成渝經(jīng)濟區(qū)股權(quán)再融資績效探究

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1、成渝經(jīng)濟區(qū)股權(quán)再融資績效探究　　摘要：成渝經(jīng)濟區(qū)是國務(wù)院批復(fù)的著眼于成都、重慶的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)基地，本文以成渝經(jīng)濟區(qū)中的100多家上市公司為研究對象，對其股權(quán)再融資行為及績效展開研究。旨在為區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展提供一定的政策建議。關(guān)鍵詞：成渝經(jīng)濟區(qū)；股權(quán)再融資；績效一、成渝經(jīng)濟區(qū)企業(yè)股權(quán)再融資現(xiàn)狀2011年5月5日正式由國務(wù)院批復(fù)的《成渝經(jīng)濟區(qū)區(qū)域規(guī)劃》著眼在以重慶、成都為中心建設(shè)一個具有競爭力的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)基地。而就成渝經(jīng)濟區(qū)現(xiàn)有的約110家上市公司而言，所屬行業(yè)廣泛，以制造業(yè)居多，其次還有交通運輸、金融保險、電力煤氣供應(yīng)、批發(fā)零售業(yè)等。再融資是上市公司繼IPO后獲得資金的重要途徑之一，發(fā)達資本市場

2、由于市場反應(yīng)不佳等原因股權(quán)再融資行為較少，而我國的情況與之相反，上市公司多傾向于股權(quán)再融資，并且再融資規(guī)模隨資本市場的不斷發(fā)展而擴大。成渝經(jīng)濟區(qū)上市公司在1993年至2010年期間，一共發(fā)生了約71次股權(quán)再融資行為，其中增發(fā)37次，配股34次。具體統(tǒng)計數(shù)據(jù)如下：表1成渝經(jīng)濟區(qū)增發(fā)配股現(xiàn)狀單位：億元6由上表可以看出，成渝經(jīng)濟區(qū)上市公司的增發(fā)行為主要集中在2006-2010年間，共計發(fā)生了27次，融資數(shù)額基本呈上升趨勢，融資規(guī)模巨大，而配股行為主要集中在1993-2002年間，共計發(fā)生33次，融資規(guī)?？赡苁芷髽I(yè)規(guī)模制約，總體較小。增發(fā)融資的融資規(guī)模限制較小，并且融資對象范圍廣泛，總體上越來

3、越受到上市公司的青睞。二、績效分析（一）數(shù)據(jù)來源本文關(guān)于成渝經(jīng)濟區(qū)上市公司統(tǒng)計來自上海、深圳證券交易所網(wǎng)站，募集資金及績效等財務(wù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為了研究需要，本文根據(jù)如下要求刪選數(shù)據(jù)：1.由于ST公司財務(wù)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)異常，所以剔除6家ST上市公司2.剔除股權(quán)再融資數(shù)據(jù)殘缺的公司3.對于本研究涉及公司再融資前一年至后兩年數(shù)據(jù)，所以對于在這期間多次發(fā)生增發(fā)配股行為公司只保留最后一次融資行為數(shù)據(jù)（二）對比分析6我國上市公司股權(quán)再融資后普遍出現(xiàn)資本利用率不高，注資子公司等原因?qū)е碌闹苯油度氲缴a(chǎn)經(jīng)營上的資金占融資總資金的比例不高等現(xiàn)象，企業(yè)融資后直接導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率下降，而其能否有效利

4、用財務(wù)杠桿作用提高自身經(jīng)營水平也是決定融資后自身盈利狀況的重要因素。通過對樣本中企業(yè)融資前后三年內(nèi)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率以及每股收益的對比分析，可以看出企業(yè)融資后的經(jīng)營業(yè)績變化及資金利用效率高低。具體數(shù)據(jù)如下圖：表2成渝經(jīng)濟區(qū)股權(quán)再融資績效數(shù)據(jù)由表2可以看出，成渝經(jīng)濟區(qū)上市公司股權(quán)再融資后的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率都有所下降，其中凈資產(chǎn)收益率均值在融資當年下降了接近3%，而其后一年也下降了接近3%，下降幅度較大，融資一年后數(shù)值接近平穩(wěn)。而每股收益在融資后一年也出現(xiàn)了大幅下降，均值由0.41降至為0.28，第二年呈現(xiàn)緩慢上升至0.31。市凈率均值在融資前后表現(xiàn)平穩(wěn)

5、，一直維持在4左右，普遍較高，但從中位值變化來看，有可能收個別企業(yè)市凈率值偏大影響。三、研究結(jié)論及建議通過以上數(shù)據(jù)分析可以看出，成渝經(jīng)濟區(qū)上市公司再融資后的績效并不理想，出現(xiàn)大部分較融資前效益下降的現(xiàn)象，并且下降幅度較大，同時凈資產(chǎn)凈利率下降現(xiàn)象較總資產(chǎn)明顯，股東的權(quán)益保障困難。每股收益的下降也能看出上市公司再融資后獲利能力較低，資金的資源配置能力普遍不高。而市凈率的數(shù)值較A股均值高，可以看出部分樣本上市公司有被高估的可能。分析結(jié)果對于我國證券業(yè)監(jiān)督機構(gòu)及中小股東也給出了一定的借鑒意義，對此，本文提出以下幾點建議：6（一）對上市公司再融資資格的鑒定及審查應(yīng)更合理化目前我國證券業(yè)監(jiān)督機構(gòu)

6、對上市公司再融資行為的審查主要集中在融資前若干年的凈資產(chǎn)收益率、發(fā)行價的規(guī)定上，而融資企業(yè)整體資源配置能力，融資后資金運用方案及可行性并未做過多審查和要求。不排除個別企業(yè)出現(xiàn)利用再融資行為進行圈錢等有損于認購股東的現(xiàn)象，而融資后企業(yè)也并非按照融資前意圖將資金通過擴大經(jīng)營規(guī)模、投入技術(shù)轉(zhuǎn)型等方式促進自身發(fā)展。相反，國債、銀行利息等低風(fēng)險無關(guān)于自身企業(yè)發(fā)展的投資方式被廣泛運用。這也呈現(xiàn)除了現(xiàn)代企業(yè)管理中普遍存在的代理人問題，經(jīng)理人往往出于對自身的考慮，降低經(jīng)營風(fēng)險，減少工作強度這也導(dǎo)致違背股東融資醫(yī)院。與此同時，再融資企業(yè)往往不是單次融資，而是在條件審核允許的情況下多次融資，而每次融資金額

7、的使用情況很難時時監(jiān)控計量，中小股東往往難以從表面財務(wù)數(shù)據(jù)中看出金額的實際用途與企業(yè)的內(nèi)部發(fā)展情況，這種信息不對稱也直接導(dǎo)致了企業(yè)外部監(jiān)督不足，股東的權(quán)益無法得到保障。6為了防止上市公司對融資資金的不當利用從而損害中小股東利益，證券監(jiān)督機構(gòu)應(yīng)該加強融資前資金使用方案的評估審查以及融資后的實施情況審查，對融資企業(yè)的資金用途要有合理限定，而財務(wù)報表中也應(yīng)加強資金使用情況的詳細披露，企業(yè)在一定年內(nèi)申請多次融資應(yīng)對其進行財務(wù)評估，擴大中小股東獲取信息的