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《投資決策的風(fēng)險分析》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、投資決策的風(fēng)險分析(上)萬紅鑫◆概述 大多細(xì)心的人都知道,一切有意義的財務(wù)決策都既包含收益又包含風(fēng)險。根據(jù)企業(yè)投資的性質(zhì),它要求今天付出一筆金額已知的費用,以期待不確定的投資收益。因此,要用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)技術(shù)來評估投資時發(fā)揮作用,就必須既考慮收益也必須考慮風(fēng)險,這兩種考慮是相關(guān)聯(lián)的。在應(yīng)用的意義上,風(fēng)險增加了估計有關(guān)現(xiàn)金流量的難度,而更重要的是在概念的意義上,風(fēng)險本身是作為投資價值的基本決定因素介入的。因而,如果兩項投資雖能保證相同的預(yù)期收益卻有不同的風(fēng)險,我們大多數(shù)人將偏向選擇低風(fēng)險的一個。用經(jīng)濟學(xué)的術(shù)語來說,我們是厭惡風(fēng)險的。風(fēng)險減少了投資的價值?! ∈找?/p>
2、-風(fēng)險權(quán)衡是許多財務(wù)問題的基礎(chǔ),過去30年中研究人員己經(jīng)論證,在理想的情況下,對于以特定方式定義的風(fēng)險,風(fēng)險----收益權(quán)衡如果畫一條直線。這條線稱為市場線,它表示人們能夠指望在一種適當(dāng)運轉(zhuǎn)的經(jīng)濟預(yù)期收益與風(fēng)險的結(jié)合?! ≡诖?,我們重要的是了解投資的預(yù)期收益不足以決定它的價值。換言之,投資評估是平衡風(fēng)險與收益的二維問題。評估投資機會時要回答的問題不是"有多少收益?"而是"收益是否足以證明風(fēng)險適當(dāng)"?!麸L(fēng)險的定義 直觀上,投資風(fēng)險與投資之可能結(jié)果的范圍有關(guān);這個范圍愈大,風(fēng)險也愈大。統(tǒng)計學(xué)家將預(yù)期收益定義為各可能收益以概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。風(fēng)險與投資的可能收
3、益在其預(yù)期收益周圍的聚集情況有關(guān)。若這種集中程度相當(dāng)大,則投資是低風(fēng)險的。用統(tǒng)計學(xué)的辦法,一種測定這種集中趨勢的方式是,計算可能收益與預(yù)期收益之離差的某個概率的加權(quán)平均值。這類平均值之一是收益的標(biāo)準(zhǔn)差。◆估計投資風(fēng)險 在至少以一般方式定義了風(fēng)險和風(fēng)險厭惡之后,接著考慮可用何種方法估計出現(xiàn)了特定投資機會中的風(fēng)險大小。在某些經(jīng)營情況下,投資風(fēng)險可通過科學(xué)的或歷史的證據(jù)進行客觀計算?! ∮袝r歷史可以成為指南。一家己在世界各地開辦了1000家快餐店的公司,對開辦1001家快餐店的收益與風(fēng)險應(yīng)該會有很清楚的認(rèn)識。上述容易處理的情形。商業(yè)冒險更常是單項成類的投資,對它們
4、的風(fēng)險估計在很大的程度上必須依靠主觀判斷。 估計投資風(fēng)險的三項技術(shù) 三項技術(shù),即敏感性分析、場景分析和模擬,對作出投資風(fēng)險的主觀估計是用的。雖然這些技術(shù)均不提供衡量投資風(fēng)險的客觀尺度,但它們都有助于風(fēng)險來源及風(fēng)險對計劃收益的影響進行系統(tǒng)性思考。在此我們作簡要的回顧。投資的IRR或NPV依賴于不確定經(jīng)濟因素的數(shù)目,諸如銷售價格,售出數(shù)量,有效壽命,等等。敏感性分析包含了對投資價值數(shù)字如何隨著這些不確定因素之一變動的估計。一種通用的方法是,計算與不確定數(shù)量的樂歡、悲觀及最可能預(yù)測分別對應(yīng)的三種收益。這給出了可能結(jié)果之范圍的某種跡象。場景分析則適度地加以拓展,它
5、與相互一致的方式改變?nèi)舾刹淮_定變量以便描述特定事件?! ∧M是敏感性分析與場景分析的推廣。在這種方法中,分析者將一個概率分市指派給每個不確定因素,并確定因素之間的任何相互依存關(guān)系,然后要求計算根據(jù)各因素的出現(xiàn)概率反復(fù)選取它們的值。對被選取的每一組值,計算出投資的收益。敏感性分析、場景分析、和模擬的主要好處是,它們迫使分析者系統(tǒng)地思考決定投資風(fēng)險的各個經(jīng)濟因素,指出投資收益對每個決定因素的敏感性,并提供有關(guān)可能收益范圍的信息。◆包含風(fēng)險的投資評估 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率 進行風(fēng)險調(diào)整的最一般方式是將一個增量加到貼現(xiàn)率上,即以包含風(fēng)險報酬的貼現(xiàn)率將風(fēng)險現(xiàn)金流量的期望值
6、貼現(xiàn);或者,你可將投資的IRR(根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量計算)與同樣包含風(fēng)險報酬的預(yù)期收益率作比較。風(fēng)險報酬的大小自然是隨著可預(yù)見的投資風(fēng)險的增大而增加的。 為說明這種風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的用法,我們來考慮一項1000萬元的投資,該投資可望持續(xù)10年的、預(yù)期年收益為200萬元的風(fēng)險現(xiàn)金流量。當(dāng)無風(fēng)險利率8%而管理層己決定以6%的風(fēng)險報酬來補償現(xiàn)金流量的不確定性時,該投資的NPV是多少? 以14%的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算,該項目的NPV是: NPV=-1000+200(5.216)=43.2(萬元) 其中5.216等于利率為14%時10年的累計現(xiàn)值。因為這個投資的NPV是
7、正值,所以即使在做過風(fēng)險調(diào)整后投資仍然是有吸引力的。另外一種方法是利用預(yù)期現(xiàn)金流量計算投資的IRR,并將它與風(fēng)險調(diào)整率比較。因為該項目的IRR是超過14%的15.1%,我們再次得出結(jié)論:盡管有風(fēng)險,該項投資還是有吸引力的?! ∽⒁怙L(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率是如何減少投資吸引力的。假如投資無風(fēng)險,它以8%貼現(xiàn)率計算的NPV將是340萬元,但由于一個較高的風(fēng)險調(diào)整率被認(rèn)為是適當(dāng)?shù)?,它的NPV減少了將近300萬元。本質(zhì)上,管理層在下決心進行投資之前需要這種起碼效果的激勵?! ∮袃蓚€事實使風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率在實際應(yīng)用中備受關(guān)注。一是大多數(shù)執(zhí)行經(jīng)理都對投資的預(yù)期收益率應(yīng)如何隨風(fēng)險變動至
8、少有一個粗略的了解。另一,公司主管知道