去杠桿系列報(bào)告之一：低利率、控總量與韓國企業(yè)去杠桿

《去杠桿系列報(bào)告之一：低利率、控總量與韓國企業(yè)去杠桿》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、2017年8月8日宏觀研究低利率、控總量與韓國企業(yè)去杠桿——去杠桿系列報(bào)告之一郭于瑋李苗獻(xiàn)魯政委興業(yè)研究興業(yè)研究興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家助理分析師分析師華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家摘要：韓國企業(yè)去杠桿的過程可以分為兩個(gè)階段。在第一個(gè)階段，韓國政府通過金融和企業(yè)改革，使韓國非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模收縮，非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比例快速下降。在第二個(gè)階段，韓國企業(yè)債務(wù)規(guī)模溫和回升，但韓國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)企業(yè)債務(wù)占GDP的比例繼續(xù)下降。除危機(jī)爆發(fā)初期韓國為穩(wěn)定匯率暫時(shí)提高利率外，無論在去杠桿的第一階段還是第二階段，韓國都采取了降利率和控總量的貨幣政策。關(guān)

2、鍵字：企業(yè)去杠桿1特別提示：本報(bào)告內(nèi)容僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，不包含對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資評(píng)級(jí)或估值分析，不屬于證券報(bào)告，也不構(gòu)成對(duì)投資人的建議?！餋興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明宏觀研究7月召開的全國金融工作會(huì)議指出，“要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿……要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重”。可見，去杠桿將是未來我國改革攻堅(jiān)的重要發(fā)力點(diǎn)。我國經(jīng)濟(jì)的杠桿率偏高，尤其表現(xiàn)為企業(yè)部門的杠桿率居高不下。到2016年第四季度，我國非金融企業(yè)杠桿率已經(jīng)達(dá)到166.3%，遠(yuǎn)高于日本的95.5%和美國的72.5%。圖

3、表1非金融企業(yè)杠桿率的橫向比較300.0%250.0200.0150.0100.050.00.0資料來源：BIS，興業(yè)研究。這種企業(yè)部門杠桿率偏高的現(xiàn)象在韓國也曾經(jīng)出現(xiàn)。本文將梳理20世紀(jì)韓國化解企業(yè)高杠桿的經(jīng)驗(yàn)，以期為我國企業(yè)去杠桿提供借鑒。1、韓國企業(yè)杠桿率的演變20世紀(jì)90年代，韓國非金融企業(yè)債務(wù)迅速擴(kuò)張，非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比例從1990年第一季度的71%提高至1997年第三季度，也就是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前的103%。2○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明宏觀研究圖表2韓國企業(yè)

4、杠桿率的演變120.01,800,000%十億韓元1,600,000110.01,400,000100.01,200,00090.01,000,00080.0800,000600,00070.0400,00060.0200,00050.001990/011990/121991/111992/101993/091994/081995/071996/061997/051998/041999/032000/022001/012001/122002/112003/102004/092005/082006/072007/062008/05

5、2009/042010/032011/022012/012012/122013/112014/102015/092016/08韓國非金融企業(yè)杠桿率韓國非金融企業(yè)債務(wù)（RHS）資料來源：WIND，興業(yè)研究。韓國企業(yè)部門杠桿率偏高的主要原因是以財(cái)閥為代表的大型企業(yè)與金融體系的捆綁。在韓國20世紀(jì)60年代“出口立國”、和70年代重工業(yè)培育政策的引導(dǎo)下，政府給予符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)金融、稅收方面的支持。而最終獲得政策支持的往往是規(guī)模較大的企業(yè)。受金融資源配置扭曲的影響，到20世紀(jì)90年代，大型財(cái)閥已經(jīng)陷入高杠桿而低盈利的困境。與此同時(shí)，金

6、融體系面臨著對(duì)大型財(cái)閥巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和大型企業(yè)“大而不倒”。1997年11月，亞洲金融危機(jī)蔓延至韓國，重創(chuàng)韓國經(jīng)濟(jì)。在金融危機(jī)的倒逼下，韓國政府在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域掀起全面改革，并最終實(shí)現(xiàn)了企業(yè)制度的優(yōu)化和杠桿率的下降。到2005年第四季度，韓國非金融企業(yè)杠桿率已經(jīng)從1997年第三季度危機(jī)前的103%下降至76.3%。觀察韓國企業(yè)杠桿率演變的路徑可以發(fā)現(xiàn)，韓國企業(yè)杠桿率的下降經(jīng)歷了兩個(gè)階段。在第一個(gè)階段，即1998年至2000年，韓國企業(yè)債務(wù)3○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明

7、宏觀研究規(guī)模穩(wěn)中有降，帶動(dòng)企業(yè)杠桿率快速下降。在第二個(gè)階段，即2001年至2005年，企業(yè)債務(wù)規(guī)模溫和回升，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，企業(yè)杠桿率延續(xù)下降趨勢(shì)。下文中我們將分析韓國企業(yè)杠桿率下降的過程中，韓國政府所采取的經(jīng)濟(jì)政策。2、韓國企業(yè)去杠桿的宏觀政策貨幣政策方面，韓國采取了降利率而控總量的政策。在降杠桿的第一階段（1998年至2000年），盡管在金融危機(jī)爆發(fā)初期，韓國央行為穩(wěn)定匯率而大幅抬高利率水平。但從1998年第二季度開始，為刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，韓國央行開始降低利率水平。到2000年12月，韓國無擔(dān)保拆借利率下降至5.4%，較1

8、997年10月（危機(jī)爆發(fā)前）的13.6%下降8.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在IMF的要求①下，韓國央行引導(dǎo)貨幣供應(yīng)增速逐漸下降。韓國M3②增速從1997年10月（危機(jī)爆發(fā)前）的15.9%下降至2000年12月的6.7%。①亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，韓國向IMF提出金融援助申請(qǐng)