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1、行業(yè)分化加劇，精選細分龍頭——海外汽車行業(yè)2018年投資策略作者：倪昱婧，CFA，執(zhí)業(yè)證書編號：S0930515090002秦波，執(zhí)業(yè)證書編號：S09305140600032017年12月27日證券研究報告核心觀點?傳統燃油汽車：市場承壓，分化加劇預計2017E-2020E國內傳統燃油乘用車市場有望實現2.9%的銷量年復合增長（其中，豪華品牌達8.8%vs自主品牌達4.1%/合資品牌達0.3%）；看好產品周期走強的豪車產業(yè)鏈標的、以及向上轉型突破確定性較強的自主品牌車企。?新能源汽車：政策驅動，看好優(yōu)質標的預計2017E-2020E國內新能源汽車市場有望實現40%的銷量年復合增長；看
2、好產業(yè)鏈垂直整合、具有技術/成本/電池產能等優(yōu)勢、往3-5線省市拓寬的自主領軍車企。?投資建議推薦華晨中國（1114.HK，“買入”評級，目標價HK$30.57）；長期看好吉利汽車（0175.HK，“買入”評級，目標價HK$31.54），比亞迪（1211.HK，“買入”評級，目標價HK$80.41）。?核心風險提示銷量/新車上市不及預期，政策風險/毛利率承壓等。請務必參閱正文之后的重要聲明中信產業(yè)投資基金管理有限公司21、市場回顧與展望2、傳統燃油汽車3、新能源汽車4、風險提示5、投資建議6、附錄市場回顧與展望?2017港股汽車板塊：漲幅靠前（上漲約120%vs恒生國企指數上漲約24
3、%），估值擴張（ForwardPE從近9x擴張至約12x）；?2018E投資主題：尋求盈利增長確定性較強標的。2017港股汽車vs恒生國企指數表現港股汽車ForwardPE150%18.015.0120%12.090%9.060%6.030%3.00%0.0-30-20-10-03-24-14-05-26-16-07-28-18-08-29-20-10-01-22-12-01-02-03-03-04-05-05-06-07-07-08-09-09-10-11-12-121617171717171717171717171717171717172009/1/22010/1/22011/1
4、/22012/1/22013/1/22014/1/22015/1/22016/1/22017/1/2港股汽車恒生國企指數港股汽車-1SD均值+1SD資料來源：Bloomberg資料來源：Bloomberg注：數據截止至2017/12/22注：數據截止至2017/12/22請務必參閱正文之后的重要聲明41、市場回顧與展望2、傳統燃油汽車3、新能源汽車4、風險提示5、投資建議6、附錄傳統燃油汽車?2018E車市承壓?豪車產業(yè)鏈發(fā)展趨勢?豪車產業(yè)鏈增長驅動力?自主品牌發(fā)展趨勢?自主品牌增長驅動力?2017E-2020E銷量前景分析請務必參閱正文之后的重要聲明62018E車市承壓?2017前
5、11月市場已呈分化格局；其中，前三大/前八大豪車品牌在華銷量分別同比增長11.7%/15.9%（vs國內乘用車市場約1.9%）；?2018E小排量乘用車購置稅率恢復至10%，預計市場銷量/車企毛利率承壓、分化加劇，看好豪車產業(yè)鏈、以及向上轉型突破確定性較強的自主品牌車企。2006-2017前11月豪車vs國內乘用車銷量同比增速80%小排量購置稅減半逐步恢復小排量購置稅減半逐步恢復60%40%20%0%月2006200720082009201020112012201320142015201611前2017前三大豪車品牌前八大豪車品牌國內乘用車市場資料來源：Wind，中汽協，蓋世汽車，新
6、浪汽車，搜狐汽車注：前三大豪車品牌為奧迪/寶馬/奔馳；前八大豪車品牌為奧迪/寶馬/奔馳/凱迪拉克/捷豹路虎/雷克薩斯/沃爾沃/保時捷請務必參閱正文之后的重要聲明7豪車產業(yè)鏈發(fā)展趨勢?豪車品牌受益于消費與車型升級趨勢、通過加快車型（尤其國產/入門級車型）導入等，下探擠壓以中高端品牌為主的市場份額；?2017前11月，奧迪/寶馬/奔馳國產車型銷量占比、以及A級車型合計銷量占比已分別提升至98%/64%/72%、以及28%。2016-2017前11月奧迪/寶馬/奔馳國產車銷量占比2016-2017前11月奧迪/寶馬/奔馳銷量按車型結構分拆奔馳20162017前11月9%10%19%17%寶
7、馬26%27%18%18%奧迪29%28%0%20%40%60%80%100%120%A級轎車B級轎車C級轎車2017前11月2016A級SUVB級SUV資料來源：Wind，中汽協，蓋世汽車，新浪汽車，搜狐汽車資料來源：Wind，中汽協，蓋世汽車，新浪汽車，搜狐汽車請務必參閱正文之后的重要聲明8豪車產業(yè)鏈增長驅動力--消費和車型升級趨勢2010-2020E國內收入結構分拆2003-2017前三季人均可支配收入與增速2020E40,00020.020106%
