去杠桿系列研究之一：各部門杠桿率與利潤(rùn)率梳理

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1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)證券研究報(bào)告—宏觀及策略2017年12月7日[Table_Title]各部門杠桿率與利潤(rùn)率梳理去杠桿系列研究之一[Table_Summary]國(guó)民經(jīng)濟(jì)杠桿率衡量經(jīng)濟(jì)體利用資源的水平，也衡量經(jīng)濟(jì)部門的償債能力。國(guó)民經(jīng)濟(jì)杠桿率對(duì)工業(yè)產(chǎn)業(yè)也有較大的影響：一方面在于對(duì)投資的影響，政府和企業(yè)通過負(fù)債來增加投資擴(kuò)大生產(chǎn)；另一方面在于對(duì)利潤(rùn)的影響，供給和需求增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)利潤(rùn)增加。本文則試圖討論和梳理國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門杠桿率可以通過哪些渠道對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。?杠桿率的定義如下：1）全社會(huì)杠桿率的定義為債務(wù)余額/GDP；2）政府部門杠桿率的定義為（中央政府債務(wù)

2、+地方政府債務(wù)）/GDP；3）居民部門杠桿率的定義為：住戶貸款/GDP；4）非金融企業(yè)部門杠桿率的定義為：（銀行信貸+企業(yè)債券+信托貸款+委托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等-城投企業(yè)債務(wù)余額）/GDP。?總體來說，未來的趨勢(shì)是：1）將繼續(xù)推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿，我們也已經(jīng)看到非金融企業(yè)部門的杠桿增量放緩。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)也呈現(xiàn)去杠桿的趨勢(shì)，但是中上游企業(yè)杠桿率仍較高，對(duì)現(xiàn)金流的依賴程度依然高。2）居民部門杠桿在2015年至2016年房地產(chǎn)行業(yè)大漲之時(shí)上升顯著，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前仍在相對(duì)較低的水平；今年實(shí)施的刺激消費(fèi)信貸政策在未來將進(jìn)一步提高居民部門的杠桿率水平。3）

3、由于非金融企業(yè)部門在全社會(huì)杠桿率中的比重較高，隨著非金融企業(yè)去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，為保證固定資產(chǎn)投資波動(dòng)不至于過大，政府部門將會(huì)適度提升杠桿。?我們預(yù)計(jì)：1）非金融企業(yè)去杠桿時(shí)，將利好中上游重資產(chǎn)高杠桿行業(yè)，如有色、鋼鐵等行業(yè)；行業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)降低，盈利將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；2）政府部門加杠桿時(shí)，用于基建資金增加，將利好基建行業(yè)及其下游設(shè)備制造相關(guān)研究報(bào)告等行業(yè)，但影響的效果并不直接；3）當(dāng)居民部門增加消費(fèi)杠桿時(shí)，彈《特朗普稅改方案公布，進(jìn)程順利-宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)性較好的消費(fèi)行業(yè)，如酒、飲料和精制茶制造業(yè)，將出現(xiàn)利潤(rùn)向好。(9.25-10.8)》2017.10.10《青山遮不住》

4、2017.5.2《經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)變化了嗎？宏觀經(jīng)濟(jì)周報(bào)(9.11-9.17)》2017.4.28中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格[Table_Economy]宏觀及策略:中國(guó)經(jīng)濟(jì)朱啟兵(86[Table_Analyse10)66229359r]qibing.zhu@bocichina.com證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300516090001目錄杠桿率的概念及測(cè)算.............................................................5全社會(huì)杠桿率.........................

5、......................................................................5政府部門杠桿率...........................................................................................6居民部門杠桿率...........................................................................................7非金融企業(yè)杠桿率.....

6、..................................................................................7各部門杠桿率及產(chǎn)業(yè)投資、利潤(rùn)率的變化趨勢(shì)......................9（一）部門杠桿率的特征.............................................................................9（二）杠桿率與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)......................................................

7、.............10各部門杠桿率對(duì)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率的影響......................................14（一）非金融企業(yè)部門杠桿率與利潤(rùn)率.....................................................14（二）政府部門杠桿率與行業(yè)利潤(rùn)率.........................................................15（三）居民部門杠桿率.......................................................

8、.......................162