美式期權(quán)、歐式期權(quán)比較分析

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1、美式期權(quán)、歐式期權(quán)比較分析摘要：隨著國(guó)內(nèi)各交易所期權(quán)工作的逐步推進(jìn)，對(duì)交易規(guī)則的細(xì)化研究變得更加重要。在交易規(guī)則中，期權(quán)執(zhí)行方式的選擇有美式和歐式之分，而國(guó)內(nèi)各交易所目前期權(quán)規(guī)則在執(zhí)行方式上也沒有統(tǒng)一。本文主要針對(duì)美式期權(quán)與歐式期權(quán)本身的特點(diǎn)，結(jié)合國(guó)際主要交易所期權(quán)執(zhí)行方式的實(shí)證分析，得出的主要結(jié)論為美式期權(quán)相對(duì)有較好的靈活性，也是商品期權(quán)尤其是農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的主要執(zhí)行方式。關(guān)鍵詞：執(zhí)行方式歐式期權(quán)美式期權(quán)一、美式期權(quán)、歐式期權(quán)定義期權(quán)是一種金融合約，這一合約賦予其持有人在約定的時(shí)間以約定的價(jià)格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的執(zhí)行方式主要有美式和歐式。美式期權(quán)指

2、期權(quán)的買方在合約到期日之前任意交易日都可以行使權(quán)力，也可以選擇到期日行使權(quán)力。歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能選擇合約到期日行使權(quán)力，在合約到期日之前不能執(zhí)行。美式期權(quán)和歐式期權(quán)在合約到期日（或到期日之前）不執(zhí)行的，則期權(quán)合約自動(dòng)作廢。二、美式期權(quán)、歐式期權(quán)比較—14—美式期權(quán)與歐式期權(quán)同為期權(quán)的兩種執(zhí)行方式在衍生品市場(chǎng)中共同存在至今，表明美式期權(quán)和歐式期權(quán)各有優(yōu)勢(shì)，沒有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，下面從二者的主要差別上來對(duì)比下這兩種期權(quán)特點(diǎn)：（一）美式期權(quán)更具執(zhí)行的靈活性由于美式期權(quán)在合約到期日及到期日之前的每個(gè)交易日均可執(zhí)行，而歐式期權(quán)僅在合約到期日行使權(quán)力，顯然，美式期權(quán)相

3、對(duì)于買方來講更具靈活性。（二）美式期權(quán)具有較高的權(quán)利金價(jià)格由于美式期權(quán)由于較歐式期權(quán)有更多的權(quán)利，買方可以選擇在合約到期日前任意交易日行使權(quán)利，因此，對(duì)于同一個(gè)合約而言采取美式期權(quán)的執(zhí)行方式會(huì)較歐式期權(quán)執(zhí)行方式的權(quán)利金價(jià)格更高，以此來補(bǔ)償賣方的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美式期權(quán)買方需要付出的成本較多，但可以獲得更大的權(quán)利；美式期權(quán)賣方可以獲得較多收益，但同樣需要承擔(dān)期權(quán)隨時(shí)被執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)。（三）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理1．美式期權(quán)對(duì)于期權(quán)的買方來說，美式期權(quán)靈活的執(zhí)行方式可以很好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。買方可以選擇有利于自己的任何時(shí)機(jī)執(zhí)行，而這樣也能讓偏離自身價(jià)值的期權(quán)標(biāo)的產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格逐漸回歸價(jià)值

4、，保持市場(chǎng)的理性運(yùn)行，防止期權(quán)到期時(shí)集中執(zhí)行對(duì)市場(chǎng)造成一定沖擊?！?4—對(duì)于期權(quán)的賣方來說，美式期權(quán)由于在合約到期日前任意工作日都可以執(zhí)行，這對(duì)于賣方所設(shè)計(jì)的投資策略是一個(gè)考驗(yàn)，因其必須要根據(jù)被執(zhí)行期權(quán)的情況不斷調(diào)整投資策略，對(duì)沖敞口風(fēng)險(xiǎn)，這也對(duì)期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出較高要求。境外的期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)賣方主要由做市商或機(jī)構(gòu)客戶擔(dān)當(dāng)，這些機(jī)構(gòu)有成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。在我國(guó)期權(quán)產(chǎn)品推出初期，對(duì)于承擔(dān)賣方角色的機(jī)構(gòu)客戶是個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。2．歐式期權(quán)對(duì)于期權(quán)買方來說，期權(quán)無法隨時(shí)執(zhí)行，存在資產(chǎn)受損失風(fēng)險(xiǎn)。由于歐式期權(quán)僅在到期日可以執(zhí)行，因而，如果期權(quán)未到期，即使市場(chǎng)發(fā)生了

5、重大變化，買方也無法選擇立即執(zhí)行從而鎖定風(fēng)險(xiǎn)或利潤(rùn)，導(dǎo)致買方所持期權(quán)可能由實(shí)值轉(zhuǎn)變?yōu)樘撝瞪踔辽疃忍撝?。?duì)于期權(quán)賣方來說，歐式期權(quán)有利于構(gòu)建投資組合，減少對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的賣方往往由大型機(jī)構(gòu)客戶或者是做市商來充當(dāng)，而這些機(jī)構(gòu)在賣出期權(quán)之初都會(huì)采取投資組合的形式來對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)，保證資產(chǎn)的保值升值。而歐式期權(quán)由于期限固定，期權(quán)賣方在構(gòu)建投資策略時(shí)可以直接持有到期，無需考慮期權(quán)隨時(shí)被執(zhí)行時(shí)須重新建投資策略，從而保證風(fēng)險(xiǎn)完全對(duì)沖。（四）美式期權(quán)為投資者提供靈活的退出途徑—14—投資者在購(gòu)買期權(quán)后，了結(jié)頭寸的方式主要可選擇平倉(cāng)賣出、執(zhí)行期權(quán)或者持有到期失效。對(duì)于持有到期失效的

6、形式，無疑對(duì)期權(quán)買方來講是損失，暫且不討論。在正常市場(chǎng)情況下，如果期權(quán)合約的市場(chǎng)流動(dòng)性不足，導(dǎo)致期權(quán)無法平倉(cāng)了結(jié)，如果市場(chǎng)的走勢(shì)朝不利于期權(quán)投資者的方向發(fā)展，那么對(duì)投資者將會(huì)造成損失。在期權(quán)合約流動(dòng)性不足的時(shí)候，美式期權(quán)為投資者提供了一條新的退出途徑。美式期權(quán)由于可以在一段時(shí)間內(nèi)執(zhí)行，流動(dòng)性較差的情形下可以通過執(zhí)行結(jié)束交易。而歐式期權(quán)，市場(chǎng)流動(dòng)性不夠的情形下投資者只能持有到期才能執(zhí)行，對(duì)投資者時(shí)機(jī)把握的能力要求很高。（五）美式期權(quán)減少市場(chǎng)被操縱的可能性歐式期權(quán)由于僅在到期日?qǐng)?zhí)行，到期日之前如果期權(quán)是實(shí)值期權(quán)，期權(quán)的賣方就有操縱市場(chǎng)從而使期權(quán)在到期日變?yōu)樘撝档膭?dòng)

7、機(jī)。由于期權(quán)的賣方多由做市商或大型機(jī)構(gòu)組成，擁有雄厚的資金，在市場(chǎng)上也有較大的影響力，在市場(chǎng)流動(dòng)性不足的情況下，完全有能力操縱市場(chǎng)。由于我國(guó)期貨市場(chǎng)目前的情況是臨近交割月的期貨合約活躍度都會(huì)驟減，市場(chǎng)流動(dòng)性不足，在這種情況下，必須要對(duì)期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，否則將存在市場(chǎng)被操縱的可能。而美式期權(quán)由于可以在到期日前的任意交易日?qǐng)?zhí)行，期權(quán)的賣方無法預(yù)期期權(quán)被執(zhí)行的準(zhǔn)確時(shí)間，即使是臨近到期時(shí)期權(quán)仍為實(shí)值，期權(quán)賣方有操縱市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，但期權(quán)買方可選擇隨時(shí)執(zhí)行期權(quán)來規(guī)避市場(chǎng)被操縱造成損失。（六）期權(quán)定價(jià)模型對(duì)比目前國(guó)際上主流的期權(quán)定價(jià)模型主要有Black-Scholes定價(jià)

8、模型、BAW定價(jià)模型和二叉樹模型。—1