資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置研究專題之十八：去杠桿下的銀行，幾家歡喜幾家愁

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1、債券研究專題報(bào)告2017年09月15日去杠桿下的銀行：幾家歡喜幾家愁債——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置研究專題之十八券研相關(guān)研究究本期投資提示：反方向的鐘：銀行去杠桿下的資金逆流及影響——資產(chǎn)管理行業(yè)資產(chǎn)配置研究專題之?二季度期間，銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)多個(gè)監(jiān)管文件，并開(kāi)啟銀行自查，這一輪監(jiān)管對(duì)各家商業(yè)銀十六2017-06-07行到底影響如何？資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生了怎樣的變化？本篇報(bào)告將基于新出爐的上市銀行2017年中報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。?資產(chǎn)規(guī)模增速回落：杠桿從哪來(lái)，回哪去。2015年以來(lái)加杠桿過(guò)程由股份制+城商行+其他金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始。2季度，銀行業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模增

2、速有所回落，其中，中小行資產(chǎn)規(guī)模證增速回落快于大行。顯示在該輪監(jiān)管中，前期加杠桿較快的股份行和城商行受影響最大。券25家上市銀行之間分化也較大，上海銀行、民生銀行等7家銀行2季度出現(xiàn)縮表。研究從上市銀行看去杠桿過(guò)程：幾家歡喜幾家愁報(bào)證券分析師告孟祥娟A0230511090004?銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管是從資產(chǎn)端和負(fù)債端兩個(gè)方向同時(shí)進(jìn)行的，在這輪“監(jiān)管風(fēng)mengxj@swsresearch.com暴”中，上市銀行表現(xiàn)各異，監(jiān)管壓力較小的大行和農(nóng)商行相對(duì)而言更為“淡定”，城商研究支持劉寧A0230117050018行和股份制銀行“壓力山大”。

3、liuning@swsresearch.com?負(fù)債端——大部分銀行主動(dòng)減少同業(yè)負(fù)債及同存發(fā)行。吸收存款：股份行和城商行負(fù)債端聯(lián)系人劉寧調(diào)整壓力較大，2季度攬存積極性高于大行和農(nóng)商行；同業(yè)負(fù)債：股份制銀行同業(yè)負(fù)債比(8621)23297818×7702重普遍下調(diào)，而城商行情況各異。應(yīng)付債券：城商行調(diào)整最為明顯?？偨Y(jié)而言，城商行和liuning@swsresearch.com股份制銀行負(fù)債端調(diào)整壓力較大，主要調(diào)整路徑是縮減同業(yè)負(fù)債、積極攬存以擴(kuò)大存款。?資產(chǎn)端——同業(yè)投資受限后，各家銀行轉(zhuǎn)向不一。2季度大多數(shù)同業(yè)投資占比較高的股份制銀行及城商行

4、均進(jìn)行了調(diào)整，在減少同業(yè)投資占比后，各家銀行投資的轉(zhuǎn)向各有不一，主要有以下幾種方式：一是縮減非標(biāo)、擴(kuò)張信貸業(yè)務(wù)：如中信銀行、民生銀行、光大銀行，采用這種路徑的以股份制銀行為主。二是縮減同業(yè)資產(chǎn)及債券類投資（包括同存）、增加應(yīng)收款項(xiàng)類投資及貸款：如江蘇銀行、南京銀行、北京銀行及杭州銀行，采用這種路徑的以城商行為主。?小結(jié)：去杠桿過(guò)程對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資偏負(fù)面。對(duì)應(yīng)2季度銀行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來(lái)看，去杠桿對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整有以下特點(diǎn)：第一，同業(yè)負(fù)債占比較高的股份制銀行和城商行資產(chǎn)規(guī)模增速回落較快，甚至部分銀行出現(xiàn)縮表，資金從小行逐步回流大行；第二，去杠桿過(guò)

5、程中，各個(gè)銀行資產(chǎn)端調(diào)整重點(diǎn)不同，有些是非標(biāo)，有些是同業(yè)資產(chǎn)，調(diào)整路徑各有不同，從2季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，股份制銀行并未壓縮債券類投資比例，而是選擇擴(kuò)張信貸規(guī)模；第三，M2持續(xù)回落，表外融資需求向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，非標(biāo)規(guī)模受壓縮背景下，債券融資及表內(nèi)貸款融資有所擴(kuò)張，同時(shí)，在此過(guò)程中債市經(jīng)歷一輪調(diào)整，企業(yè)債券融資成本再度提升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資可得性以及成本整體偏負(fù)面。展望：監(jiān)管大方向不變，明朗化利好債市?從近期監(jiān)管政策落地情況來(lái)看，政策出臺(tái)基本好于市場(chǎng)預(yù)期，后期明朗化對(duì)市場(chǎng)情緒偏利好。從央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告以及央行修改《同業(yè)存單管理暫行辦法》，可以

6、看出，監(jiān)管實(shí)際落地情況好于市場(chǎng)預(yù)期，明朗化對(duì)市場(chǎng)情緒偏利好。?展望后市，監(jiān)管大方向仍將繼續(xù)，但是推進(jìn)方式將較為穩(wěn)健。我們認(rèn)為監(jiān)管情緒最悲觀的是4-5月，現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去，站在當(dāng)前的位置，雖然監(jiān)管政策尚未完全落地，但經(jīng)過(guò)監(jiān)管層一系列的發(fā)文，監(jiān)管框架已經(jīng)較為明朗，央行的維穩(wěn)底線較為明晰，在市場(chǎng)已有充分預(yù)期的情況下，政策落地難再超市場(chǎng)預(yù)期，也不會(huì)引發(fā)債市再次大幅調(diào)整。監(jiān)管對(duì)債市的影響1正逐漸弱化，基于經(jīng)濟(jì)基本面，我們繼續(xù)維持看好四季度債市機(jī)會(huì)的判斷不變。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明12798446/16348/2017091515:39債

7、券研究目錄1.資產(chǎn)規(guī)模增速回落：從哪來(lái)，回哪去..............................42.從資產(chǎn)端和負(fù)債端看去杠桿：幾家歡喜幾家愁................52.1負(fù)債端：大部分銀行主動(dòng)減少同業(yè)負(fù)債及同存發(fā)行...........................62.2資產(chǎn)端：同業(yè)投資受限后，各家銀行轉(zhuǎn)向不一...................................83.小結(jié)：去杠桿過(guò)程對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資偏負(fù)面.......................94.展望：監(jiān)管大方向不變，但進(jìn)度放緩，明朗化利好債

8、市102請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共12頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想12798446/16348/2017091515:39債券研究圖表目錄圖1：銀行業(yè)