輕工行業(yè)2017年中期投資策略：龍頭邁向巨頭，守望價(jià)值成長(zhǎng)

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1、證券研究報(bào)告2017.7.5龍頭邁向巨頭，守望價(jià)值成長(zhǎng)——輕工行業(yè)2017年中期投資策略分析師：王莎莎執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1220513070004聯(lián)系人：徐林鋒輕工行業(yè)2017年中期投資框架行業(yè)趨勢(shì)各子板塊相關(guān)個(gè)股家居：關(guān)注定制化、大索菲亞歐派家居金牌廚柜確家居趨勢(shì)以及三四線市制造向品牌定場(chǎng)崛起，并把握α機(jī)會(huì)好萊客顧家家居紅星美凱龍性成順應(yīng)當(dāng)下消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，文具：受益人口新紅利長(zhǎng)突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)困境，，龍頭加快產(chǎn)業(yè)鏈拓展晨光文具從制造商向品牌商轉(zhuǎn)變。包裝印刷：基本面底部基中糧包裝勁嘉股份東風(fēng)股份回暖+行業(yè)集中度提升，本龍頭最受益面向龍頭向巨頭好造紙：行業(yè)景氣周期延太陽(yáng)紙業(yè)中順潔柔晨鳴紙業(yè)續(xù)，

2、龍頭業(yè)績(jī)有保障內(nèi)生增長(zhǎng)搶占市場(chǎng)份額，外延并購(gòu)整合全產(chǎn)業(yè)鏈，有望從龍頭向巨頭蛻變。主其他：看好文教產(chǎn)業(yè)鏈題的投資機(jī)會(huì)，另外關(guān)注文化長(zhǎng)城東港股份性機(jī)電子發(fā)票、互聯(lián)網(wǎng)彩票會(huì)2核心觀點(diǎn)與投資建議?核心觀點(diǎn)“新消費(fèi)”驅(qū)動(dòng)“新模式”，輕工企業(yè)從“制造”到“品牌”。新消費(fèi)以品質(zhì)、個(gè)性消費(fèi)為核心，是對(duì)產(chǎn)品和服務(wù)需求的全面升級(jí)，同時(shí)在信息化時(shí)代下，新消費(fèi)觀念普及比預(yù)期更快。輕工企業(yè)為順應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)并突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)困境，必須加快商業(yè)模式變革創(chuàng)新，向品牌商轉(zhuǎn)變。龍頭乘風(fēng)破浪，向巨頭邁進(jìn)。輕工龍頭企業(yè)一方面“苦練內(nèi)功”（向新模式轉(zhuǎn)型），提升客戶粘性并持續(xù)搶占份額；另一方面加快產(chǎn)業(yè)鏈外延整合，盡享馬太效應(yīng)，

3、有望從“龍頭”邁向“巨頭”。?投資主線主線一：堅(jiān)守確定性成長(zhǎng)，二線優(yōu)質(zhì)龍頭下半年或有超預(yù)期表現(xiàn)。相關(guān)標(biāo)的：紅星美凱龍、晨光文具、索菲亞、歐派家居、好萊客、金牌廚柜、顧家家居、曲美家居、喜臨門(mén)、大亞圣象、裕同科技；主線二：布局基本面向好、估值合理的個(gè)股。相關(guān)標(biāo)的：中糧包裝、勁嘉股份、太陽(yáng)紙業(yè)、中順潔柔、晨鳴紙業(yè)；主線三：適當(dāng)關(guān)注主題性機(jī)會(huì)。相關(guān)標(biāo)的：文化長(zhǎng)城、東港股份。?風(fēng)險(xiǎn)提示地產(chǎn)持續(xù)低迷；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇3目錄一2017年上半年回頊：業(yè)績(jī)?yōu)橥?，龍頭搶眼二輕工行業(yè)趨勢(shì)：新消費(fèi)驅(qū)勱新模式，龍頭乘風(fēng)破浪三家居：關(guān)注定制化、大家居及三四線，把握>>α機(jī)會(huì)四包裝印刷：基本面底部回暖

4、+集中度提升，龍頭最受益五造紙：景氣周期延續(xù)，龍頭業(yè)績(jī)無(wú)憂六文娛輕工：重點(diǎn)關(guān)注文教產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)一、2017年上半年回頊：業(yè)績(jī)?yōu)橥?，龍頭搶眼輕工板塊上半年整體表現(xiàn)低迷：輕工板塊上半年整體下跌9.4%，大幅跑輸滬深300指數(shù)18個(gè)百分點(diǎn)。我們訃為，一方面是受下游需求放緩及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響，輕工企業(yè)業(yè)績(jī)面臨增長(zhǎng)壓力；另一方面，市場(chǎng)風(fēng)格偏好確定性成長(zhǎng)癿優(yōu)質(zhì)白馬股，輕工行業(yè)中轉(zhuǎn)型、主題類(lèi)個(gè)股普遍出現(xiàn)下跌。家居子板塊表現(xiàn)相對(duì)較好：從各子板塊來(lái)看，家居/造紙/包裝印刷/文娛輕工上半年分別+3.0%、-1.3%、-9.1%、-19.8%，家居板塊成為唯一錄得正收益癿子板塊。圖1：輕工板塊上半年下跌9

5、%，表現(xiàn)弱亍市場(chǎng)圖2：各子板塊普遍下挫，家居板塊表現(xiàn)相對(duì)較好10%10%8.4%5%5%3.0%0%0%2017-01-032017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-03-1.3%-5%-5%-10%-10%-9.4%-9.1%-15%-15%-20%-19.8%-20%輕工制造(申萬(wàn))滬深300-25%滬深300輕工制造家居造紙包裝印刷文娛輕工資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所注：股價(jià)截止到2017年6月26日5一、2017年上半年回頊：業(yè)績(jī)?yōu)橥?，龍頭搶眼業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁的龍頭表現(xiàn)搶眼，迎來(lái)“戴維斯雙擊”。盡管輕工板塊整體表現(xiàn)丌佳，但基本

6、面良好癿優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股上半年依然表現(xiàn)搶眼。一方面是因?yàn)檫@些龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靚麗，發(fā)展前景良好；另一方面當(dāng)前市場(chǎng)偏好確定性成長(zhǎng)癿個(gè)股，龍頭受到追捧，從而使得估值中樞上移。家居、造紙板塊景氣度較高。家居板塊整體增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，同時(shí)在消費(fèi)升級(jí)及優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身內(nèi)生外拓加快下，品牌龍頭將進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額；造紙板塊供需格局改善顯著，紙價(jià)大幅上漲帶來(lái)企業(yè)盈利能力提升，受益環(huán)保整治超預(yù)期及旺季到來(lái)，造紙行業(yè)景氣周期在下半年仍有望延續(xù)。圖3：業(yè)績(jī)良好癿龍頭領(lǐng)跑，超額收益顯著圖4：家居、造紙板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快輕工板塊漲幅前十名個(gè)股300%各板塊歸母凈利潤(rùn)增速索菲亞52.8%250%創(chuàng)新股份40.9%200%博匯紙業(yè)38

7、.1%150%老鳳祥32.0%宜賓紙業(yè)30.9%100%晨鳴紙業(yè)29.6%50%大亞圣象27.8%0%顧家家居22.9%1H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161Q17-50%樂(lè)凱膠片18.4%-100%太陽(yáng)紙業(yè)9.9%家居造紙包裝印刷文娛輕工資料來(lái)源：Wind，方正證券研究所注：漲幅排名剔除新上市癿個(gè)股，股價(jià)截止到2017年6月26日6二、輕工行業(yè)趨勢(shì)：新消費(fèi)驅(qū)勱新模式，龍頭乘風(fēng)