中資美元債研究手冊系列之六：中資美元債的熱點(diǎn)變遷，從城投到at1

《中資美元債研究手冊系列之六：中資美元債的熱點(diǎn)變遷，從城投到at1》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、[Table_Title]民生宏觀固收研究中資美元債的熱點(diǎn)變遷：從城投到AT1—中資美元債研究手冊系列之六宏觀固收專題報告2017年11月7日報告摘要：民生證券研究院?前言：城投之后，再現(xiàn)中資美元債新熱點(diǎn)[Table_Invest][Table_Author]分析師：張瑜17年三季度以來，中資美元AT1債券出現(xiàn)顯著放量。從供需兩個角度看，諸多執(zhí)業(yè)證S0100517090002原因使我們有理由認(rèn)為，AT1債券將成為城投之后又一中資美元債熱點(diǎn)品種。號：發(fā)行端（供給）：AT1債券系商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的最佳融資方式，目前尚無其電話：0

2、10-85127654他工具來進(jìn)行其他一級資本的補(bǔ)充；在美元債市場上，中資銀行較其他國家商業(yè)郵箱：zhangyu_yjy@mszq.com銀行所發(fā)AT1債券相比，有明顯的利率優(yōu)勢；AT1債券的特性之一即為可贖回研究助理：劉佳性，為其操作增加了靈活性，可在一定程度上抵御利率變化的風(fēng)險；且由于境內(nèi)執(zhí)業(yè)證S0100117060021外市場的分割，傳遞的利空信息較弱。號：電話：010-85127648投資端（需求）：AT1債券系高收益（由于AT1的股性較強(qiáng)，發(fā)行方一般會給予票息上的補(bǔ)償）與安全性兼具（發(fā)行方的不贖回風(fēng)險有限、二級市場交

3、易的流動郵箱：liujia_yj@mszq.com性風(fēng)險較低、轉(zhuǎn)股風(fēng)險觸發(fā)條件較難）的投資品種，且兼具中資美元債匯率優(yōu)勢與收益穩(wěn)定優(yōu)勢；一般投資者采取加杠桿方式來放大收益（1.5-2倍）；在境外高收益品種稀缺的大環(huán)境下，相對收益顯著。?基本概況（一）AT1債券的起源：資本監(jiān)管框架下的產(chǎn)物我國銀行業(yè)監(jiān)管要求，核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別[Table_docReport]相關(guān)研究不低于5%、6%和8%；正常條件下系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5%和10.5%。為了滿足資本需求，銀

4、行可通過發(fā)行AT1債1.《中資美元債投資手冊——民生海券來補(bǔ)充其他一級資本。外資產(chǎn)研究手冊系列》20170329（二）主要特征：債性股性兼具與特殊機(jī)制安排2.《海外發(fā)債，城投融資新突破——AT1債券的受償順序排在存款人、一般債權(quán)人及次級債持有人、可轉(zhuǎn)換債券持有民生宏觀固收中資美元債投資手冊人、二級資本債券及其他二級資本工具持有人之后，優(yōu)先于普通股股東。具有永系列二》20170424久性，可贖回性和吸收損失的機(jī)制。3.《產(chǎn)業(yè)類美元債投資價值分析_民（三）全球AT1美元債概況：逐漸成熟，發(fā)展穩(wěn)定第一只以美元計(jì)價的AT1債券發(fā)行于1

5、999年，而后在2014-2015年迎來發(fā)行高生宏觀固收中資美元債投資手冊系峰，目前已進(jìn)入成熟期，處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。從評級來看，Ba2和無評級類債券列三》20170424占比最高；從發(fā)行方注冊地來看，美國仍為最大發(fā)行國，中國排名第四；從發(fā)行4.《中資美元債發(fā)行流程、費(fèi)用和架利率來看，絕對值方面，發(fā)行利率以5%-8%占比最高；利差分布以3%-6%占比構(gòu)全梳理——民生宏觀固收中資美最高。元債投資手冊系列四》20170424?中資美元AT1市場現(xiàn)狀5.《2017年中資美元債的十點(diǎn)變化—（一）地位提升：17年以來顯著放量—民生宏觀固收

6、·中資美元債研究手截至17年10月末，中國共發(fā)行了AT1債券12只，共計(jì)143.15億美元，17年冊系列之五》20170918發(fā)行6只，由于單筆金額較大，規(guī)模放量明顯。（二）評級分布：與銀行屬性相關(guān)評級缺失較為常見，國有行評級高于股份行。（三）利率對比：國際上處于低位，國內(nèi)高于其他類別國際上，對于中資AT1債券而言，無論是目前達(dá)到最高級別的Ba2，或是無評級，其在國際市場上與其他國別AT1均處于利率低位；與境內(nèi)發(fā)行的次級債或金融債相比，AT1債券利率略高或持平，略有溢價；若與中資美元債市場上其他類別債券相比，利率高的優(yōu)勢則更為

7、明顯。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告113487396/30242/2017110710:44宏觀專題研究（四）二級市場：個別股份行有跌破發(fā)行價風(fēng)險，但國有行AT1呈供不應(yīng)求局面。在二級市場上，價格波動與發(fā)行主體性質(zhì)具有一定相關(guān)性，如果購買AT1債券作為交易性資產(chǎn)，國有行AT1的收益安全性高于股份行。?投資策略風(fēng)險類別：AT1債券有轉(zhuǎn)股風(fēng)險、流動性風(fēng)險和不贖回風(fēng)險，但整體無須過度憂慮。關(guān)于轉(zhuǎn)股風(fēng)險，在對發(fā)行人資本狀況進(jìn)行梳理后，我們認(rèn)為，在銀行未采取激進(jìn)措施擴(kuò)大風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的前提下，國內(nèi)

8、資本金要求原本就比國際巴塞爾協(xié)議更高，轉(zhuǎn)股條款是較難被觸發(fā)的。關(guān)于流動性風(fēng)險，根據(jù)我們梳理的二級交易數(shù)據(jù)，可以看到AT1債券的二級交易情況較好，成交筆數(shù)較多，維持周度20-30筆左右，且與其余中資美元債平均發(fā)行額3-5億美元不同，AT1平均在10億美元以上，因此投資主體較為分