存在一些缺陷，之后的研究應(yīng)該改進，因為香梨股份在KMV模型計算上的不確定性，所以本課
8、題最終未將其列入上表的計算之中。從以上KMV模型的應(yīng)用，可以看出該模型有其現(xiàn)實意義，KMV模型針對這7家重點分析的上市公司，采用了其3年來的數(shù)據(jù)，最后算出其違約距離，感覺到KMV模型的準(zhǔn)確性。它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測出企業(yè)是否存在信用風(fēng)險；及時找到發(fā)生信用危機的原因；
